198倍PE收购黄了，国资15亿“悔婚”君亭酒店背后

图源：杭州临安君亭酒店

7个月，从聚光高照到宣告结束，君亭酒店和湖北文旅的这场“姻缘”，最终没能走到“领证”的程度。

7月1日晚，君亭酒店发布公告称，公司的股东与湖北文旅签订了一份《终止协议》。君亭酒店的控制权颠沛飘摇又回到了81岁的创始人吴启元手中。

消息传出，业内本来就不太意外，因为这场交易从孕育伊始就带有争议。

按照每股交易价格25.71元、2024年归母净利润来算，湖北文旅这笔回购君亭酒店的股权静态市盈率直接冲到198倍。

这有多高？

首旅当年收如家是21.48倍，锦江收购卢浮估值是24.78倍、收购铂涛是36.68倍，估值都没有它的五分之一高。

然而，半个月前中青旅才刚刚挂牌甩卖山水酒店的51%股权；

更早前，中国金茂挂牌三亚亚龙湾丽思卡尔顿、中铁置业转让参股的三亚子悦酒店管理公司100%股权……

君亭易主湖北文旅这笔交易的背后跌宕起伏，恰好反映出目前国资在酒店资产上的微妙变化。

放到更宏观的政策背景下看，这可能是新一轮的国资国企改革的大潮中，国有资本布局调整优化的一个缩影而已。

198倍PE，“劝退”湖北文旅

落到君亭酒店自身，此次交易终止带来的影响或将渗透到资本、战略与业务多个维度。

据洛桑酒店机构亚太区首席顾问夏子帆判断，此次交易终止的影响可能会波及下一波资本合作。

2025年君亭酒店正式全面进军加盟市场，提出未来三年开业酒店达到1000家的目标。

图源：君亭酒店（上海南站桂林路店）

君亭酒店正处于加盟扩张的关键阶段，这次交易告吹对投资者的加盟信心也可能产生一定影响。

此前，君亭酒店曾公开表示，湖北文旅将为其导入优质文旅资源，带动营收规模与盈利能力实现突破。这些规划随着控制权交易终止暂时落空。

其后续的全国化布局、度假板块扩张，将更多依赖自身现金流与市场化融资，推进速度或将比原计划放缓。

回溯这笔交易，从一开始就因高估值伴随着争议。

当时，湖北文旅按照每股的25.71元的价格，受让吴启元等6名创始股东持有的29.99%的股权，总价约14.99亿元；同时吴启元放弃剩余的股权的表决权，湖北文旅又部分要约收购、增持至36%，一举拿到上市公司控制权。

粗略算一下，以君亭酒店2024年归母净利润来算，这笔收购，股权静态市盈率PE高达198倍。

这是什么概念？横向相比一下，当年首旅收购如家的PE值是21.48倍；锦江收购卢浮集团，PE值是24.78倍；收购铂涛价格最高，也就是36.68倍。

况且，国内酒店市场竞争愈加惨烈，国内更是红海一片。

另外，截至7月1日公告前，君亭酒店股价已经被跌到了19.14元，较之25.71元的协议转让价下跌逾25%。

那么按照湖北文旅承诺的价格来接收的话，接手即亏了约4亿元。

显而易见，估值与业绩和股价的偏差是这笔交易告吹绕不过去的一个因素。

毕竟酒店是一个重运营、低毛利、慢回报的传统行业。

以198倍的PE购买一家净利润、股价双双下跌的区域酒管，这件事怎么看都很难通过审批。

但比这更深的原因可能还是政策上的转向。

此前君亭酒店董事长朱晓东接受媒体采访时称，交易没有成行是因为政策变了，但没说具体哪项政策，也没提具体卡在哪一步。

什么叫政策风向变了？就是上面的口子收了，这笔交易批不下来了。

而君亭这次交易告吹，恰恰卡在国资监管风向转向的关键节点上。

央企酒店“瘦身”动真格

就在君亭酒店交易宣布告吹半个月前，国内高层就要求国有资本必须向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业、向公共服务与应急能力领域、向前瞻性战略性新兴产业集中。

而酒店业，确实不在这三大方向内。

今年，国资委更是明确央企将从国民经济97个行业大类中，全面退出77个非核心领域。凡是民企能干好、能充分市场化竞争、不关乎国家核心底线的行业，央企全退全让，不留一分市场空间，而酒店刚好在这77个非核心领域中。

此前，国资委就要求非主业央企全面剥离酒店业务，截至2025年底已累计剥离超2100家，完成90%的清理任务。

从2025年算起，本轮央企剥离优先处置的是非主业、低效、分散持有的酒店资产，与国企“两非剥离”考核密切相关。

2025年以来，中铁置业以6.93亿元底价挂牌转让亏损多年的三亚子悦酒店，中国金茂以22.65亿元出售三亚亚龙湾丽思卡尔顿酒店，中青旅拟挂牌公开转让自2020年起持续亏损的山水酒店51%股权及对其享有的债权。

对国企来说，广泛投资的底层逻辑是实现国有资产的增值保值，但现在不少高星酒店的平均房价难以止跌、客房收益持续减少，一些央企酒店业务已经陷入亏损，加上经济下行周期的影响，这样的亏损局面中短期内很难扭转，而且与央企主业间协同效应也有限。

从考核和风险控制的角度出发，剥离非核心的亏损资产、回笼资金便成为最优解。

君亭酒店虽然是A股唯一民营连锁酒店品牌，但稀缺性不等于品牌力，更不等于盈利能力。

这样来看，湖北文旅宣布放弃收购君亭的行为也就不难理解了。

国资酒店新活法

看到这儿，可能会有朋友说，国资要全部撤出酒店业了？

其实，并非是所有国资都不做酒店，而哪些国资去做、做什么样的酒店。

这轮调整的核心，不是否定国资运营酒店的能力，而是让资产回归更合适的主体、更匹配的产业、更专业的运营体系。

央企带头清退，地方国资自然也跟着调整思路，但具体怎么干，各地分化得很明显。

非核心区域、非主业定位的酒店资产仍在持续出清。

最近，青岛国资拟再次清仓安顺华之通酒店，该酒店已处于持续资不抵债的状态。

上海新世界大酒店100%股权被黄浦区国资挂牌转让，青岛中天宾馆100%股权由国资旗下青岛海滨实业挂牌出让，沈阳春天花正开酒店管理有限公司90%股权也已上架待售。

这些被抛售的资产，特点都差不多。

要么经营拉胯常年亏损，要么跟主业八竿子打不着，属于历史遗留的无效资产。

留着每年贴钱运维，卖了既能回笼资金还能优化报表，怎么算都不亏。

不过，也有地方国资在趁着市场低位逆势“抄底”。

成立仅10天的国资平台福澳企管，拿下了曾经风光无限的重庆恒大酒店；十堰市国资委实控的汇智咨询，跨城抄底了富力万达嘉华酒店；市属国资城控物流，接手了烂尾多年的原恒大童世界核心地块及配套酒店……

还有值得关注的，是一部分地方国资酒管进入“大整编”时代。

广西酒店集团今年5月成立，整合了广西本地大量国有住宿资产、文旅配套酒店及高端会务宾馆资源。

嘉城集团浙江南湖国际酒店管理有限公司去年11月揭牌成立，一口气整合了沙龙宾馆、月河客栈、鸳湖旅社、南湖宾馆等七大酒店项目及一家酒店式公寓。

重庆文化旅游集团在去年1月牵头，对重庆市17家市属国企旗下的82家酒店进行整合重组，旨在打造统一的国资酒店管理平台，并计划在3至5年内实现上市，塑造“渝字号”酒店品牌。

国资不是完全退出国内酒店业，而是“有进有退”。

退的是非主业、低效、不专业的部分酒店；进的是专业运营平台、核心资产目。

只是对绝大多数市场化运营的酒店来说，“靠国资”的时代已经结束了。

对君亭酒店而言，没了国资背书的想象空间，接下来的路还是得倚靠业绩。

对81岁的吴启元和他的团队而言，少了资本层面上的折腾，更应沉下心来把产品和运营做扎实。