药明系合伙养大“小合联”，8亿订单投喂“东曜”

ADC CDMO，承接、赋能、稳定消化订单（项目）的能力要先行于单一维度的产能扩张。

图源：企业官官网

药明系投喂东曜，8亿订单在排队

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2026年5月底，药明合联完成对东曜药业超60%控股仅两月，便抛出重磅三年阶梯式CDMO保底订单，直接为东曜锁定合计近 7.7 亿元长期合作，筑牢三年业绩底盘。

双方协议约定东曜药业2026年内保底交付9250万元关联代工需求，2027年为2.57亿元、2028年再攀升至4.25亿元，订单规模三年增长近 4 倍，增长曲线陡峭清晰。叠加同步签署的存货共享协议约定，药明合联未来三年向东曜采购闲置高价值耗材，上限超9400万元。药明合联从 ADC 原液生产到耗材采购双向输送订单，彻底盘活东曜苏州2万升生物产能，让未来三年营收与现金流具备极强可预见性。

这份长约并非短期扶持，而是龙头整合产能的常态化分配，依托药明合联全球 640 余家客户、252 个ADC及XDC项目储备，后续实际交易规模也可能持续突破协议上限。

5月底药明合联长约落地后，药明系订单投喂节奏持续提速，6 月中旬东曜再度公告与药明生物达成1900万元单抗中间体制造服务协议，新增订单补充产能负载。本次合作覆盖细胞培养、蛋白纯化、原液灌装全链条，东曜将分批次交付 10 批合规抗体中间体，单批定价190万元，全年内完成交付、按批次快速回款。

从小批次单抗中间体试产到大批量 ADC 商业化代工，药明系通过大小订单分层投放，循序渐进完成东曜产线调试、团队磨合，为后续数亿级商业化项目承接铺路。

上述多层级订单持续排队落地，将推动东曜药业迎来明确盈利拐点。东曜药业2025年总营收7.47亿元，同比下降超30%，亏损1亿元，其中CDMO业务上半年承压后半年逆转，全年收入2.35亿元，同比增长13%。

业媒报道，东曜药业此前自研管线持续消耗现金，并购后主动收缩自研业务，每年可节约约3亿元固定支出；叠加三年阶梯CDMO订单逐年放量，2028年仅药明合联给予的保底代工收入便接近2025年全年CDMO营收的两倍，搭配耗材采购增量收益、药明生物的相关订单输送，足以完全覆盖原有自研损失，稳定实现年度数千万元净利润。随着大小订单分批交付、产能利用率持续走高，生产固定成本也会不断摊薄，ADC 高附加值代工业务利润率将持续抬升。

协同发展、系统性赋能，合伙“养大”小合联

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之前，盖德视界报道30亿港元控股收购落地后，药明合联直接完成东曜药业董事会全盘换血，搭建起由药明合联核心高管+ADC行业专家组成的顶配运营天团，从顶层治理层面扫清内部协同障碍。

顶配是第一步，现在进入系统赋能、协同发展阶段：

药明系对东曜的赋能远不止订单输送，而是技术、质控、全球客户资源的系统性输出，实现全体系能力同频升级。

技术层面，药明合联开放成熟 CMC 工艺平台、FDA 全球申报经验，与东曜自有开发技术双向互通，共同优化生产收率与产品均一性；

质量体系层面，推动东曜生产线对标药明全球统一GMP 标准，融合 NMPA、欧盟、美国多地区审计规范，强化国际化交付能力；

客户层面，共享药明合联覆盖 640 余家全球药企的客户网络，将头部跨国药企、Biotech 项目分流至东曜，推动东曜从区域 CDMO 升级为集团全球供应链节点。

同时双方打通七大协同板块，在原料供销、厂房调度、库存统筹、技术转移上统一管理，共享供应链采购优势、摊薄生产成本。

至此，东曜无需单独投入巨额研发、市场、合规成本，依托集团成熟体系快速完成能力跃迁。

药明系内部协同模式正在持续放大并购价值：对于整个药明体系而言，东曜成熟商业化产能补齐紧缺的ADC产能短板，提升集团整体交付弹性；对东曜自身，长期保底订单叠加全方位资源赋能彻底摆脱此前业绩承压、自研持续失血困境，依托集团内部循环实现营收、现金流稳步释放。

业内认为，药明系源源不断的内循环订单投喂+系统性赋能，不仅锁定短期业绩，更为东曜长期盈利、估值修复提供坚实支撑。不但最大限度放大并购价值，大概率也将在资本市场，打造出一个“小合联”。不得不说，药明系确实是产业与资本双重运作高手。

ADC CDMO竞争逻辑，正在迭代变化

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ADC生产涉及抗体、小分子毒素、偶联工艺、无菌制剂等多个复杂环节，建设符合高活（OEB5级）标准的工厂周期长（通常需3-5年）。而下游ADC管线（尤其是III期及商业化阶段）的爆发速度极快，导致短期内优质合规产能依然稀缺。未来，随着行业竞争加剧、扩产提速，订单确定性决定产能利用率：

只有拥有充足、确定的订单（尤其是后期临床和商业化订单），才能有效摊薄高昂的固定资产折旧和运营成本，实现丰厚的盈利。某种程度上，ADC CDMO订单的“质”与“量”成为决定产能价值的核心。以东曜药业为例，药明系确定性的内循环订单投喂，正在极速拉升释放其产能价值，进而重塑其资本市场估值的基本面。

接下来，行业是在比拼在手项目池子是否一直扩容，合作客户的项目能否跑出来，以及是否能接连上车商业化生产项目落地规模效应，同时跑通跨境分段生产外包流程，持续按时保质稳住订单交付，这是综合实力的较量。

图源：AI生成，素材来自企业官网

而在药明合联巨头市占扩容、订单截流，极速做大的背景下，行业中坚力量，还是有生存发展空间，一来这得益于加入赛道竞争的国内同行多为综合型、多前沿领域同时布局推进的CDMO，不是单押ADC赛道，只要有能力吃透ADC产业化的关键环节，建立自己的竞争壁垒优势，就能增加拉涨业绩的支点。二来得益于ADC产业化路径的天然属性特征，高门槛、流程复杂化、面向国际市场流行分段外包、依赖多方协同，这给关键节点环节强者留下生存与发展空间。

ADC CDMO的竞争逻辑确实正在发生深刻转变，从“单纯的产能稀缺”转向“订单托底产能”与“综合服务能力”及“关键节点环节硬核能力”的多重竞争。未来要么综合能力强，谁能更早参与分子开发、更稳定地完成工艺放大、更高效地通过多国监管审计，建立起全球一体化的端到端服务能力，谁就能锁定长期订单。要么单个环节称王。一句话总结，承接、赋能、稳定消化订单（项目）的能力要先行于单一维度的产能扩张。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 医药魔方Info

[3] 企业公告

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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