林燃：主导问界，就是赛力斯的史诗级利好！

9月15日下午，一份声明在汽车圈炸开了锅。

鸿蒙智行与赛力斯联合宣布：即日起，问界的产品定义、产品设计、品牌营销、渠道零售、服务体系5大核心环节，全部由赛力斯主导，华为终端松绑退一步到“参与赋能”的位置。

消息一出，市场先跌为敬。9月15日，赛力斯A股收跌5.09%。不少刚下定的用户，在社交媒体上表达了退订想法。

很多人第一反应是：赛力斯要“单飞”了？华为要“抛弃”问界了？

但拉长时间线看，这份声明的措辞其实相当克制：“问界仍然是鸿蒙智行大家庭的成员之一”。乾崑智驾、鸿蒙座舱的合作不变，底层技术底座没有动摇。

那么问题来了：这场松绑，对赛力斯到底是好事还是坏事？

平台之困

诺贝尔经济学奖得主布坎南1965年提出过“俱乐部理论”。

简单理解：俱乐部产品有两大特征，一是排他性，只有会员才能使用；二是非竞争性，在资源饱和之前，新增会员不会影响其他人的使用体验。

鸿蒙智行，就像这样一个汽车产业“技术俱乐部”。

华为的智驾、座舱、芯片、渠道能力，只对合作车企开放，具备排他属性。

在问界独占期，赛力斯是这个俱乐部的“创始会员”，拿到华为最优先的技术首发、渠道资源与品牌背书。

但鸿蒙智行并非车企共同协商运营的俱乐部，本质是华为主导准入规则的平台：谁能加入、何时加入、享受什么资源，都由华为决定。合作车企没有对等话语权，只能选择接受或者退出。

过去四年，鸿蒙智行市场意义上只有问界这一个核心大客户，赛力斯拿到最多资源倾斜。

2025年，赛力斯营收1650.5亿元，归母净利润59.6亿元。但代价同样明显：根据赛力斯2025年年报，全年向华为引望支付223.35亿元，占全年营收的13.5%。

如果按问界全年42.6万辆的销量测算，每卖出一台车，约3.9万元流向华为体系。

2025年，引望自身营收达到450.18亿元，同比增长72.1%，是华为所有业务板块中增速最快的。华为乾崑智驾已与超过25个车型品牌、超50款车型合作，智驾整车搭载量突破170万辆。

赛力斯向引望支付的钱分为两部分：大头是采购雷达、芯片、座舱套件等零部件的B2B供应链货款，属于正常采购；另一部分是约车价10%的技术授权与渠道营销服务费，属于平台刚性抽成。

两类支出性质不同，但共同压缩了赛力斯在平台内的利润空间。

创始会员的红利从来不是免费午餐，拿到顶级资源的同时，也要承担平台运营的成本。

赛马（参数丨图片）之变

俱乐部为什么会变得拥挤？

因为华为想要的，从来不止一匹千里马。

早期，鸿蒙智行本质是单马赛跑模式。

这个阶段，问界是最重要的参赛车型，华为是骑手，这套模式在0到1的起步阶段效率极高。

问界M7、M8、M9精准卡位25万-50万家庭SUV市场，2025年全年交付42.6万辆，占赛力斯新能源汽车销量的90%以上，问界品牌5年累计下线突破百万辆，M9在50万级市场表现强势。

但单马赛跑有致命短板：增长天花板由骑手决定，而非车企自身。

问界深耕25万-50万SUV，15万以下、60万以上市场，还有轿车、MPV赛道，问界没有产品布局。

鸿蒙智行想要继续做大，就必须把模式从“单马独跑”升级为“多马竞逐”的赛马机制。

今年的格局已经印证这个方向，鸿蒙智行形成“五界+二境”矩阵：五界由华为终端BG主导，启境、奕境“二境”归属华为车BU/引望，终端BG与车BU各自背负KPI，节奏独立。

这正是本次松绑最深层的逻辑：把问界的主导权让渡出来，是这套赛马机制落地的制度前提。

如果问界依旧由华为全链路主导，其他合作车企永远会认为华为有“亲儿子”，不会全力投入。

华为必须拿出可信的承诺，把问界运营的主导权真正交还给赛力斯。

代价是问界从鸿蒙智行唯一核心，变成众多成员之一；收益则是整个生态，从单一品牌升级成完整赛道。

赛力斯不再拥有“嫡子”的免死金牌，一旦问界在赛马中掉队，华为资源会自然向智界、尚界等品牌倾斜。

第三方统计数据已经显现变化，问界在鸿蒙智行内部销量占比，从2024年约87%下降至2026年约50%。

其余四界销量总和目前仍不及问界一半，但差距正在快速收窄。今年8月，鸿蒙智行全系交付42101辆，问界约20000辆，智界约9237辆，尚界约7888辆。

松绑之利

赛马机制解释了华为为什么要松绑，但松绑对赛力斯到底意味着什么，还需要拆开来看。

第一层，钱：拿回利润分配权。

过去，赛力斯每卖出一台车，需要向华为体系支付车价约10%的固定费用，2%为技术授权费，8%是渠道营销服务费，属于刚性支出。

松绑之后，自9月16日起，经销商协议签约主体变更为赛力斯关联公司，新订单对应的综合服务费由赛力斯结算。

有券商机构测算，此举有望释放约35亿元年化成本空间，扣除自建渠道带来的新增成本后，仍有约23亿元年化利润改善空间。

测算虽为假设参考，但大方向很明确：赛力斯正在争取利润分配权的回归。

第二层，权：拿回战略自主权。

钱很重要，但比钱更重要的是权。松绑之前，赛力斯更像是华为平台上的制造与交付节点。5大核心职能移交后，赛力斯可以自主定义产品节奏、渠道策略、用户运营。

赛力斯已经明确，将进军轿车、MPV市场，跳出过去单一SUV赛道，同步推进高端出海。

渠道分网也在落地。自2027年1月1日起，华为专营店将分为两类：一种专卖问界，另一种销售尊界、享界、智界、尚界其余四界，经销商可自主选择代理品牌。

截至2025年末，赛力斯自建380家用户中心，覆盖全国218座城市。

渠道分网对赛力斯而言是双刃剑。

分网意味着问界会丢失华为门店自带的核心商圈流量。短期看负面影响更大；长期能否抵消损失，取决于问界脱离华为流量之后，自身品牌势能能不能稳住，赛力斯在经营层面能不能顶上去。

第三层，底牌：锁定引望股东身份，享受俱乐部红利。

早在本次松绑之前，赛力斯就以115亿元拿下引望10%股权，2025年3月完成股权过户，同年9月付清全部转让款。

赛力斯副总裁康波曾表示：作为引望股东，问界能够持续拿到华为最新、最成熟的技术与稳定供应保障。

赛力斯持有引望10%股权，有两层价值：一是问界可以获得技术优先适配、更快迭代响应；二是引望对外全行业授权时，赛力斯作为投资方拥有内部话语权与优先知情权。

引望10%股权，是赛力斯在平台内最后的护城河。

钱、权、底牌叠加在一起，是松绑给赛力斯带来的确定性收益。

估值之变

但松绑给赛力斯带来的最大变量，可能不在利润表上，而在资本市场的定价逻辑里。

跟华为深度绑定，对问界这个品牌是利好。华为的技术背书、渠道流量和品牌信用，让问界在46个月内完成了从0到百万辆的跨越，这一点是既定事实。

但资本市场看赛力斯，长期只用一套估值逻辑：华为智选车体系里最强的整车合作方，再往下，就是代工厂折价。

同是现代化制造企业，“科技公司”和“车企”是估值相去甚远的两个标签，赛力斯被市场牢牢摁在后者。

问题不在于市场看错了，而在于赛力斯的资本叙事长期被一个变量主导：与华为关系的稀缺性。

这也意味着，任何与这一叙事不兼容的资本概念，都很难被市场认真对待。

工业富联提供了一条可参照的路径，它的前身是富士康体系内从事通信网络设备、云服务设备制造的子公司，市场长期将其定位为“苹果代工厂”。

转机来自AI算力需求爆发。

今年上半年，工业富联营收5578.6亿元，同比增长54.6%；归母净利润237.4亿元，同比增长96%。

市场将其重新定价为算力基础设施核心标的，估值框架从“低毛利、强周期的消费电子代工企业”彻底转换。

工业富联的案例，说明了一个关键道理：估值逻辑切换的关键不在于“讲什么故事”，而在于业务结构是否真的发生了从低附加值到高附加值的位移。

工业富联的经验，也可以用在观察赛力斯上。

其实，在松绑之前，赛力斯就已经开始为估值逻辑切换做准备。

具身智能是最重的一笔投入。

赛力斯旗下凤凰技术注册资本从5000万元增至5.5亿元，增幅达1000%。凤凰技术已与北京航空航天大学成立合资公司，并与火山引擎签署具身智能合作协议。

张兴海将“汽车、机器人、低空”定义为具有技术同源性的移动智能体赛道。

但在松绑之前，这些进展在资本市场几乎没有激起水花。市场对赛力斯的估值锚定在“华为概念股”上，机器人业务无论怎么讲，都很难脱离“华为附属”的标签被独立定价。

赛力斯在互动平台上的表态也很克制——“相关技术与应用仍处于研发和场景验证阶段”。

字节概念同样如此。

赛豆科技旗下AIVA品牌携手火山引擎，赛豆科技总裁李博将双方的合作描述为“联合定义、联合设计、共同探索、共同打造一辆AI汽车”。

赛豆科技由原赛力斯旗下蓝电科技更名而来，赛豆科技董事长张正源将这次拆分定义为“赛力斯的一场自我拆解”：赛力斯集团更聚焦问界品牌，赛豆则聚焦与火山引擎合作打造AI汽车。

松绑，打开了估值逻辑切换的空间。

问界主导权回归赛力斯之后，上市公司作为独立主体的资本叙事空间被打开。

具身智能不再需要被解释为“华为技术的延伸”，AIVA的字节合作也可以被正当地定义为赛力斯的第二增长极。

从“华为概念股”切换为“具身智能+AI定义汽车+自主高端品牌”的多概念标的，这是过去几年赛力斯想做而没能做成的事。

但估值逻辑的切换，不会因为松绑自动完成。

资本市场是否真的给赛力斯重新定价，取决于赛力斯能否在业绩层面拿出可验证的证明。

问界在独立运营后的表现、具身智能的想象空间、AIVA的市场潜力，三件事里但凡能跑通一件，赛力斯的估值逻辑都会彻底改变。

资本市场从不奖励讲故事的人，只奖励把故事变成财报的人。

出海之机

松绑带来的另一层深远影响，在海外。

问界发展到百万量级，出海已经是必选项。国内25万—50万家庭SUV赛道，增量空间逐步收窄。中东、欧洲、东南亚组成的全球豪华车市场，体量远大于国内。

但过去问界出海，横亘着一道几乎无解的障碍：华为。

在国内，华为是流量密码；放到海外市场，华为几乎等同于制裁风险。

有专家此前分析：华为处于美国制裁名单，搭载鸿蒙智行方案的车型出海，可能遭遇美欧相关限制。

中国汽车出海本就要面对欧盟反补贴关税、美国高额关税壁垒，如果车型深度绑定华为品牌，还会额外叠加数据安全审查、自动驾驶法规认证等更高合规成本。

松绑，改变了这套博弈等式。

“去华为化出海”在鸿蒙智行体系内，并非赛力斯的个别选择。智界V9给出了另一个参照。

国内市场，智界V9搭载乾崑ADS 5.0智驾系统，依托鸿蒙智行体系。

但海外版本采用了完全不同的方案：海外品牌定名Luxeed，销售、渠道、营销由智界搭建独立销售体系负责，智驾系统替换为奇瑞自研的猎鹰方案。

目前，智界已完成海外经销商招商，率先主攻东南亚和澳洲市场。

问界在阿联酋的落地，与智界的策略形成了直接呼应。

当华为不再深度参与问界品牌经营，问界海外就可以采用全新的出海：车由赛力斯研发制造、品牌归属赛力斯、销售网络由赛力斯搭建。

在合规宽松市场，可以主动突出华为技术优势；在监管严格市场，则主打赛力斯自主品牌，把华为技术定位为供应链配置。

今年赛力斯调整出海路线，优先布局中亚市场，目前正在进行WVTA欧盟整车型式认证。针对中东市场，问界完成高温、多语言座舱等本地化适配，主打高定、智能、豪华定位。

相对于国内问界的规模，海外市场在中期内无法构成有效的利润替代。

松绑的意义不在于海外市场能立刻贡献多少销量，而在于赛力斯第一次拥有了“出海时不被华为标签锁死”的腾挪空间。

当然，松绑绝非没有风险。

2026上半年，赛力斯营收574.93亿元，同比下降7.87%；归母净利润亏损17.17亿元，上年同期盈利29.41亿元。

公司将亏损归因于主力车型处于产品迭代过渡期，以及电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨，同时计提了约17.5亿元无形资产减值。

这些是短期阵痛，不会改变赛力斯博弈地位的长期走向。

对赛力斯来说，这场松绑是一次价值重估的机会，但机会能不能变成结果，取决于赛力斯自己的执行力。

考验赛力斯的时候来了,让子弹飞一会.......