珞石机器人通过聆讯 握紧“入场券” 凭什么？

商场如战场，战机稍纵即逝！

作者：可乐

编辑：张戈

风品：晨晨

来源：首财——首条财经研究院

上市临门一脚,全栈自研、全系产品矩阵能撑起多大的资本想象？

6月24日，珞石机器人IPO通过港交所聆讯，离“全系列智能机器人第一股”又近一步。

招股书显示，珞石机器人成立于2014年末，自2023年起，连续三年成为销量增速最快的主要多关节机器人厂商。目前产品线已完整覆盖工业机器人、柔性协作机器人与具身智能机器人三大核心品类，业务扩至全球四十余个国家和地区。据灼识咨询统计报告，以2025全年销量计，珞石在中国柔性协作机器人供应商中占据47%市场份额，位列第一；在轻负载工业机器人领域以5.8%的占有率居首位。

个中产品竞争力、市场认可度，构成了上市冲刺底气，如何做到的？还有无隐忧短板呢？

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订单需求足、营收增速快

盈利拐点多远

能够肯定的是，公司上市速度着实不慢。2026年3月31日，正式披露招股书，不到三个月便通过聆讯，可谓进展迅速、顺风顺水。

招股书显示，截至2025年末，珞石累计服务小米、歌尔股份、法雷奥等超千家行业头部及高成长性客户，应用场景横跨消费电子、汽车制造、新能源、医疗及通用制造等先进制造领域。不同赛道周期波动往往不同步，为公司提供了相对稳定的增长底座、抗风险力。

财务数据方面有直接印证。2023年至2025年，珞石营收为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，复合年增长率达40%。整体毛利率也从2023年的11.4%升至2025年的21.88%。

追其原因，首先受益于机器人产业的规模化发展，近年来相关减速器、伺服电机等核心零部件采购成本持续下行。中国工控网《中国低压伺服与通用伺服市场研究报告》数据显示，减速器、驱动器、控制器等核心部件，2025年价格降幅分别达30%至50%、20%—35%、20%—30%。

招股书显示，剔除股份支付、金融负债公允价值变动等非现金项目后，珞石2025年经调整净亏损已收窄至4167万元，较上年同期缩减约42.5%，盈利拐点渐行渐近。且需说明的是，历史累计亏损主要由股份支付与公允价值变动两类非现金科目构成，对公司经营性现金流并不构成实质性影响。

截至2025年末，珞石机器人账面资产负债率约192.37%，看似偏高主要受香港财务报告准则下会计分类的影响，负债端包含超20亿元的可赎回金融负债，该类附有赎回义务的金融工具被归入金融负债。若完成上市，该部分负债将自动转换为权益。剔除该因素，公司真实经营负债比率约为28.3%，处于较稳健水平。

且同期现金及现金等价物、定期存款、结构性存款等高流动性金融资产合计超5亿元，资金储备较充裕，既保障日常运营的平稳运转，也为后续新产品研发、战略性市场拓展提供了腾挪空间。

订单表现反映了需求侧的真实支撑。珞石全球范围内已获超4.2万份确认订单，另有约1.9万台机器人以意向书为支撑的潜在订单。

综合来看，盈利改善路径清晰、订单需求充足、营收增速较强，共同构成了公司稳健经营的基本盘。一旦成功上市，资本加持下，这家机器人头部企业有望进一步规模放量、吃到更多市场上升红利，巩固赛道先发优势。

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三线并进、全栈自研

成长护城河多深

说千道万，离不开产品竞争力打底，从技术自研到产业链深嵌，一点点厚积薄发。

就在6月17日，珞石机器人与工程机械龙头山推股份签署战略合作协议，双方将聚焦智能挖掘与智能机器人等方向，融合具身智能与智慧施工技术，共同研发具备自主感知与决策能力的新一代智能工程机械产品。

同时，依托珞石高效柔性生产能力、山推覆盖全球的成熟海外渠道，双方将打通“技术研发—智能制造—全球市场”全链路，推动融合创新产品快速走向国际市场。不仅验证了珞石“机器人+AI”全栈核心技术的落地能力、场景价值，清晰的增长路径和全球化预期，也为公司上市增添了新成长故事。

聚焦各板块表现，工业机器人是营收支柱：2025年贡献收入2.25亿元，占总营收的43.1%。

产品依据负载能力细分为轻负载（≤25千克）、中负载（25千至120千克）和大负载（大于120千克）三序列，共计33款成熟机型，广泛覆盖汽车零部件、3C电子、新能源等主流制造领域的焊接、装配、搬运等关键工艺环节。

柔性协作机器人则主打差异化，借助安全、柔顺的人机协同作业，已是智能自动化生态中独立的增长极。2025年，板块收入1.38亿元，占总营收26.5%；毛利率从2023年的21.9%显著跃至2025年的34.8%，成为提升整体盈利能力的重要引擎。

产品线方面，柔性协作机器人包含xMate ER、CR等多个系列，整机具备IP67防护等级，工作半径与精度指标均优于行业常规水准，可充分满足精密装配、柔性上下料等复杂场景。

具身智能机器人为近年重点培育的增长新引擎：2025年板块收入实现大幅攀升，占总营收的9.0%。截至招股书最后实际可行日期，累计获得超1万台具身智能机器人订单。

进入2026年，得益通用大模型的快速发展，具身智能商业化步伐进一步加快：一季度珞石已推出并批量量产用于人形机器人的HSA系列力控关节模块，预计3月具身智能机器人月出货量将破1500台。且珞石还计划2026年专项加码研发，着力推进具身智能系统平台的商业化落地及新一代AR系列人形机械臂的开发。

实际上，创立之初珞石便确立了“工业+协作”双主线并行战略。贯穿全栈的自主研发技术体系，是强悍产品战力的重要倚仗。

招股书显示，2023年至2025年，公司研发开支分别为5937万元、5421.8万元和6550.8万元；研发团队规模从报告期初的92人持续扩充至219人。

持续投入下，珞石逐步构筑起以xCore机器人控制平台、具身AI模型训练平台、ROKAE+开放生态扩展平台为三大支柱的深厚技术体系，将力觉、视觉、定位等全谱系传感感知与先进柔顺交互能力集成至统一架构。

打深一度，该系统至少在三个维度上释放出核心价值：

技术迭代方面，力控、视觉等核心功能被集成至通用平台后，无需为不同机器人品类重复开发底层逻辑，研发效率与产品迭代周期显著缩短。

性能跃升方面，得益底层技术互通，协作机器人借助工业级高精度运动控制技术实现了6.3米/秒的工业级运动速度与0.015毫米的重复定位精度，而工业机器人则引入协作机器人的安全控制技术，在国内率先取得21项TÜV功能安全认证。

生态兼容方面，ROKAE+开放生态系统向合作伙伴提供标准化的硬件与工艺包扩展接口，第三方可基于此部署定制化解决方案并共享AI洞察，同时借助AI服务智能体实现预测性维护，减少客户产线停机时间。

在行业分析师孙业文看来，“平台+生态+自研”的商业模式，意义远不止于性能层面的追赶，还能推动珞石从单纯的设备制造商向行业生态的引领者稳步升级。伴随创新体系迈入良性循环，持续自驱力会让增长飞轮越转越快，成长护城河越挖越深。

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海外收入、订单双增

全球收获期多诱人

练好硬功夫，才能讲好国际化故事。目前，珞石产品和解决方案已进入全球约四十个海外国家及地区，全球化再突破再提速应是一个资本讨喜叙事。

海外收入是最直接体现：从2024年的2920万元增至2025年的4660万元。以与全球领先的汽车零部件供应商法雷奥为例，双方合作可追溯至2017年，历时八年至今已为法雷奥在全球范围内超十个生产基地持续提供机器人解决方案，验证了公司产品的长期可靠性、一致性与全球交付服务力。

目前，系统性的海外分销网络已初具雏形。在日本，珞石已与一家领先的工业系统集成商合作建立起分销网络；在欧美地区，分销网络的设立认证流程加速推进。在上述超4.2万份确认订单中，来自海外客户的超1400份；以意向书为支撑的约1.9万台潜在订单中，约1300台指向海外市场。

同时，产品创新也在为出海注入新动能。如2026年一季度，珞石推出的HSA系列力控关节模块开始批量生产，专为人形机器人配套设计，这一高附加值新品类有望成为拓展海外高端应用场景的重要切入点，加速珞石全球化进入丰收季。

行业分析师李小敬表示，重点攻坚全球高端客户、建立深度合作关系，已被明确纳入珞石的战略重心之一。相比国内市场，海外竞争烈度相对较低，产品定价空间更为充裕，更高毛利率利于改善盈利结构。从市场地理边界的延伸，到技术产品实力获国际主流市场认可，全球化渐入收获期有望让珞石站在价值重估的全新起点，获得更广泛国际投资者的关注定价。

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四重挑战 窗口期与入场卷

当然，这些不代表高枕无忧。基本盘稳健与高速成长的另一面，珞石也面临一些不容回避的挑战。

首先，自我造血较弱、亟待进一步规模起量。2023年至2025年，公司净亏分别达1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元，三年累计“失血”超5亿元。即便剔除股份支付、金融负债公允价值变动等非现金项目的“水分”干扰，经调整后的净亏2025年仍有4167万元，意味着主营业务离盈利拐点还有一定距离。

破局关键还在规模效应，不足6亿元的年营收在工业机器人赛道中仅属“轻量级选手”，较头部阵营差距明显：如同业龙头埃斯顿同期营收高达48.88亿元，即便腰部企业，新时达、拓斯达等也达到15亿至25亿元的收入体量，珞石在市场份额争夺战中尚处追赶者序列。

其次，债务、对赌压力，经营现金流告负。

尽管公司已通过港交所聆讯，上市已是大概率事件，赎回条款实际触发的可能性显著降低。但不低的赎回负债利息仍对盈利表现形成一定拖累：招股书显示，2025年，公司财务费用率达23.48%。

横向对比来看，埃斯顿同期财务费约1.14亿元，以48.88亿元营收计，财务费用率仅2.33%；绿的谐波2025年前三季财务费用率更低于1%。

截至2025年末，珞石机器人持有的现金及现金等价物仅1480万元。2023年至2025年，公司经营活动现金流持续为负，分别为-9523.3万元、-1.23亿元、-7752万元，三年累计净流出近3亿元。

再次，警惕经营隐忧，如研发缩水、存货风险、第二曲线变数。

2022年，珞石机器人研发开支占营收比为44%，2025年已降至12.6%。从2024年起，公司营销开支已反超研发，呈现出“重销售轻研发”的结构特征，这对一家以技术壁垒为核心定价逻辑的硬科技公司而言，是否健康信号值得审视。存货规模从2024年末的8650万元激增至2025年末的1.95亿元，增幅达125%。

再者，具身智能业务被视“第二曲线”，可变现能力有待进一步验证，2025年该板块营收占比仅9%，此前披露的“万台订单”落地进度尚需更详实的公开披露。

最后，赛道竞争加剧、以价换量，突围暗含紧迫性。

工控网消息显示，目前，中国六轴及以上协作机器人均价接连下降，主流5–6kg 轻载机型更在2024年就集体跌破 2 万元关键区间。

回望2025年，协作机器人从“高端装备”迈入“万元普及带”，一场由中国厂商主导的以价换量、以量定规的产业变革悄然成型。对营收体量尚小，背负亏损、经营现金流告负的珞石机器人而言，如何抗住这波变数，尽快做大做强，是一个严肃考验。

整体来看，身处火热赛道，珞石上市应是大概率事件。但意义已远不止融资行为，更是衡量市场地位、未来成长段位的关键一战。通过聆讯是重大利好，但也只是另一价值马拉松的开始，能否尽快查漏补缺、释放更多确定性、何时迎来盈利拐点、搏出好估值，关乎下一价值周期的入场卷。

商场如战场，窗口期稍纵即逝，实力、魄力、精准度、敬畏心、前瞻性一个不能少。珞石做到多少、还差多少火候？

本文为首财原创