磷化工第一股，深不可测！

硫磺涨价，化肥厂慌了！

2026年硫磺价格持续上涨，6月中旬成交价突破1.1万元/吨，年内累计涨幅超200%。

就是这不起眼的黄色颗粒，恰恰占到磷肥生产成本的50%到60%。硫磺一涨价，各家化肥厂便发了愁，眼看着利润被成本大口吞噬。

但转机就此降临，6月下旬，国内硫磺现货价格直接从中旬的1.1-1.2万元/吨回落至9100元/吨附近，持续多月的涨价终于踩下了刹车。

那么，这是否意味着化肥厂可以松口气了？

从供需关系来看，或许还得等一等。

一来，我国硫磺供应依赖海外，但眼下关键海峡航运仍未回到正常输送水平，国内补库节奏也提不上来。

二来，眼下正是国内夏肥收尾、秋肥备产的关键节点，对硫磺需求较大，更不用提新能源锂电、有色冶炼这些行业还在争抢硫酸产能。

更关键的是，化肥关系粮食安全，终端售价很难跟随硫磺同步大幅上调，致使多数化肥厂卡在了原料贵、成品价低的夹缝里。

但，云天化是个例外。

作为国内磷肥产能第二的巨头，云天化手握555万吨/年磷肥产能，且化肥总产能早已突破千万吨级别。

就在全行业被硫磺涨价压得喘不过气的2025年，这家公司的盈利能力反而逆势向上，全年毛利率攀升至20.21%，净利润率更是摸到了11.36%。

拉长时间看更神奇，2023年到2025年，云天化营收从691亿元一路下滑至484亿元，净利率却从7.95%一路抬升到11.36%，2026年一季度更是冲到12.54%。

不禁好奇，云天化是如何做到逆流而上的呢？

先说公司的磷肥业务，2025年贡献了55.82亿元的毛利润，虽相比于2024年的59.66亿元略有下滑，但对比硫磺价格的涨幅，这样的利润表现已经是不错的了。

而能有这份成绩，离不来以下两大抓手。

第一，锁成本。

先说一下，云天化的硫磺主要来自两个方面：长协保供和市场化外购。

为了保障粮食安全，中石油、中石化等会把自身炼化的副产品硫磺，优先供给头部磷肥企业。这样一来，云天化这类千万吨级的化肥企业，上游原料供应就有了保障。

且这批长协货源的成本长期保持稳定，可缓冲部分市场外购带来的成本上涨。2026年一季度，云天化硫磺采购均价3576元/吨，虽有所上涨，但比市场现货价要低很多。

除了靠外部长协托底，云天化还在持续推进核心原料的自主可控。

目前，公司合成氨产能已提升至270万吨/年，自给率超97%；同时还手握内蒙古400万吨/年露天煤矿，为北方生产基地提供稳定、低价的煤炭原料支撑。

再加上2025年原料煤、燃料煤、合成氨价格的同步下滑，几股力量叠加，进一步减慢磷肥整体成本的上涨。

第二，提均价。

在千方百计压缩成本的同时，云天化还在优化磷肥产品结构。

2025年，云天化全年磷肥总产量463.88万吨，其中普通农用磷酸一铵同比减少了51万吨，腾出来的产能转向高磷水溶性肥料、增效磷肥等高附加值品类。

这样一来，同样的原料就换来更多的高端磷肥产出，即便是原料涨价，也能稳住单吨盈利。

与此同时，云天化还把目光投向了海外市场，依托手里的出口配额，把一部分磷肥销往国际市场，以此弥补国内保供带来的利润损失。

2025年，公司海外销售占比已经提升至13.19%，且当期47.25%的毛利率几乎是国内业务21.55%的两倍。

一边控成本，一边拉高盈利上限，这套组合拳打下来，反而把硫磺价格上涨的压力，变成了云天化拉开和同行差距的助力。

磷肥业务稳固的同时，其他业务也在发力。

放到整个牌桌上看，云天化不只做化肥，还有商贸物流、磷化工等其它业务。其中，商贸物流是撑起公司过去庞大营收的核心。

不过，商贸物流这种业务不怎么赚钱，毛利率仅有1.5%左右，所以公司主动瘦身，到2025年该业务的营收已经收缩到118.5亿元。

而在砍掉低效贸易业务的同时，云天化正全力聚焦磷化工和新能源材料业务。

先看磷化工业务，2025年这项业务营收达到33.83亿元，虽然整体规模不算大，但毛利率已经来到了34.45%，成为拉动公司整体盈利能力上涨的新动力。

更关键的是，云天化是我国最大的磷矿石生产企业，磷矿石采选规模1450万吨/年，完全可以实现磷资源的自给，相比普通化工企业抗周期能力也更强。

新能源材料这边却是另一番光景，2025年其毛利率仅2.74%，暂时拖了后腿。这背后不仅是因为产能处在爬坡阶段、单位成本较高，跨界入局本身也藏着不少挑战。

一方面，当前国内新能源材料市场分化明显，而云天化现阶段产出的磷酸铁以常规低端品类为主，难以赚到高附加值利润。

另一方面，新能源锂电材料技术更新速度快，一旦落后，现有产线和产品很容易快速贬值。而公司跨界新能源起步较晚，研发费用率常年不足2%，技术积累仍有提升空间。

至于未来新能源材料业务，能否支撑云天化的盈利能力再上一个台阶，还要看后续的新品落地以及客户导入情况。

但总的来说，云天化主动放弃虚胖的营收规模，并用全链条的成本控制、持续的业务升级，一步步把自己的盈利池挖深。

哪怕未来原料市场再出现类似硫磺价格猛涨的波动，这家手握资源优势、布局多元的行业巨头，也已经有了足够的底气从容应对。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。