签单跳升50%，康龙化成向下挤压？

康龙化成正在 “向下” 走。

2026年上半年，公司小分子CDMO新签订单同比大增超50%，礼来口服GLP-1 商业化大单顺利落地，紧接着又抛出绍兴30亿、杭州20亿的扩产计划。一连串密集信号清晰指向：这家从实验室服务起家的CRO龙头，正加速向商业化生产端深度渗透。

市场情绪为之振奋，但硬币的另一面同样值得警惕。大分子与CGT业务仍处亏损区间，临床研究服务深陷价格竞争，新产能带来的折旧压力或已逐步显现。

康龙化成的 “向下渗透”，究竟是一路顺畅的成长坦途，还是充满挑战的爬坡过坎？下文细说。

图源：企业官官网，下同

CRO龙头，小分子CDMO签单大涨 50%

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7月13日，康龙化成在头部CXO企业中率先披露2026年上半年业绩预告：预计实现营收74.72亿–76.65亿元，同比增16%–19%；归母净利润7.29亿–7.72亿元，同比增长4%–10%；经调整Non-IFRS净利润同比增长17%–22%，增速与营收基本匹配，核心经营层面的盈利能力保持稳定。

真正点燃市场热情的，是新签订单数据。上半年公司整体新签同比增长超 30%，其中实验室服务新签同比增长超20%，小分子CDMO新签订单更是同比大增超50%。

早在7月1日，浙商证券研报便已点明核心：“新签加速，CDMO进入兑现期。”康龙化成正站在关键拐点之上，前端实验室服务稳健放量，后端商业化生产订单集中落地，增长逻辑已然切换。

第二增长曲线落地，战略 “向下渗透” 起效

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康龙化成与多数CXO企业的核心差异在于，它并未止步于前端实验室服务的 “流量入口” 角色，而是持续打通药物发现、临床工艺开发至商业化大规模生产的全链条能力闭环，逐步从 “研发服务商” 向 “量产制造商” 转型。 2025年，公司小分子CDMO收入已达34.83亿元，占总收入比重接近25%。

CDMO业务成长为第二增长曲线，远超行业的订单增速并非偶然，而是多年战略布局打底、一体化漏斗效应加速的共同结果。

一方面，康龙持续夯实后端承接能力，稳步拓展客户资源。近一年关键动作清晰可见：

一是推进产能与合规建设，宁波、绍兴API生产车间先后通过美国FDA批准前现场检查，2025年四季度首个供应美国市场的创新药API项目获批上市；

二是斩获重磅商业化订单，2026年一季度与礼来签订口服小分子 GLP-1药物 Orforglipron 商业化生产协议，正式跻身全球头部药企商业化供应链；

三是加码产能扩张，2026年5月公告拟投资30亿元在绍兴建设年产200吨中间体及API项目，另投资20亿元在杭州新建CDMO研发基地，保障产能匹配订单增长。

另一方面，与后端能力建立同频的是，全流程一体化平台的漏斗效应释放。数据显示，公司超84%的小分子CDMO收入来自药物发现现有客户，前端实验室服务如同流量入口，持续将客户与项目向后端传导。截至2025年底，CDMO管线涵盖临床前项目750个、I-II 期271个、III期47个、商业化34个，前端导流、后端截留的闭环高效运转。

现在与头部同行共抢增量，未来向下挤压？

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康龙化成CDMO新签订单增速从2025 年的13%，跃升至2026年上半年的50% 以上，礼来重磅大单是核心驱动。

订单增速跃升的同时，客户结构也发生明显变化。2026年一季度，公司MNC 客户收入同比增长48%，远超整体15.5%的增速，也显著高于2025年全年 29.37%的MNC客户增速，“海外为主、大药企加速渗透” 的特征愈发突出。

市场不禁疑问，康龙化成的订单增长，究竟在抢占谁的份额？

当前阶段，行业增量远大于存量争夺。交银国际指出，CXO 行业核心趋势为 “扩容、升级、整合”，下游创新药投融资回暖带动外包需求提升，行业整体处于扩容周期，头部企业正集中瓜分增量市场。即便聚焦内卷的国内市场，三家头部CDMO中国区业务在2025年均实现正向增长：康龙化成中国客户收入占比约15%，同比增长约15.7%；凯莱英来自境内市场客户收入17.49亿元，同比增长15.09%。博腾股份2025年，中国市场收入同比增长39%。

康龙化成的CDMO正处于补强发展阶段，通过完善后端能力，在行业扩容期截留更多商业化新增需求，这是增量时代的关键战略卡位，而非对同行的零和挤压。

但中长期来看，“向下挤压” 是行业发展的必然趋势。

一方面，与传统CDMO龙头的正面竞争难以避免。头部企业客户高度重合，均聚焦全球Top20 MNC，康龙商业化能力每提升一步，与同行在大单竞标中的直接交锋便更激烈。现阶段其核心是将前端漏斗项目自留变现，未来随着后端能力成熟、大项目持续验证，势必进入与传统CDMO的正面角逐。

另一方面，行业调整周期下，中小CXO 抗风险能力偏弱，市场出清提速，马太效应持续强化。康龙化成向下渗透，在行业从成本竞争转向体系竞争的阶段，凭借技术、产能、一体化优势，必然挤压中小CDMO生存空间，这是行业出清的自然结果，而非单纯的主动抢滩。

现实挑战不小，仍需 “爬坡过槛”

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亮眼的订单数据背后，康龙化成仍面临不容忽视的现实挑战。

大分子和CG 业务仍处于亏损期，2025年板块毛利率-40.31%，2026年一季度进一步恶化至-92.8%，长期烧钱持续消耗公司利润。

临床研究服务2026年一季度毛利率同比大幅下降4.7个百分点至7.1%，国内市场价格竞争压力未减。

对比同行，聚焦主业的药明康德凭借规模效应毛利率突破 50%，实现增收又增利；凯莱英新兴业务逐步兑现，2025年收入19.29亿元，毛利率30.12%，2026 年一季度收入5.98亿元，毛利率提升至35.08%。而康龙化成在订单高增之后，产能爬坡既是对M端能力的检验，也是对盈利能力的考验。

2025年公司小分子CDMO毛利率34.31%，2026 年一季度为31.45%，盈利水平整体稳健，但新产能投产带来的折旧摊销压力已开始显现。判断康龙化成向下渗透能否持续成功，关键或不在于订单增速能冲至多高，而在于毛利率与产能利用率能否持续改善，真正迈过产能爬坡的关键门槛。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 企业公告

[3] 财经媒体

[4] 机构研报

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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