同样是调整，为何美国股市越跌越有人买，而A股越跌越容易踩踏？——中美资本市场本轮调整深度对比

昨天，一纸通知在朋友圈流传。

这次下跌到底是不是量化的错？如果说量化加剧了波动，为何量化占比更多的美国股市整体的波动并没有这么大？请听我为你分析这次的调整。

2026年7月，全球资本市场都进入了一轮新的调整周期。美国市场在连续两年的AI牛市之后，英伟达、微软、Meta等科技巨头带动的AI产业链出现震荡，费城半导体指数（SOX）和纳斯达克指数均出现阶段性回调。与此同时，A股以人工智能、算力、PCB、光模块、半导体设备、先进封装为代表的科技成长板块也经历了明显调整，部分个股回撤幅度甚至达到20%至40%。截至7月中旬，本月以来全球主要指数表现大致如下：

指数

本月表现

标普500

+1%左右

纳斯达克

+1%左右

道琼斯

+0.7%左右

SOX（费城半导体）

较6月高点回撤约16%

上证指数

约-4%

深证成指

约-8%

创业板指

约-11%

科创50

约-11%

很多投资者认为，这不过是全球市场同步调整的一部分。然而，如果深入分析便会发现，中美市场虽然都在下跌，但调整的逻辑、资金行为以及市场运行机制却存在本质区别。美国市场更多表现为高估值资产的重新定价，而A股则在估值修正之外，叠加了资金结构、交易制度和市场情绪等因素，使得波动被进一步放大。

一、本轮调整，美国是在修正预期，A股则是在修正预期与流动性

美国市场本轮调整的直接导火索，是市场开始重新评估AI资本开支未来的增长速度。

过去两年，美国科技巨头开启了历史上最大规模的AI基础设施投资周期。微软、Meta、亚马逊、谷歌等企业持续增加资本支出，推动GPU、HBM、高速交换芯片、先进封装、光模块、高速PCB等产业链景气度快速提升，也带动相关公司的估值不断扩张。

然而，当部分企业开始释放更加理性的资本开支指引，市场开始担心AI投资是否已经进入增速放缓阶段，于是资金率先对高估值科技股进行获利了结。这种调整，本质上属于估值修正，并非企业盈利出现系统性恶化。

相比之下，A股科技板块虽然同样受到海外AI投资预期变化的影响，但市场调整并不仅仅来自基本面。由于国内市场长期资金占比较低，量化交易占比不断提高，再加上投资者情绪波动较大，使得股价在调整过程中更容易形成连续性的负反馈。

换句话说，美国市场下跌主要是因为投资者重新计算未来利润值多少钱，而A股下跌除了重新计算利润之外，还要面对市场流动性快速下降的问题。

二、最大的区别，不是谁跌得更多，而是谁在持续买入

资本市场最终比拼的不是谁更会赚钱，而是谁拥有更加稳定的长期资金来源。

美国股市最大的优势，并不是科技公司优秀，而是拥有全球最完善的长期资本体系。养老金、401(k)退休账户、保险资金、大学基金、主权财富基金以及ETF形成了稳定的资金供给。无论市场上涨还是下跌，这些资金都会按照既定比例持续买入股票。

例如，美国居民每个月都会通过退休账户自动配置指数基金，即使市场下跌，这部分资金仍然源源不断进入市场。因此，美国市场经常出现一种现象：指数下跌之后，很快就会出现大量资金承接，调整时间相对较短。

而A股目前虽然长期资金正在不断增加，例如中央汇金、保险资金、公募ETF等持续发挥稳定市场的作用，但整体来看，居民资产配置仍然以银行存款、理财产品和房地产为主，权益资产占比相对较低，而且某种程度上，有些国家队还在担当一个短期稳定股市，并在盈利时撤出的角色，其短期行为放大了股市的波动；与此同时，个人投资者交易活跃度较高，市场情绪容易受到短期波动影响。

因此，当市场开始调整时，主动卖出的资金往往比主动买入的资金更多，导致股价进一步下跌，而下跌又促使更多资金选择离场，形成典型的负反馈循环。

三、量化交易都在发展，但中美量化承担的角色并不相同

近年来，量化交易确实成为市场讨论最多的话题之一。很多投资者将市场波动归因于量化资金，量化资金本身并没有错，错的是对应的配套机制；所以，更多的原因其实隐藏在中美量化交易的发展方向的区别。

美国量化交易经过数十年的发展，已经成为市场基础设施的重要组成部分。大量高频机构，例如Citadel Securities、Virtu Financial、Jane Street等，主要业务并不是预测股价，而是持续提供双向报价，为市场提供流动性。无论市场上涨还是下跌，这些机构都会不断挂出买卖盘，通过赚取极小的买卖价差获利。因此，美国量化在绝大多数时间里，实际上起到了稳定市场流动性的作用，当然美股还有个重要的机制，那就是做空，无轮上涨还是下跌，都有机会赚到钱。

中国量化的发展路径则有所不同。目前国内量化机构主要采用多因子模型、市场中性策略、CTA趋势策略等方式获取超额收益。当股价跌破模型设定的风险阈值时，系统往往会自动降低仓位。如果许多机构采用相似的模型，那么同一时间便可能出现大量卖盘，从而进一步放大市场波动。

同时，面对普通散户的做空机制的缺失导致了大部分人只能被动挨打。

正因为这种量化因子模型的差异，以及做空机制的缺失，导致本轮A股调整过程中，很多股票都出现了上午走势平稳、下午突然快速跳水的现象。但并不意味着量化交易故意打压市场，而是大量程序化策略在相同市场信号下产生了高度一致的交易行为。

四、美国调整的是估值，A股很多时候调整的是风险偏好

如果观察美国科技股，会发现市场主要围绕企业未来盈利能力进行定价。

即使短期出现调整，只要企业盈利能力没有发生明显变化，资金仍然愿意继续持有。例如市场普遍关注的是微软未来几年AI业务能够贡献多少利润、英伟达未来GPU需求还能增长多久，而不是明天股价是否上涨。

A股投资者结构则有所不同。由于短线交易比例较高，市场情绪容易受到价格波动影响。一旦某个热门板块开始调整，资金往往迅速降低风险偏好，导致整个板块出现集体回落。

因此，本轮AI产业链中，无论是PCB、光模块还是先进封装，不少公司虽然基本面并未发生重大变化，但由于市场风险偏好下降，估值仍然出现了明显收缩。

五、产业趋势是否发生改变？

这是投资者最关心的问题。

从目前公开信息来看，无论是全球AI算力建设、HBM高带宽存储需求、先进封装扩产，还是高速PCB、高速光模块的发展趋势，都没有因为这一轮市场调整而发生根本变化。

事实上，AI产业链真正需要观察的是未来几个季度企业订单是否持续增长，海外科技巨头资本开支是否继续维持高位，以及存储芯片、服务器、网络设备等核心产品价格是否保持景气。

如果这些基本面变量没有出现明显恶化，那么当前市场调整更接近于估值回归，而不是产业周期结束。

六、未来中美市场最大的分水岭在哪里？

未来一段时间，中美市场将分别围绕不同的核心变量运行。

美国市场关注的是AI资本开支能否继续保持高增长、美联储未来利率政策是否进一步宽松，以及科技龙头企业利润能否持续兑现。如果企业盈利继续增长，那么市场调整结束后，高科技板块仍然有望重新获得资金关注。

A股则需要观察三个方面：第一，上市公司三季报盈利是否符合预期；第二，国内长期资金入市速度是否进一步提高；第三，AI产业链订单能否持续兑现。如果盈利增长能够得到验证，同时长期资金持续流入，那么市场有望逐步摆脱情绪主导，进入以基本面定价为核心的新阶段。

决定市场长期方向的，不是调整，而是调整之后谁愿意接盘

回顾全球资本市场的发展历史，每一次调整都会淘汰一批依赖情绪上涨的资产，也会为真正具备长期竞争力的企业重新提供合理估值。

美国市场之所以能够在多次调整之后不断创出新高，并不仅仅因为科技企业优秀，更重要的是形成了养老金、指数基金、做市商和长期机构共同支撑的长期资本生态，使市场在下跌过程中始终存在稳定的承接力量。

A股近年来也在不断改善市场结构，中央汇金、保险资金、公募ETF以及长期资金入市政策都在逐步增强市场稳定性，但从整体来看，长期资金占比仍有提升空间，个人投资者情绪和程序化交易对短期波动的影响依然较大。

因此，这轮中美市场调整最大的启示并不是谁跌得更多，而是成熟市场调整的是估值，资金仍然愿意买入未来；新兴市场除了调整估值，还需要经历流动性和风险偏好的反复修复。当长期资本不断壮大、市场制度持续完善之后，A股的波动特征也有望逐步向成熟市场靠拢。

这里是《逻辑与常识》，用逻辑看市场，用常识做投资。

如果这篇文章对你有帮助，欢迎转发给同样在投资路上摸索的朋友。

早七点准时发文

大家好，我是江南君，一个路见不平一声吼的老boy。

做过监理，行政，金融，设计，干过培训，超市，餐饮，投资，外贸……目前常住越南。

喜欢写点文字，思考点人生，管管闲事。

多年后，当后人问我对社会做了哪些贡献时，我会自豪地说，面对事实，我做了诚实的记录和评论。

为防失联，加好友（67932342），也欢迎价值投资群。

投资认知类文章

10万+文章

【社会】

【社会】

【社会】

【社会】

【社会】

【社会】

【时事】