北京
文 | 人民币杂志首席观察员 大河
图 | 微摄
2026年7月22日，人民币对美元中间价报6.7933。上半年，人民币对美元升值3%，对一篮子货币升值4.7%。而在同一时间窗口，美联储释放鹰派信号、欧央行加息25个基点、中东战火重燃、国际油价单日暴涨9%——全球通胀的高烧，似乎并没有烧到人民币身上。
全球通胀高烧不退，人民币反而稳住了？半年升值3%背后的三大逻辑，正在被市场反复验证。
逻辑一：贸易顺差“压舱石”
第一个逻辑，来自实打实的真金白银。
2026年上半年，中国货物贸易进出口总值25.47万亿元，历史同期首破25万亿，同比增长16.9%。贸易顺差5760亿美元，虽然同比略降，但仍为历史同期次高。
出口结构正在从“量”向“价”切换。摩根大通私人银行亚洲区宏观策略主管唐雨旋指出，过去中国出口更多是“量”的故事，今年部分品类开始呈现量价齐升，相关出口企业利润率明显提升。机电产品出口上半年同比增长20.1%，占出口比重63.5%。以存储芯片相关出口为例，集成电路、存储器等品类上半年同比增长约86%，占商品出口总额比重由去年6%-7%上升至约12%。
贸易顺差是汇率最硬的底牌。当美元回流全球、资本流动波动加剧时，贸易顺差提供的外汇供给，形成了人民币汇率最直接的支撑。
逻辑二：企业“锁汇”创历史新高
第二个逻辑，来自企业对汇率的态度。
今年前5个月，企业外汇套期保值比例升至34.4%，比2025年提高4.5个百分点，创历史新高。以人民币开展跨境贸易结算的比例约为30%。
这是一组“反直觉”的数据。在全球通胀高企、汇率波动加剧的背景下，企业不仅没有减少汇率避险，反而更愿意花钱做套保。原因很简单：套保要花钱——当汇率大起大落时，企业不敢做套保，因为“锁”错了方向亏更多。套保比例创下新高，恰恰说明人民币的可预期性在增强。
34.4%的套保比例，是企业在用真金白银投票——汇率越稳，企业越敢“锁汇”。而企业的“锁汇”行为本身，又进一步稳定了市场对汇率的预期，形成一个正反馈循环。
逻辑三：宏观叙事在改善
第三个逻辑，是市场对中国经济的认知在发生变化。
2025年，中国CPI连续多月低于1%甚至负增长。2026年上半年，CPI温和回升至1%左右，核心CPI上涨1.2%，物价正从“通缩忧虑”走向“温和回升”。“十五五”规划明确了更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为资本市场打下了重要的政策基础。IMF在近期下调全球经济增长预期的同时，上调了中国全年经济增长预期0.2个百分点。
中国人民银行副行长邹澜在国新办发布会上的定调很明确：“人民币对美元汇率运行在6.8元附近，大致处于近些年的中值水平”——央行不觉得需要强力干预，市场也不觉得需要恐慌。中银证券全球首席经济学家管涛指出，今年人民币升值有三大利多因素：宏观叙事改善、外部经贸形势趋于缓和、外需表现强劲。K型复苏为人民币提供了情绪面和基本面支持。但管涛也提醒，美元利率和汇率前景不明、新旧动能转换阵痛、地缘政治风险等不确定性仍然存在。
人民币汇率预计会继续双向波动
全球通胀高烧不退，人民币汇率反而稳住了？答案是：不是“反而”，是“因为”。
因为贸易顺差还在、企业套保创历史新高、宏观叙事在改善——三个逻辑同时在运转。邹澜说“推动升值和贬值的因素都有，人民币汇率预计会继续双向波动”。“双向”两个字，是汇率市场化的精髓。
对企业来说，34.4%的套保比例说明一件事：汇率波动不可怕，没有准备好面对波动才可怕。机构预计未来6至12个月人民币仍有小幅升值潜力，呈现有管理的温和升值趋势。但双向波动是常态，“锁汇”仍是必修课——就像天气预报说可能下雨的时候，正常人都会带把伞。
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