雀巢中国走出“阵痛期”，Q2重回增长轨道

文|新消费财研社

2026年7月23日，雀巢集团发布上半年业绩财报。集团坚持以实际内部增长率（RIG）为核心的增长战略显现成效，上半年实现有机增长率3.6%。2026年第二季度，所有大区、全球直管业务及各产品品类均实现有机正增长。

值得关注的是，雀巢明确表态中国市场已经企稳，大中华区原定渠道去库存计划已经完成，第二季度实现有机增长率2.0%的正增长，其中实际内部增长率0.5%，定价贡献1.5%。这标志着这一关键市场在经历为期一年的主动调整后，释放出企稳回升的积极信号。

有机增长加速，RIG逐季改善

2026年上半年，雀巢集团实现财报销售额431.09亿瑞士法郎，受汇率波动6.2%的负面影响，报表销售额同比下降2.5%；但衡量经营质量的有机增长率达到3.6%，其中定价贡献2.1%、实际内部增长率1.5%。

增长质量呈逐季改善态势。雀巢集团首席执行官费耐睿（Philipp Navratil）表示：“我们以实际内部增长率（RIG）引领的增长战略已见成效。第二季度有机增长率达3.7%，实际内部增长率为1.8%，正朝着中期业绩指引稳步前行。”

盈利能力方面，上半年基础交易营业利润率（UTOP margin）为16.4%，同比下降10个基点，但环比2025年下半年的15.7%已明显改善。净利润为34.72亿瑞郎，基本每股收益1.35瑞郎；自由现金流达33.75亿瑞郎，同比大增46.3%。

财报披露期内，雀巢聚焦四大核心业务，在业务组合重构上连出重拳。

第一是水业务分拆，与Platinum Equity宣布设立合资企业Peranel，双方各持有50%股权，运营雀巢水和高端饮料业务。该合资主体企业估值49亿欧元（45亿瑞郎），预计2027年上半年交割后雀巢获得约30亿欧元（28亿瑞郎）现金收益。

第二是明确待出售资产，维生素、矿物质和补充剂（VMS）业务主流品牌与冰淇淋业务现已划入“待出售资产”。

第三是补强智能食品，2026年7月初完成收购yfood Labs GmbH剩余51%股权，2025年yfood销售额约1.5亿欧元且同比双位数增长。

第四是剥离非核心资产，上半年，雀巢已将蓝瓶咖啡出售给大钲资本。

这一系列组合优化动作，使雀巢能够更加聚焦核心品类。

与此同时，“助力增长”转型计划累计实现17亿瑞郎成本节约，有望达成2026年20亿瑞郎的目标。广告与营销费用占销售额比重提升至8.9%，“奇巧被盗事件”营销活动斩获9座奖项，彰显雀巢在品牌投资上的进取姿态。

基于上半年的执行进展，雀巢维持2026全年指引，有机增长率预计在3%至4%区间，RIG较2025年加快；基础营业利润率较2025年改善，下半年利润率与上半年大致持平，自由现金流预计超过90亿瑞郎。

费耐睿“聚焦核心”战略显效

雀巢大中华区企稳，Q2有机增长2.0%

在全局向好的背景下，雀巢大中华区原定渠道中去库存计划基本完成，“中国市场已经企稳”成为雀巢本次财报中最具标志性意义的转折信号。

这是一份用主动调整换来的成绩单。2026年第一季度，受持续修正渠道库存叠加婴幼儿配方奶粉召回的双重冲击，大中华区有机增长率一度下探至-10.6%，实际内部增长率为-10.4%。

到了第二季度，随着去库存负面拖累大幅减弱，大中华区有机增长率强势反弹至+2.0%，其中实际内部增长率0.5%、定价贡献1.5%，单季度反弹幅度达12.6个百分点​。

中国市场能取得这一成绩来之不易。一方面，第二季度渠道库存削减幅度较去年同期有所减少，对增长形成积极影响；另一方面，雀巢正稳步推进向需求驱动型增长模式转型，并取得良好进展。

今年以来，雀巢对中国市场渠道体系进行了系统性重构。回溯一季度电话会，费耐睿明确阐释了调整路径，表示雀巢正在重新评估市场分销渠道策略，旨在真正实现由消费者需求所拉动，这是区别于由经销商销售推动的增长模式，并预计渠道库存调整将于第二季度末完成 。

具体执行层面，首先是在渠道端主动“挤水分”，完成去库存。雀巢用一年时间，系统性降低大中华区渠道库存、重新定义运营模式。随着原定去库存计划完成，渠道健康度显著修复，为后续需求拉动型增长奠定了基础。

此外，还有新兴渠道拓展，积极进入零食店等新消费场景；电商差异化布局，针对电商渠道推出专供新品并制定差异化定价策略，避免线上线下互搏；以及全新本地管理团队全面到位，推动变革落地。

其次是在品类端发力，头部品牌矩阵持续兑现。上半年，雀巢咖啡业务以7.5%的有机增长率领跑全球品类矩阵，主要由雀巢咖啡（Nescafé）驱动；宠物护理业务有机增长率达2.7%，猫粮业务持续强劲，狗粮业务在Q2改善；食品与零食业务有机增长率3.7%，美极（Maggi）、奇巧（KitKat）、美禄（Milo）等“十亿俱乐部”品牌继续引领增长。

这些全球优势品牌在中国市场的深耕，为大中华区Q2业绩向好提供了核心支撑。

需要客观指出的是，雀巢在财报中保留了对大中华区的审慎表述：“在我们的业务所涉及的行业品类整体仍处于负增长状态”。这意味着，大中华区Q2的2.0%有机正增长，是雀巢在行业逆风中通过主动变革跑赢大盘的结果。

其中，雀巢预计婴幼儿配方奶粉召回对集团有机增长率的影响从Q1的-90个基点收窄至Q2的-30个基点，并有望在年底前重获市场份额，这将是大中华区增长动能能否从“企稳”迈向持续回升的关键观察点。

对于关注中国消费市场的投资者而言，雀巢大中华区的企稳信号，亦为外资消费品在华业务注入了一剂强心针。