降温为何那么快？

先聊下世界杯，截至上午，世界杯8强全部出炉，焦点大战中，葡萄牙被西班牙绝杀，C罗也正式从世界杯退场了。

事先说明下，我是罗哥20多年的球迷，前几天又去B站重温了他03年踢博尔顿的处子战，一切都仿佛还在昨天...但看过小组赛就知道，这只葡萄牙全无希望，边锋软、传切乱、中路空，除了门德斯和坎塞洛这俩边卫以及门将外，看不到其他世界级的表现，而罗哥的表现，只能说，1+10是可以<11的。

我个人觉得，球员大致可以分六档：

球王——梅西这种，一人改变局势，且明显与众不同；

帅才——齐达内这种，一人掌控球场节奏的，踢过球的都清楚，有一个这样的球员梳理进攻，全队都会踢得很舒服，另外还包括德布劳内、莫德里奇、皮尔洛、斯科尔斯、哈维这些次一档的；

将才——在足球场上和帅才没有能力优劣之分，但作用不同，都属于各自细分领域的天花板，比如哈兰德、姆巴佩、罗本、伊涅斯塔这种，可以提高球队的上限；

出色——比如英格兰的赖斯（Rice，也是雷总的代言人），挑不出任何毛病，能保证球队的下限，B费大多数时候也算这档；

工兵——绝大多数能踢上世界杯的，都属于这类；

饼才——这是孙继海父亲以前骂阿里汉的说法，就是那种天天吐饼的前锋，或者黄油手的门将，等等，看到他们拿球，你就知道要坏事。

C罗巅峰的时候，属于将才里的TOP1，爆发力、抢点能力、体力、无球跑动、耐操性、射门欲望，都属于独一档，但毕竟41了，当自身优势不在的时候，作为单前锋，既无法背身拿球起到支点的作用，爆发力下来后抢点能力也下来了，且高位逼抢约等于0，综合下来，其实也会影响队友的信心和情绪。

就好比说，一只销售队伍里，一位老资格的销售一直捏着几个大客户不肯放，但又不去跑动，而团队员工的绩效和整体KPI挂钩，所以怎么也完不成，设身处地，如果你是其他销售，肯定也想着，躺平拉倒算了——这锅，肯定是分配客户的领导背，在球队里，就是主教练负主要责任。

说回市场，今天A股下跌，个股中位数跌-3%左右，幅度是较大的，且最大的变化在于成交额骤降，下图，是5月以来全A成交额的单日走势图，今天单日缩量5000多亿，创五一以来的次低，且是6月11日以来，首次跌破3万亿，明显降温。

why?

结合昨天的《》，带大家简单梳理一下。

1、今天最重要的消息是两条。

其一，是亚马逊那边，宣布再次发债250亿美刀；

其二，便是昨晚提到的，三星电子公布了二季报。

两者叠加在一起，市场在思考一个问题——AI投资的阶段性周期高点，是否渐行渐近了？

三星电子的财报结果，比炸裂还要炸裂：

二季度营业利润584亿美刀，比预期的还要多20多亿美刀，环比增速则是惊人的56%。

但是，今天三星电子和SK海力士全部低开低走，最终分别跌超6%，韩国股指一度下跌熔断。

与此同时，日本的存储巨头铠侠，单日暴跌11cm，总市值直接从日本第一干到了第三。

而美股这边，盘前，美光、闪迪等存储巨头也都跌-5%以上。

业绩炸裂了，但全球存储企业的股价都炸胡了，why？

2、具体逻辑，其实昨晚都讲过了，我们围绕三星电子，来简单分析下。

其二季度营收环比+27%，但营业利润+56%，这里的剪刀差为何这么大？

核心就在于，存储巨头赚的是涨价的钱，也就是说，卖出去的存储芯片可能没有变多（甚至部分品种变少了），但价格暴涨，因此营业利润率大幅抬升（从一季度的42%变成了二季度的52%，提升10%），带动利润飙升。

具体来看，HBM的高毛利就不用说了，而被HBM压缩了产能的DRAM和NAND，按照估算，二季度价格环比涨幅都在40-50%以上。

所以，现在的问题就在于，如此夸张的涨价潮，还能不能继续？增速斜率还能否维持？出货量是否会缓释？

我们昨晚说的，当存储芯片的成本占数据中心的40-50%的时候，美股科技大厂们还是否愿意当冤大头？毕竟，数据中心是重资产业务——就好比，理性角度下，开发商卖出去的房子价格是有上限的（根据租售比），那么假如地皮不断暴力升值，开放商还愿不愿意去拿地？

3、因此，总结一下这里的逻辑就是：

一旦美股科技大厂们因为现金流、债务（亚马逊这次的大额发债，正在进一步证实这种可能性）、折旧、AI投资回报率等等的压力，放慢数据中心建设，链条会变成： 云大厂资本开支放缓 → AI服务器/HBM需求边际降温 → 产能挤出效应减弱 → 普通DRAM/NAND涨价斜率放缓 → 存储企业利润率见顶 → 盈利预测下修 → 股价先跌。

也即我们昨晚说的，周期股的定价逻辑里，利润最高的时候，股价不一定涨，只要市场认为利润率接近顶部，股价反而会提前杀估值。

按照大摩今天的说法：

这是修正速率（rate of change）的阶段性见顶，而非整个资本开支周期的见顶。

因此，接下来二季报期间云大厂们给出的指引和口径，就会很关键。

4、另外，还是此前说的，韩国双巨头大量的杠杆ETF，加剧了市场的波动，容易发生多杀多的踩踏，下图，2倍做多海力士的ETF，短短2周，已经完成了腰斩，这很容易带动恐慌的止损盘。

韩国方面，正在实质性考虑，如何压降这部分杠杆ETF。

5、海外的逻辑，映射到A股，使得A股近期最硬的科技板块，存储，也不可避免的发生了龙头股的全线大跌，下图。

6、而A股的另外一个降温逻辑，是对炒作的打击。

咱们昨晚提到过：

“大家要清楚，防结构性过热可能是当前的政策重点，尤其是后续有重要的IPO要来，如果提前炒太热，届时可能就麻烦了，所以，政策可能会坚持提前精准拆雷”

今天有两个新闻，大家可以自行体会。

第一，下图，近期出现的股吧低俗赌约现象，被央视公开点名，监管也明确要求积极举报。

今晚最新消息，监管已经对安某（网名：南京路宝宝总）立案调差，大快人心啊！

第二，下图，交易所发布公告，对于上市公司蹭热点现象，进行整治，优化平台权限。

而结果就是，今天小盘股领跌，中证2000跌近-3%。

但再强调一下，打击炒作，任何时候看，都是正确的。

7、最后，说下价值均值回归的事情。

近期，宽基ETF的持续卖出，应该已经快到头了，而前期的资金结构，产生了两个结果，其一，是加剧了市场的结构化行情，下图，我们之前贴过的，最近10年，创业板/中证红利的走势图，可以看到，上半年已经超过了历史极值，近期已经在回落修复，往后看，价值板块有均值回归的内在动力，包括沪深300等宽基，其实具备了更好的安全边际。

8、而另外一个结果，则导致了国内ETF行业的变天，下图，财联社昨天发的，华安的黄金ETF，超越沪深300ETF，登顶全市场ETF规模榜首。

而至于黄金的配置价值，核心观点还是两个。

第一，中短期看，黄金和海外利率高度挂钩，属于利率敏感型资产；

第二，还是参考3月底在《》说的完整逻辑——从个人配置的角度看，黄金，应该是家庭资产组合里，作为多元品种的一环，配置一定的比例（比如5-15%），这有利于控制你组合整体的波动率，虽然短期多元资产的负相关性变弱，但拉长来看，这种负相关性会长期存在，因此，黄金应该是组合的长期配置盘，而非作为单一交易品种，涨了就想追，跌了就想割，而贷款买金这种行为，更是不可取（当然，现在不可能有人贷款买金了）。

就聊这么多。

注意到，今日一起跟投的表韭量化、表韭固收加均有发车，时间为周二到周四，具体理由如下图，可参考下，首次跟投的，可以在销售平台搜索关键字，“表韭”（不要做韭菜的谐音）。

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