北京
出品｜公司研究室
文｜王哲平
7月27日，国产DRAM龙头长鑫科技正式登陆科创板。
作为今年以来最受市场关注的IPO之一，长鑫科技上市首日即受到资金追捧。公司发行价为8.66元/股，截至午间收盘，长鑫科技收报54.64元，对应总市值达到3.66万亿元，对应总市值达到3.66万亿元，不仅超过工商银行成为A股市值第一，还超过腾讯控股4.03万亿港元（不足3.5万亿人民币），成为国内市值最高的上市公司。
目前，全球存储巨头SK海力士市值约为5.8万亿元人民币，长鑫科技已超过了半个海力士，而长鑫上半年收入仅相当于机构预测海力士Q2收入的三分之一。
野村看高至116元，目标市值7.76万亿元
7月27日，东北证券分析师李玖在研报中，认为长鑫科技市值在 3.2～5.7 万亿人民币区间。
同日，野村证券首次覆盖长鑫科技，给出了更为激进的目标价 116 元，对应市值约 7.76 万亿——是东北证券上限的 1.4 倍。
野村给出了三点理由。
其一，供给端结构性收紧将持续数年。野村认为，三星、SK 海力士、美光的资本开支已大规模转向 HBM 与先进制程，通用 DRAM 的新增供给被结构性压制。长鑫所在的通用 DRAM 市场，将在相当长的时间内维持供不应求的格局，而非传统存储周期那种“涨两年、跌两年”的轮回。
其二，长鑫的份额提升逻辑是加速而非线性。野村称，随着长鑫产能持续扩张、制程从第四代向第五代迁移，其在全球通用 DRAM 市场的份额提升速度将超出市场预期。
其三，国产替代叠加 AI 需求，给予双重成长溢价。野村认为，长鑫不仅是一个存储周期标的，更是一个“国产替代”主题标的。中国云厂商、手机厂商对国产 DRAM 的采购意愿持续上升，这为长鑫提供了独立于全球周期之外的额外增量。
与此同时，AI 服务器对 DRAM 的需求呈指数级增长，服务器单机 DRAM 搭载量是智能手机的近 80 倍，这一需求结构的变化将长期支撑 ASP 中枢上移。
两重逻辑叠加，野村认为长鑫理应享有比海外同类公司更高的估值溢价，而非折价。
目标市值超过SK海力士，长鑫凭什么？
野村116元的目标价，对应长鑫科技约7.76万亿元市值。
这是一个什么概念？
目前，全球存储龙头SK海力士市值约为5.82万亿元人民币。换言之，如果长鑫达到野村给出的目标价，其市值将比当前SK海力士还高约三成。
但从当前经营规模来看，两家公司显然还不在同一个量级。
据韩联社Infomax汇总韩国14家券商预测，SK海力士2026年第二季度销售额预计达到84.1万亿韩元，约合3869亿元人民币；营业利润预计达到64.1万亿韩元，约合2949亿元人民币。
相比之下，长鑫科技预计今年上半年实现营业收入1100亿元至1200亿元。也就是说，SK海力士仅一个季度的收入，就已经超过长鑫科技半年收入的3倍。
两家公司在产品结构上的差距同样明显。
SK海力士已经成为全球HBM市场的核心供应商，是本轮AI硬件周期最直接的受益者之一；而长鑫当前的增长，则更多来自DDR5放量、通用DRAM涨价以及国产替代。
如果仅按照当前收入、盈利规模和高端产品竞争力比较，一个市值超过SK海力士的长鑫科技，很难通过静态基本面解释。
显然，野村并不是按照长鑫当前的盈利能力定价，而是在给未来几年的产业格局定价。
在野村的框架下，海外三大存储厂商将更多资本开支投向HBM和先进制程，通用DRAM供给长期趋紧；与此同时，长鑫通过持续扩产、制程升级以及国产替代，提高全球市场份额。
不过，高成长估值成立的前提并不少。
东北证券也提示，若AI服务器建设放缓、消费电子复苏不及预期，或者DRAM再次进入价格下行周期，长鑫盈利弹性可能随之下降。此外，第五代工艺平台推进进度、产能扩张效率，以及国际贸易摩擦和供应链限制，也可能影响公司未来份额提升的速度。
当前，长鑫科技市值已经达到3.66万亿元。
市场现在真正争论的，已经不是长鑫今年能赚多少钱，而是它究竟应该按照一家典型的周期型存储公司估值，还是按照一家正在快速抢占全球份额的成长型半导体公司估值。
这个答案，将直接决定3.66万亿元究竟是起点，还是已经提前透支了未来。
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