有人喊跑了

这周的A股跟坐过山车似的，前天刚挨了一记闷棍。创业板咔嚓跌了快4%，有色和算力硬件跌得连妈都不认识，成交额3.47万亿创了近期天量。结果昨天又回魂了，科创50一马当先涨了3.93%，半导体产业链硬是在AI信仰最飘摇的时候顶了上来。今天，证券、白酒等老登又起飞了。波动太大了。

不过今天不想写复盘，想聊一个圈内正在热议的事。

这场风暴的导火索说起来有好几根。韩国的议员老爷们在讨论把股票和房地产的未实现收益也纳入征税范围，话刚传出来SK海力士和三星就被机构砸了个七荤八素，韩国KOSPI一度冲高4%然后跳水翻绿。

别笑，人家那边也是在讨论给富人加税，结果把散户和外资全吓跑了。然后美联储那边加息预期又死灰复燃了，美国6月PMI数据超预期，美元指数走强，全球资金面一收紧，科技股就像被抽了梯子。再加上市场里传英伟达要压PCB和光模块的价，几路利空凑一块，费城半导体指数一夜就没了7%以上，纳指也挨了2%的重锤。

但这些都只是表层的由头。真正让市场心里咯噔一下的，是圈内一位百亿私募的掌舵人，这几天给投资人写了封信。核心意思就一句话：AI泡沫已经大到不像话了，A村很多热门股票，未来极有可能跌掉八九成。

这话要是换个普通卖方研究员嘴里说出来，大概没人当回事，研报嘛不都是复制粘贴。但这哥们不是普通人，十几年前在市场最癫狂的时候，他公开劝过基民赎回，后来证明劝对了。所以他的信一传出来，圈子里都在转发讨论。

他不是那种语不惊人死不休的网红基金经理，信里的逻辑其实挺朴素的，我拣几条印象深的说说。

他说AI硬件本质上就是周期股。这话挺毒的，一下子戳破了很多人的信仰。现在市场把光模块、存储芯片、AI服务器当成长股来估值，给的都是几十上百倍的PE，但如果它们骨子里是周期品，就像当年的光伏、锂矿一样，那在巨头们军备竞赛最亢奋的时候冲进去，后面会很难受。他的原话大概是，每次都有人扯着嗓子喊“这次不一样”，但周期的韵脚从来没变过，每次都差不多。

他又说，股价崩盘未必需要等到需求放缓或者供给过剩，光是股价涨过头本身就够踩踏了。翻译成人话就是：不需要基本面翻脸，里面的人自己博弈到一定烈度，谁先跑谁活命，呼啦一下全跑了。

他还搬出了巴菲特指数，就是股市总市值除以GDP那个比值，说互联网泡沫最疯的时候这个比值是180，现在美国是240，韩国日本也在200以上。言下之意，全球股市相对于实体经济的偏离程度，已经超过了2000年那波。

说实话，这封信我看完之后心情挺复杂的。

他说AI硬件护城河浅，这个我大体同意。光模块也好、PCB也好、存储芯片也好，说到底不是独家绝活，各家卷一阵子利润就薄了，这是制造业的宿命。真正护城河深的还是那些互联网平台，有流量、有数据、有场景，AI对它们是赋能而不是豪赌。巧了，他自己组合里的核心仓位也是互联网巨头，这点我俩倒想到一块去了。

但他说很多股票要跌八九成，我觉得得看是谁。有些纯蹭概念、业绩一塌糊涂的杂毛股，跌八九成算轻的。但要说整个AI板块都腰斩再腰斩，就有点一棍子打翻一船人了。

毕竟AI的钱不是凭空印出来的，全球数据中心的资本开支是真金白银往下砸的，台积电7nm以下先进制程昨天刚宣布全线涨价5%到10%，三星90万亿韩元的回购虽然主要是给员工发奖金，但也说明上下游不是没挣到真钱。

还有一件事他信里提了一嘴，说自己6月份遭遇了产品成立以来最大回撤，幅度跟熊市差不多了。看到这句我心里咯噔一下。在牛市里因为不追高而跑输，比在熊市里亏钱还难受。

这事儿我太有体会了。之前白酒连跌五年，中证白酒年线五连阴，白酒股东们眼睁睁看着大盘天天涨、自己的持仓天天绿，那种“涨不带你玩，跌你跑不掉”的无力感，呼吸都是错。

我猜现在很多人的心态跟这位大佬有点像，一边看着AI涨得头晕目眩不敢追，一边又怕真的踏空了这轮科技革命，两头焦虑。我自己的血泪教训是，这种时候最怕两件事：一是追涨杀跌反复横跳，加速亏钱；二是踏空踏到失去理智，然后上杠杆去搏一把，以前做橡胶期货的时候吃过类似的亏，那滋味一次就够了。

扯远了扯远了，本来还想写几件昨天的事。

1、一个领导在江苏调研，明确提了要"打造生物医药新兴支柱产业"，还点了"脑机接口未来产业"的名。这不是小事，前天医药板块逆势大涨看来不是瞎炒。我对医药专业上是个半吊子，但有件事是确定的——医药跟AI不一样，医药在地板上趴了三年多了，值博率相对好一些。这不是那种“10倍PE跌到5倍还可以跌到3倍”的陷阱低估，是很多公司真跌出性价比了。

2、台积电正式跟客户摊牌了，7nm及以下所有先进制程涨价5%到10%，覆盖了大概四分之三的晶圆营收。台积电敢涨，说明下游不是虚的。昨天A村半导体板块就靠这个消息撑住了，华虹宏力涨超9%创历史新高，汇成股份直接20cm涨停。不过涨价这个逻辑链你们自己注意节奏，前面内存涨过一轮，光模块涨过一轮，现在是晶圆代工涨，后面可能还有封测涨，但传到最下游的时候边际效应会递减，别每次都当第一次听。

3、“灵晟”中国超算在德国ISC2026上拿了全球超算TOP500的冠军，时隔九年重回世界第一。纯国产，2.19EFlops的双精度浮点性能，不是用英特尔志强堆出来的。这个确实提气，上一次排第一还是天河二号，但那会儿用的是美国芯片，这次是货真价实的全国产。当然超算排名归排名，能不能转化成芯片和软件生态的竞争力才是真功夫，别又是个"墙内开花墙外不香"的故事。

4、美伊谈判有进展了，特朗普亲口说伊朗同意接受长期核检查，霍尔木兹海峡的日通行量从9艘次回升到了28艘次，布油应声跌到了76美元。这对全球通胀是个实打实的好消息。但28艘次跟正常水平比还差得远，近千条船还在那漂着等消息。不过A村的油运股已经先嗨了，那两家油运公司昨天都封了涨停。资本市场的反射弧就是短，鱼还没捞着呢，船票先涨了。

5、监管叫停了管理人跨境TRS的新增规模。TRS是什么玩意呢，就是总收益互换，你可以把它理解成一条跨境投资的灰色通道，很多机构拿它来做境外配置或者套利。这个时机收紧，逻辑很直白：美元走强、人民币有贬值压力，央行想管住水龙头。之前六大行被允许直连离岸人民币交易，是把池子打通了；现在掐TRS，是把不该流的口子堵上。一放一收，思路很清楚。

6、阿里准备把游戏部门灵犀卖了，要价70亿人民币左右。字节去年也卖了沐瞳，60亿美元，买家是沙特主权基金。有意思的是两边年利润差不多，都是2亿美元上下，但沐瞳卖得贵，一是因为它面向海外用户挣的是绿纸，二是去年游戏估值还没现在这么冷。互联网巨头做游戏这件事吧，国内除了鹅厂真没谁做明白过，不是缺钱缺资源，是基因不对。巨厂的管理体系是KPI驱动的卷王文化，游戏需要的是创意和宽松，两种基因硬融在一起容易精神分裂。阿里这次割肉，说不定反倒是想明白了。

7、微信的内置AI助手“小微”开始小范围测试了，能聊天、转账、发朋友圈、调用小程序。这要是做好了，微信就从通讯工具变成一个真正的AI入口了，十几亿人的交互方式都可能被改写。字节有豆包、阿里有通义、百度有文心，现在腾讯也不甘落后。好家伙，恒生互联的权重股人均一个AI概念，股价却还是被恒生科技摁在地上摩擦，真就废物扎堆。

最后说几句心里话。

现在市场这个状态，是我这几年见过分歧最大的时候。一边是AI的星辰大海，半年翻倍的票一抓一把，臻宝科技上市首日涨1212%，中一签浮盈27万，联讯仪器上市才两个月股价就干到了2628，把茅台保持了N年的A股最高股价纪录给破了。另一边是圈里最牛的那批人之一在扯着嗓子喊"要崩了""要跌八九成"。而且这人还真不是键盘侠，是真有历史业绩背书的。

我以前经常在文章里念叨一句话，能被估值算清楚的都是熊市，牛市一定是突破所有估值模型的。因为它本质上是情绪和流动性在定价，不是基本面。现在的AI就处在这个阶段，你算PE算PB都没意义，市场情绪说了算。

但牛市里最难的事不是买，是卖。尤其是卖完之后它还在涨，那种悔恨感比亏钱还扎心。

在一直赢的轨道上主动踩刹车，太难了。但有时候，恰恰需要听听局外人的劝。

所以我现在的态度是，既不会劝人跑，也不会劝人追。每个人自己对自己的钱负责。唯一的底线是：永远别玩自己输不起的筹码。

今天就聊到这。发射～