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连夜刷完公募二季报,恍惚重回2021年初

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导语:当所有人开始相信同一个故事时,故事距离转折,可能已经不远了。

近十年来,公募基金投资风格最明显的一次迁移正在发生。

7月21日,随着公募基金二季报披露结束,一份最新的公募持仓名单,让市场再次感受到一种熟悉的味道。



前二十大重仓股中,十八只电子和通信,一只电力设备,一只医药。

贵州茅台、紫金矿业、美的集团、恒瑞医药——这些名字被划到了分隔线以下,退出前二十。

这不由得让我想起五年前,想起2021年初那个同样狂热的春天。

那时候,张坤刚刚封神,基民们喊着“坤坤勇敢飞,iKun永相随”。那时候,贵州茅台的2600元是信仰,五粮液、泸州老窖、中国中免、迈瑞医疗是公募基金的“压舱石”。

五年过去了,张坤不得已亲手砍掉了自己重仓多年的白酒。

以他所管理的易方达蓝筹精选为例,贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒的持股数量,已经分别从一季度的183.2万股、2525万股、2568万股、1736万股,降至二季度的96.85万股、1218.01万股、753.01万股、505万股。

取而代之的,是中芯国际和东山精密跻身易方达蓝筹精选前十大重仓股。

01 更危险的轮回

一位顶流基金经理的调仓抉择,正是市场风格迭代的缩影。

如果把时间拉回到上一轮公募基金抱团最疯狂的阶段,会发现,当年的市场同样有一套无比坚定的信仰。

那时候,市场的信仰叫“核心资产”。不管你是白酒、医药、金融还是互联网,只要企业体量足够大、经营质地足够优质、业绩增长足够稳健确定,就会成为各路资金抱团追逐的核心标的。

从2021年一季度公募基金重仓股来看,贵州茅台、五粮液、腾讯控股、海康威视、中国中免、招商银行、宁德时代、泸州老窖、中国平安、迈瑞医疗位列前十。其中,消费股占据五席,金融股占据两席,医药、科技、互联网赛道各占一席,行业抱团特征极为明显。

极致集中的持仓,映射出当时市场高度统一的投资共识,所有人沉浸在“核心资产”长牛的乐观预期之中,极少有人预料到这场轰轰烈烈的抱团行情即将迎来转折点。

2021年2月18日,“核心资产”的故事戛然而止。

那一天,贵州茅台触及2627.88元的历史高点后,单日暴跌5%。以此为分水岭,酿酒板块进入长达五年半的熊市,累计跌幅55.62%。

虽然那一年,消费、医药都在跌,但新能源却在狂飙。

这种结构性行情,为市场提供了关键缓冲:基民有地方换,基金经理也有地方躲。

如今,这道缓冲,已经不存在了。

02 极致赛道

来自国信证券的一份研报显示,2026年二季度公募基金重仓股中,电子行业配置权重高达42.66%,通信16.93%,机械6.07%。

三大行业合计配置比重高达65.66%。

绩优基金更夸张——电子配置权重78.93%。

这意味着市场上最能赚钱的那批基金经理,把将近八成仓位押在了同一个赛道上。

极致的行业押注,造就了一批净值曲线狂飙的产品。

以财通基金的金梓才为例,他所管理的财通多策略福鑫上半年回报率超170%,前十大重仓全部是光模块、光芯片、PCB——新易盛、源杰科技、三环集团、南亚新材、鼎泰高科。

类似的还有方正富邦基金的吴昊,他所管理的方正富邦核心优势混合,上半年回报率达到183.67%,前十大重仓清一色存储芯片、半导体。

据天相投顾数据,截至二季度末,公募前50大重仓股中,传统行业标的仅剩贵州茅台、美的集团、紫金矿业和杰瑞股份四只,金融、化工板块标的已全部消失。

显而易见,这又是一场足以载入公募发展历程的极致抱团行情。

历史上多轮极致抱团的景象尚记忆犹新,人们难免将当下的行情与过往行情进行对比。

当然,很多人会认为:这次不一样,因为AI产业链不是过去简单的概念炒作。

相比2015年的“互联网+”,2021年的部分核心资产估值扩张,今天AI硬件企业确实拥有真实订单和业绩兑现。

比如,中际旭创2026年二季度盈利同比增长超过180%、东山精密同比增长超过400%、源杰科技同比增长超过300%、兆易创新同比增长超过200%。

这些增速,确实远高于传统消费龙头过去几年的表现。

但估值呢?

截至二季度末,部分AI产业链公司估值已经达到极高水平,例如中科飞测PE-TTM超过19000倍、源杰科技超过490倍、寒武纪超过270倍、海光信息超过270倍、东山精密超过190倍。

这已经不是简单的“贵”。

景顺长城的杨锐文在二季报中提醒:“尽管长期坚定看好科技成长赛道,但当前部分个股的估值已显著超出传统定价体系的认知边界,市场结构性泡沫有所显现。”

兴证全球的谢治宇说得更直白:“对于二季度市场热情追捧的AI通胀链条,给予相关行业企业很高的远期价格预期和远期估值,是十分危险的。参考上一轮新能源扩产周期,股价的拐点往往会领先于基本面拐点。”

2021年,新能源也是“确定性赛道”,隆基股份、宁德时代、阳光电源,那时候谁不是讲着“十年十倍”的故事?

后来呢?产能过剩,价格战,股价腰斩再腰斩。

核心资产跌50%需要三到四年,而具备“高估值、高波动、高杠杆”特征的赛道,下跌往往只需要三到四周。

03 逃不过均值回归的铁律

7月15日,德明利一字跌停的那个早晨,盘面其实已经给出了答案。

当天存储板块批量跌停,佰维存储、江波龙、香农芯创这些上半年机构扎堆的品种,短短几个交易日内跌幅普遍超过30%。

更值得玩味的是,这一轮下跌几乎没有像样的反弹——每天都是低开、缩量、重心不断下移,典型的筹码崩塌形态。

这种走法,跟2021年新能源见顶后的第一波杀跌如出一辙。

彼时,宁德时代从高点692元跌到500元附近,市场还有人喊“黄金坑”,结果后面还有第二波、第三波。

区别在于,新能源当年至少花了半年多才完成第一轮调整,而这一次存储板块从崩盘到腰斩,只用了不到四周。

之所以存储这波下跌速度远超当年新能源,是因为新能源当年的持仓结构相对分散,公募配置比例最高的时候也就二十几个点,而这一轮AI产业链的持仓集中度更高。

当所有人都挤在同一条船上,翻船的时候谁都跑不掉。

更要命的是杠杆。

上半年存储行情最火爆的时候,两融余额在半导体板块的净买入额创下历史极值,部分融资盘的成本就在股价最高点附近。

7月15日之后的连续跌停,直接触发了两融强平线,被动卖盘涌出又进一步压低股价,形成一个完整的负反馈闭环。

回头看,德明利二季报环比下滑的那几个点,放在正常估值水平下根本不至于一字跌停。但在80倍PE的存储股身上,任何不及预期的边际变化都会被无限放大。

因为股票市场定价的从来都不是“现在怎么样”,而是“大家认为将来会怎么样”。

当股价已经把未来两到三年的增长预期都透支殆尽的时候,哪怕基本面只是“符合预期”,而不是“超预期”,股价也只能向下找平衡。

这就是估值在高位时的脆弱性。

当下的AI产业链,正处在这个脆弱阶段。

短期来看,经历了7月中旬的系统性杀跌后,部分品种可能迎来技术性反弹,毕竟跌多了总有人想抄底。但中期视角下,筹码结构的修复、估值的消化、杠杆资金的出清,都需要时间。

2021年新能源见顶之后,调整了整整一年才见到真正的底部。那一轮里,隆基绿能从高点125元跌到40元,阳光电源从180元跌到70元,腰斩之后再腰斩。

这一次呢?存储板块从7月高点下来已经跌了40%多,光模块普遍跌了30%左右,算力芯片也有20%以上的跌幅。

有人觉得“跌到位了”,有人觉得“才刚刚开始”。

笔者并非看空AI,只是觉得每一轮极致抱团行情,到最后都逃不过均值回归的铁律。

2015年的“互联网+”是这样,2021年的新能源是这样,2026年的AI硬件产业链,大概率也不会例外。

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