明天开盘了，怎么看？

文/债市邦

明天大A开盘怎么走？估计很多朋友今天晚上会焦虑的睡不着觉。

周五创业板指收跌7.15%，上证指数跌破3800点，创去年9月以来新低。超5000只个股飘绿，近200只直接跌停，一天蒸发市值超4.5万亿元。光模块首当其冲，新易盛、中际旭创、华工科技同步重挫，整个光模块、CPO板块全线报绿。

这不是普通意义上的调整了，是一场实打实的踩踏，事后诸葛亮分析看，暴跌的源头有内外两个方面。

往外看，韩国央行时隔三年半重启加息，同时大幅提高杠杆ETF保证金门槛，年内翻倍的存储芯片一夜之间被强平砸盘，三星、SK海力士单日暴跌超10%，费城半导体指数跌入技术性熊市。Meta、特斯拉又相继传出出租闲置算力的消息，海外AI资本开支的预期开始松动。

往里看，光模块、算力这些赛道过去两年涨幅巨大，估值处在历史高位，又撞上7月公募半年度考核窗口，机构统一减仓锁定收益，高位筹码从机构手里散给了散户，缺了资金托底。

北向资金当天净卖出88.8亿，全市场主力资金净流出1312.44亿，不少账户里攒了大半年的浮盈，一天就还给了市场。阿邦自己盯的几只票也全线报绿，这两天"心态崩了"的感觉，应该不少人都有。

这种急跌的烈度，这些年真不多见。这些年不是没经历过杀跌，2018年创业板阴跌了一整年，2021年蓝筹抱团松动也跌了将近两年，但那都是磨出来的，节奏没这次这么快、这么凶。一天蒸发4.5万亿，近200只跌停，上一次见到这个级别的踩踏，还得翻回2015年股灾。

两次调整的起点其实很像：前期都是浮盈堆得太高，一有风吹草动，获利资金一起往外挤。往下拆，差异却比相似更值得记。

2015年是创业板一枝独秀，独领全球风骚，泡沫是自己吹起来的；这次的震源在海外，费城半导体的回撤、三星和SK海力士的暴跌，本质是全球AI产业链的一次估值重定价，映射到国内，是外因主导的一次跨市场传导。

更关键的是结构。2015年的牛市不分青红皂白，随便买什么都能吃上肉；这次只有半导体、光模块、MLCC这些跟AI沾边的方向在涨，今年以来近八成个股跑输大盘甚至下跌，个股涨跌幅中位数约为负14%，行情窄到只剩几条赛道。估值上也不是一回事，2015年遍地是"市梦率"，讲的是故事不是数字；

当前AI算力产业链的PEG中位数只有0.89倍，明显低于2015年TMT行情、2021年核心资产和新能源行情当年见顶时的水平。

三路资金，三种表态

同一天，另一双手也在场内动作。

沪深300ETF华泰柏瑞当天成交额突破146亿元，创今年2月以来单日新高；嘉实沪深300ETF盘中净申购超5亿份，估算净流入约26亿元。

这几只宽基ETF的前两大持有人常年是中央汇金资产管理和中央汇金投资，也就是咱们习惯称呼的"国家队"。

这波放量没能扭转当天的颓势，一波拉升后指数继续探底，创业板指和科创50收盘仍跌超7%，但从过去几次的规律看，汇金出手的时点大多选在指数逼近3000点或者急跌之后：

2023年10月、2024年2月、2025年4月都是这个剧本，公告后1个交易日沪深300平均涨2.18%，5个交易日平均涨3.73%。

整体来看：国家队的出手后市场是短多-中震荡-长牛的时点。其从来不负责立即的止跌，但是给相对低点做个背书。

中报季刚好撞上这场踩踏。市场已经恐慌到把业绩预喜看成是“利多出尽”的利空了。。

天孚通信7月18日晚间，公司预告上半年净利润11.24亿至13.04亿元，同比增长25%至45%。

有分析师说这个增速不到50%就算低于预期，也有券商卖方坚持这是超预期的二季度，原因是同行新易盛同期预告净利同比增长77.56%到102.93%，放进光模块的坐标系，天孚通信这份成绩单显得吃力。

更麻烦的是估值：公司股价过去一年多累计涨超1050%，跌到211.37元之后，动态市盈率仍有117倍。

同一份预告能吵出两种解读，说明这轮中报季验证的不只是企业赚不赚钱，更是前期涨幅有没有兑现空间。

还有一路资金，态度更干脆。那就是私募的高调增持，7月以来止于至善投资、上海希瓦、玄信资产、衍合私募先后公告自购，金额分别是3000万、4200万、1000万、3000万，合计1.12亿元，占了年内总额的一半以上。

上海希瓦那笔里，基金经理梁宏本人掏了2200万，公告写的是"基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心"。7月19日，百亿量化私募平方和投资又宣布下周内自购1亿元，是年内单笔金额最大的一次。

私募自购和业绩好坏没有必然因果关系，但愿意把自己的钱押进去的管理人，通常是真心相信这段行情扛得住。

明天怎么看

明天怎么走，说实话谁也没有把握，延续跌势和触底反弹的声音这两天一样响亮，短期股价说到底是资金说了算，这一点谁也没法否认。

但正因为这不是2015那种全面泡沫破裂，中长期的判断反而没那么难下。光模块板块里，中际旭创当天也同步大跌，但把时间拉长看：一季度营收同比增长192.1%，净利润同比增长262.3%。后面出来的中报即使再怎么拉胯，你也正说是其不符合资金对其高企的盈利预期，而非否认其营收还在高速增长的事实。

7月17日当天，高盛给出的评级仍是买入，12个月目标价2581元，对应现价1113元，隐含空间超过一倍。

板块交易拥挤度也已回落至历史底部区间，跟去年4月和10月的低位相当。核心矛盾从来不是基本面暴雷，是过去两年攒下的高估值一时半会儿没法匹配阶段性放缓的增长预期，跌的是情绪和筹码，不是产业逻辑。

中长期看，阿邦不认为这一轮AI浪潮就此戛然而止，不少龙头股经过这两天的估值挤压，已经进入了值得认真掂量的价值区间。前期该止损没止损的，事到如今再匆忙割肉，多少有点不划算。

私募愿意自购，说明底部有人在接。国家队放量入场，说明相对低点有人认。股价先跌为敬，说明顶部有人在跑。

多空在同一周撞了个满怀，短期谁先投降说不准，但把时间拉长，答案或许已经跃然纸上了。