北京
话说，今天有个事情还是蛮有点意思的，那就是腾讯涨了，智谱和MiniMax却跌了
腾讯的股价上涨一方面是因为港股今天整体回暖，另一方面也是因为今天下午腾讯正式推出Hy3,这消息一出，腾讯的股价涨势加大，最终上涨接近5%。
而有趣的是，与腾讯上涨相反的是，在港股恒生科技股普涨的环境中，之前猛涨的AI新贵智谱和MiniMax股价却出现了下跌。其中，智谱的下跌尤其引人注目，今天跌了近15%。与此同时，MiniMax也下跌了3.3%。
尽管智谱和MiniMax的股价下跌与股票即将解禁相关，但今日的下跌，也有些市场人士解读为，大厂快速追赶做出高性价比的大模型这件事，看起来在腾讯身上已经被验证了，那么，像智谱、Minimax这样的独立AI公司还有稀缺性吗？凭什么估值这么高？
好啦，不废话，下面咱们来详细说说腾讯的这个Hy3模型以及它是否真的影响到了智谱和Minimax们。
先来说说腾讯的这个Hy3模型有啥特色。
腾讯在大模型上一直被认为是落后的，因此在去年12月重组了大模型架构，并挖来了OpenAI前研究员姚顺雨出任“CEO/总裁办公室首席AI科学家”。
4月下旬，Hy3 preview上线。而在两个多月之后，腾讯的Hy3正式上线了。
腾讯方面称，该模型展现出显著强于同尺寸模型的智能水平，并比肩参数规模2至5倍的更大尺寸旗舰模型，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步。
而Hy3正式版和4月的preview版，并不是参数规模上的大换代，而是一次实用性升级。它沿用了295B总参数、21B激活参数、256K上下文的MoE架构，但在后训练数据、多样性、强化学习算力、Coding Agent、生产力任务和长上下文场景上继续优化。更重要的是，正式版已经进入元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、ima等腾讯产品，并把API价格降到输入1元、输出4元、缓存命中0.25元/百万tokens。
也就是说，preview版是腾讯混元重建后的第一张答卷，正式版则更像是把这张答卷拿到真实产品里改了两个月之后，终于可以对外卖票上车了。
而腾讯Hy3模型的推出，也让大家开始思考，独立的、高估值的这些AI大模型公司是不是真的值那么多钱。
比如，腾讯方面称，在内部组织的270位专家基于真实工作的模型盲测中，Hy3（均分2.67/4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、数据与存储、CI/CD等类别优势显著。
这也就是说，腾讯Hy3优于GLM5.1、接近于GLM5.2，但价格却大幅低于GLM5.2，所以，GLM5.2是不是真的值得呢？
当然，这其中，最令人寻思的还是另外一点，那就是，看来有钱有势的大厂，只有下定了决心做，是有可能快速在大模型上进行追赶的。虽然腾讯这些评测很多是内部视角，真正的模型能力还需要验证，但这也令市场人士开始思索，像智谱这样的独立大模型公司是不是还如之前那么稀缺，是不是真的值那么多钱。
特别是智谱，之前市值一度突破1万亿，但2025年收入才7.2亿元，亏损47亿；即便一季度 MaaS API平台ARR约17亿元，但依然撑不起来近万亿的估值。
而与之对比，腾讯大模型正在追赶，同时又有生态，有月活14亿的应用，所以，市场难免会有所担忧。
当然，智谱和MiniMax今天的下跌，当然不能只怪腾讯，解禁临近是非常直接的压力，前期股价涨幅太大、流通盘太小、估值过高，也是重要原因。只是混元3正式版出来之后，市场更容易把这几件事串在一起：不是AI不香了，而是“只靠模型稀缺性讲故事”的AI资产，可能没那么香了。
相反，腾讯今天上涨，则代表另一种AI资产正在被重新定价：有成熟业务、有现金流、有场景、有回购，AI不是全部故事，而是一个新的加分项。这样的公司，一旦模型能力追上来，市场会觉得它更容易把AI变成收入，而不是只变成发布会PPT。
当然，这可能只是短期的市场情绪，至于未来，谁知道呢？
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