「AI泡沫，要破了吗？」

你好，我是简七。

今天，科技股波动不小。群里有小伙伴问：

这大概是此刻很多人心中的疑问。

这轮AI热潮从2022年底ChatGPT问世开始，已经持续了近四年。

从美股到A股，科技巨头们的资本开支一路攀升，相关行业涨了一波又一波，不少朋友的账户也跟着水涨船高。

涨的时候有多开心，下跌就有多不安：AI是不是泡沫？真破了，我们该怎么办？

*风险提示：本文仅为观点分享，不构成投资建议，不代表收益承诺，投资有风险，决策须谨慎~

01/

好泡沫 vs 坏泡沫

在聊AI之前，我们得先退回一步：泡沫到底是什么？

投资大师霍华德·马克斯给出过解释：泡沫的根源，来自人们对新事物的过度乐观。

一个新东西出现，没人见过，没有历史数据可以约束想象力，于是未来被想象得无限大。

金融界的记忆极其短暂，人们总觉得过去的经验是原始的，无法理解当下的奇迹。 ——《金融狂热简史》

然后，第一批吃螃蟹的人赚了大钱，旁观者开始嫉妒、后悔，在FOMO（害怕错过）的驱使下，不计成本地冲进去。

这就是泡沫的典型路径。

但泡沫和泡沫不一样。我们可以把它们分成两种。

第一种，是击鼓传花式的「坏泡沫」。

它纯粹是资金和情绪堆出来的，泡沫破裂后，什么也没留下。

比如17世纪荷兰的郁金香狂热，一朵郁金香球茎的价格可以换一套别墅。

可那朵花既没让农业增产，也没改变任何人的生活方式。

泡沫一破，它变回了一朵普通的花，以及满地的杠杆破产者。

第二种，是由技术革命驱动的「好泡沫」。

它追求的并非「速度快10%」「价格便宜5%」的小修小补，而是彻底改写游戏规则。

90年代末的互联网泡沫，无数资金涌入电信业，铺了成千上万公里的光纤。泡沫破裂时，硅谷哀鸿遍野。

但那些破产公司留下的过剩光纤，以廉价的方式提供给了后来的创业者，才有了此后二十年的移动互联网、电商和云计算。

泡沫是坏的，但它留下过好东西。

02/

AI到底算不算泡沫？

现在的AI，属于哪一种呢？

乐观派说不是泡沫。比如英伟达的黄仁勋，觉得AI基建至少还要建十年，现在英伟达1年的预期市盈率（16.8倍），比Costco（44.5倍）、沃尔玛（36倍）这些传统超市还要便宜。

注：预期市盈率 = 股价 ÷ 未来12月预测EPS，反映市场对未来盈利的估值预期

图源：Creative Planning

坦白派说是泡沫。OpenAI创始人奥特曼，承认投资人对AI过度兴奋，但同时强调，AI确实是长期以来最重要的一场变革。

两派都有道理。那怎么办？

我更喜欢霍华德·马克斯的态度——

究竟是不是泡沫，只有在多年后回顾时才能知道。泡沫总是在事后被定义的。 AI 确实是极具变革性的技术，但如果它最终没有产生一个符合历史规律的泡沫，那反倒将是历史上的第一次。

铁路、电脑、互联网...每次改变世界的重大技术革命，都无一例外地伴随过泡沫。如果AI没有，倒是稀罕事。

既然历史规律避不开，那AI属于哪一种泡沫？

答案更接近：好泡沫。

03/

AI正在留下些什么

三年多来，AI走过了三个阶段。

2022年底，它刚出现时，能听懂你说话并给出回应，但会「一本正经地胡说八道」，需要人盯着纠错。

2024年，它学会了先思考再回答，有了推理能力，会自己在内部评估逻辑是否正确。

2025年底，最重要的转折来了。以Opus 4.5为代表，AI不再需要人类一步步指导。你给定一个最终目标，它自己调度工具、规划流程、自动验证结果。像是点奶茶、查机票，错了会自己重来，直到完成。

如今，不少人把AI融进了日常，用它学习、办公。偶尔大模型停摆，网上就有人调侃「全球科研暂停」。

图源：小红书

这些背后需要巨大的硬件支撑，算力芯片、存储、电力，也带动了天量的投资。

《技术革命与金融资本》里有个观点：

如果没有泡沫时期的投机狂热和非理性投资，许多耗资巨大的新型基础设施（初期完全回不了本），可能需要几十年甚至更久才能建立起来。

图源：《技术革命与金融资本》

今天AI产业确实存在估值高、大厂疯狂烧钱的现象，但也在积累两样真实的东西：

一是看得见的基础设施。

为了给AI供电，微软、亚马逊签了15到20年的长期能源协议，电网和清洁能源被大规模重建。哪怕某些芯片将来被淘汰，扩建好的电网依然在。

二是看不见的认知积累。

全球最聪明的一批工程师和科学家，正拿着AI热潮募集到的资金，做着史无前例的高密度实验。从芯片设计到编程工具，几乎每一个技术环节都在被加速重塑。

所以，即便资本市场未来经历一次痛苦的回调，人类也不太可能退回「没有AI」的时代。

04/

但硬币有另一面

不过，即便AI有可能是「好泡沫」，我们也不该因此陷入盲目乐观。

霍华德·马克斯提醒：

「（好泡沫客观上推动了科技进步）但它们依然会摧毁个人投资者的财富。」

一方面，市场总会过度乐观。眼下散户加杠杆的热情、科技大厂持续攀升的资本支出曲线，和当年互联网泡沫顶峰时很像。

历史也告诉我们，任何泡沫都不可能无止境膨胀，当市场的预期和现实的增长之间出现落差，估值的修正终究会到来。

至于什么时候发生、修正的幅度有多大，谁也没法提前算准，只能交给时间去验证。

另一方面，要在早期判断出最后的赢家，实在太难了。

互联网爆发初期，最受追捧的是网景（浏览器）和雅虎（门户网站），但它们很快就输给微软和谷歌。

今天站在聚光灯中心的公司，不一定能笑到最后。

那我们普通人到底该怎么做？

霍华德·马克斯给了：

不应该全仓押注，因为一旦事情变糟，你会面临毁灭性的风险；

但同样也不应该完全置身事外，因为你可能会因此错过人类历史上最伟大的技术飞跃之一。

翻译成我们能用的理财建议，大概是：

先把应急金和必要开支留够，剩下那部分长期用不到的闲钱，再拿出一部分，按照自己能承受的范围，配置进这个市场。

05/

一个没有泡沫的时代，通常也是停滞的时代。

泡沫不是投资的敌人，它更像是人类技术跃迁时不得不付出的「手续费」。

好在，投资并非单选题，面对科技浪潮，咱们做好现金、债券的配置之后，不必闭着眼睛全力一搏，坦然承认自己对未来确实所知有限。

然后，给自己留一个不多不少、进退都有余地的仓位，做到涨跌都舒适，就是理想的状态。

AI对你的生活带来啥影响呢？欢迎留言聊聊~