净利预增超六成、股价下跌八成，八马茶业仍深陷多重经营隐忧

近日，有“港股高端茶第一股”之称的八马茶业发布正面盈利预告，预计2026年上半年营业收入、净利润均同比大幅增长，短期业绩迎来明显回暖。但结合 2023 至 2025 年完整财报、渠道运营、资产回报等多项核心数据观察，公司中长期基本面暗藏隐忧。

资本市场并未因短期盈喜给予正向反馈，公司股价较一年内高点下跌超八成。除基本面承压外，家族绝对控股的治理结构、高占比买断加盟模式、多次合规争议或也是市场担忧的风险点。横向对比港股天福、澜沧古茶两大茶企，行业估值均出现回调。

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“八马茶业上市后股价短期大幅回撤，本质是二级市场对其‘高增长预期’的快速修正。即便上半年营收、净利润正向增长，也难抵消前期估值透支。”

短期预喜难掩中长期增长隐忧

八马茶业本次发布的正面盈利预告显示，公司2026年上半年营业收入、归母净利润同比实现增长，营业收入同比增幅不低于30%，净利润同比增幅超过60%。

亮眼的短期业绩预告，与过往三年财报呈现的震荡态势形成反差。财报数据显示，2023年至2024年，公司营业收入增速由约16.77%回落至约0.99%，2025年营业收入增速回升至约2.48%；盈利指标方面，2025年实现年内利润及全面收益总额约2.22亿元，同比变动幅度为-0.93%，为2023至2025三年间首次净利润同比下滑。剔除上市相关一次性中介费用调整后，同期净利润同比增幅约为2.8%。

从门店方面来看，门店扩容速度与营收增速存在明显分化。截至2025年末，公司线下门店总数3773家，当年净增门店269家，门店数量年度增速约7.7%，高于同期约2.48%的营业收入增速。

门店数量扩张未同步带动单店产出提升，测算数据显示，2022年至2025年企业单店年均营业收入由44.79万元降至39.27万元，单店月均营业收入3.27万元，单店创收规模逐年收窄。

从费用投入结构来看，营销、研发两端投入规模差异显著。2025年公司销售费用总额同比上升约1.2%突破7亿元，其中广告宣传费由2024年的约2.76亿元增至约3.03亿元，同比上升9.8%，同期不足3%的营业收入增速未同步匹配广告宣传投放涨幅。

与此同时，2025年公司研发费用率仅约0.64%，研发费用同比下降约15%至约1402万元，仅为广告宣传费的约4.6%，销售费用总额的约2%。

对此，詹军豪认为：“在行业竞争加剧的阶段，研发投入不增反降、研发费用率不足1%，意味着公司在产品创新、供应链升级上的投入严重不足，很难跳出传统茶企的同质化竞争陷阱。”

此外，公司库存端的财务数据同步发生变化：存货规模连续三年上行，库存周转指标走弱。2025年末存货账面价值约5.79亿元，对比2024年末的约4.39亿元，同比增长31.94%，存货增速显著高于同期营业收入增速。存货账龄结构有所变化，账龄超36个月库存账面价值1.2亿元，同比增幅50%。2025年存货周转天数约188天，相较于2023年的约156天增加33天。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“茶叶（尤其礼盒）有强季节性+保质期，礼赠赛道旺季在节前几个月，淡季压货是常态。但3年周转多了32天，说明不只是季节因素，是终端走得比进货慢。”

詹军豪进一步指出：“门店持续扩张的同时单店营收逐年下滑，叠加存货激增、周转天数拉长，说明加盟模式下的‘压货式扩张’已经显现疲态，渠道库存消化压力陡增，过去靠开店拉动增长的逻辑已经走到瓶颈。”

渠道库存压力上升、增长动能放缓，进一步传导至公司资产回报指标。据金融界等媒体报道，2022年至2025年，公司投入资本回报率（ROIC）分别为21.93%、23.52%、21.18%和15.74%。接连两年呈现下滑态势。而管理层薪酬反而随着投资回报率的下滑逆势增长，2025年，董事长年度薪酬同比增长约9.22%至127.9万元，薪酬涨幅高于营业收入、净利润年度增速。

柏文喜分析称：“ROIC2025年单年-5.44pct这个幅度，在消费品里已经算‘失速’级别。根子两条：1是高端茶赛道承压，子品牌‘信记号’2025营收缩水19%；2是加盟扩张到天花板，公司自己在搞‘战略性关店’，销售员工成本从2.48亿降到2.42亿。叠加港股IPO后资本基数变大（募资+上市费用2529万一次性开支），ROIC分母端也被拱上去。”

柏文喜进一步指出：“港股IPO后董事酬金普遍会重估，但王文礼（董事长）+王焜恒（侄子/联席总）双双涨9%+，且王文礼两年累计+56.55%远超营收增速，这就不是‘上市调整’能全兜住的了——尤其王焜恒30岁、王文彬儿子、2025年1月才刚委任执行董事，年薪207.4万已逼近总经理吴清标，家族企业治理的底色在这里。”

家族高持股叠加加盟渠道隐忧

除上述经营、财务层面的指标波动外，公司股权架构同样值得关注：八马茶业股权结构长期由王氏直系及姻亲家族成员集中持有，股权集中度处于较高水平。

招股书等资料显示，王文彬、王文礼、王文超三兄弟及其配偶、亲妹妹共6人签署一致行动协议，IPO前合计控制公司55.90%投票权，上市稀释后家族持股仍达49.98%，长期掌握公司绝对控制权。

股权集中的特征同步体现在管理架构当中，董事会、核心管理层亦大量由家族亲属任职，该高度集中的家族股权架构，也是监管机构历次IPO问询重点关注事项。自2013年起，八马茶业先后三次启动A股IPO申报进程，分别冲刺中小板、创业板、主板市场，但均未完成挂牌，监管问询也均涉及股权治理相关方面。

股权治理层面存在固有特点的同时，公司线下渠道结构也呈现出高度依赖加盟门店的特征。截至2025年末公司加盟店数量达到3538家，占全部门店比重93.8%；直营店235家，较上一年度减少14家。

支撑门店扩张的核心模式为公司的货品买断经销，相关交易规则写入特许经营协议：加盟商拿货需提前全额支付货款，货品交付后除质量问题外不予退换，同时需完成每年 15 万至 100 万元区间的最低采购指标；公司配套阶梯采购折扣政策，采购额度越高拿货成本越低，客观推动加盟商批量囤货。

对此，柏文喜指出：“93.8%加盟占比+买断制，本质是把库存和风险转嫁给加盟商，扩张越快加盟商现金流越紧，哪天加盟商不愿接货，收入确认链条就断了。”

渠道体系暗藏经营隐患之外，公司历史上还有多起监管公示的合规相关记录。市场监管公开公示信息显示，2018年，八马茶业曾借用博鳌亚洲论坛相关名义开展品牌宣传，相关宣传行为后续被论坛官方发布更正说明；2023年12月6日，地方市场监管部门将旗下茶叶礼盒过度包装问题列为专项执法典型案例并对外公示。

监管处罚之外，消费端投诉数据同样持续可查，黑猫投诉、12315等第三方消费平台近年仍不断收到消费者反馈，内容包含产品检出杂质、生产日期标注模糊、实物与宣传描述存在落差等问题，全部投诉记录均可公开检索查阅。

对此，詹军豪表示：“过往多次合规争议、家族集中持股、三次IPO折戟的历史背景，也让市场对其治理规范性长期存疑，进一步压低了风险偏好，成为估值修复的隐性阻碍。”

截至2026年7月10日，即正面盈利预告发布的当日，八马茶业收盘价为18.95港元/股，对比2025年10月30日115港元/股的年内最高价，下滑约83.5%；尽管截至2026年7月15日回升至20.84港元/股，但相较于年内最高价仍旧相差甚远。

放眼港股同类标的，茶叶赛道整体二级市场估值近年来同步呈现走弱态势。澜沧古茶上市年度录得亏损，股价累计跌幅超70%；天福茶业当前市值较高点缩水60%以上，茶叶赛道二级市场估值整体回调。

在柏文喜看来：“八马不是茶企的成长故事，是加盟批发商在礼赠赛道被新消费+监管+消费降级三面夹击的样本——31港元是故事价，18.95港元才是加盟批发商该有的价，往下还有没有空间，看3773家店的单店营收能不能止跌。”

詹军豪进一步表示：“当前新式茶饮、便携茶持续分流大众市场，公司过度依赖礼赠赛道、加盟占比过高的模式抗风险能力极弱。若不快速调整产品结构、优化渠道盈利模型，仅靠传统茶礼赛道很难在存量竞争中走出长期增长曲线。”