跨界业务连亏5年，这家美妆“新生”要IPO了

从实验室到资本市场，它走了18年。

作者|淮 钧

编辑| Sana

日前，常州百瑞吉生物医药股份有限公司（以下简称“百瑞吉”）向北交所正式提交了注册申请。此前，公司已于2026年1月21日通过北交所上市委员会2026年第6次审议会议。

图源/北交所官网

一个做术后防粘连医疗器械起家的公司，用五年时间把护肤品生意做到近9000万规模，可以说它已经跑通了从0到1，然而要从1到10仍有诸多阻碍。

2008年，百瑞吉成立，以生物医用材料的研发、生产和销售为主，其产品广泛应用于宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等术后创伤修复领域。截至2025年末，公司产品已进入国内2300家医院，覆盖三甲医院约700家。

就是这样一个在医药赛道稳扎稳打的企业，却在2021年跨界了。

2021年，百瑞吉切入功能性护肤品赛道，推出品牌VITREGEN维缇芮生，主打敏感肌修护，卖点是“三类医疗器械级别的技术标准”，这个定位并非凭空制造概念。

百瑞吉的核心医疗器械产品是交联透明质酸钠凝胶，而透明质酸恰恰也是护肤品中最主流的功效成分之一。其把手术台上用来防粘连的材料，经过技术平移后，变成了修护敏感肌的面霜，靠原有的技术供应链的支撑，维缇芮生自出生便带着“医用级”标签。

在“成分党”已经高度成熟的市场环境里，这种背景很容易获得初期信任。

天猫和抖音的数据印证了这一点，维缇芮生多款产品链接销量远远破万。百瑞吉的招股书同样指出，2023年-2025年，旗下的功能性护肤品收入从4409.65万元增至8997.05万元，营收占比从约22%升至约32%。

图源/抖音、天猫

而在天猫、抖音等平台的品类热销榜、好评榜、复购榜上，维缇芮生均有较频繁的露出。对一个起步仅五年的品牌而言，这种多维度的榜单覆盖，比单月销量的短期冲高更能说明品牌在消费端已经积累了一定程度的认可。

图源/天猫榜单

但招股书中的财务数据揭示出另一重现实。

虽然维缇芮生营收持续增长，但过去五年，其仍未真正实现盈利，和集团2023年-2025年期间的5007.84万元、5231.16万元、7634.01万元净利润相比，新业务仍在拖后腿。

2023年-2025年，百瑞吉的功能性护肤品业务分别亏损923.39万元、1240.25万元和191.50万元，三年累计亏损逾2300万元，至今尚未实现盈利。

图源/百瑞吉招股书

这是因两者商业逻辑的底层架构不同。

医疗器械面向医院，依赖学术推广和专业准入；护肤品面向终端消费者，依赖品牌建设和流量获取。前者的决策链在医生，评价标准是临床效果；后者的决策权在用户，评价标准是使用体验和复购意愿。两者在成本结构和盈利周期上的差异，并非技术优势所能弥合。

招股书显示，功能性护肤品业务连亏的核心原因在于销售费用。

2023年-2025年，百瑞吉功能性护肤品业务的销售费用占功能性护肤品营收的比例分别为72.63%、77.78%和63.13%，高于同行。

百瑞吉表示，这主要因为功能性护肤品业务起步初期收入相对较少，且为打开品牌知名度需要进行大量线上推广所致。

而同期，线上推广服务费分别达到2578.12万元、3204.26万元、4585.11万元，占集团总销售费用的39.27%、40.54%、48.85%。

这意味着，护肤品每卖出100元，就有约78元用于线上推广。在天猫、抖音等平台的流量采买、达人佣金、平台抽成等成本叠加之下，以维缇芮生为代表的功能性护肤品盈利能力被大大削弱。

可见，跨界的生意并不好做。

与销售费用形成对比的是研发投入。

同一时期，百瑞吉的研发费用率分别为6.82%、7.89%、5.61%，而同行可比公司均值高于9%。

一家以“生物医药”定位的公司，研发投入强度持续低于同行，且远低于自身销售费用率。对于一个主打“医用级”概念的护肤品牌，研发跟不上，长期的技术标签就可能被稀释。这一结构在IPO审核中亦受到了监管关注。

此外，百瑞吉的护肤品原料玻璃酸钠主要向华熙生物采购。华熙生物既是上游原料供应商，旗下亦拥有润百颜、夸迪等终端品牌。这种“供应商与市场竞争对手重叠”的关系，或许也会使百瑞吉的功能性护肤业务处于相对被动的位置。

目前百瑞吉离成功上市仅差一步，若成功上市，美妆行业大概会把它当作一个风向标来读。

片仔癀、马应龙做美妆做了很多年，但美妆业务在整体营收里占比不高，资本市场对它们的估值并不把这一板块当作重点。

百瑞吉不一样，其护肤品营收占比连年增长，目前已超过30%，而且是放在IPO的聚光灯下接受审视。资本市场买不买“三类医疗器械标准做面霜”这个账，百瑞吉上市后的股价或许会是答案。

而当下，百瑞吉走到资本台前，已经给市场留下了不少关注点。

比如，医疗器械的技术优势，到了消费品市场还能剩多少？

百瑞吉有20项国内发明专利、34项PCT专利，产品进了2300家医院，这些在医疗赛道是硬通货，但比起专利数量，消费者更关心其护肤品的有效性。但五年累积过亿的营收和三千多万的亏损，已经说明技术平移的难度了。

此外，百瑞吉护肤品超过98%的收入来自线上，销售费用率常年30%以上，线上推广吃掉大部分毛利。流量越来越贵，平台的议价能力越来越强，如果扭亏之后品牌自然流量和复购率建立不起来，盈利就是空中楼阁。

但这不只是百瑞吉的问题，所有依赖线上渠道的新锐品牌都卡在同一道坎上。

烧钱换增长的模式能跑多快，取决于投放效率；但能跑多远，取决于品牌能不能在用户心里留下东西。

维缇芮生靠“医用级”标签快速起势，但当越来越多药企涌入，“医用级”正从稀缺资源变成通用话术。百瑞吉的壁垒到底是技术本身，还是消费者对“医用品等于安全有效”的认知？如果是后者，品牌需要从强调“我是谁”转向证明“能解决什么问题”。这需要时间，更需要产品力持续验证。

从2008年常州一间实验室起步，到2026年站在北交所的大门前，百瑞吉走了十八年。这十八年里，它把透明质酸从手术室做上了梳妆台。

技术能让人进门，但能不能在消费品市场站稳脚跟，是另一场考试，而百瑞吉的分数，还未到揭晓的时候。