河南
张少典最近大概没睡过几个好觉。
这位1988年出生的安徽马鞍山人，上海交大ACM班毕业、哥伦比亚大学医学信息学博士，2016年带着“用技术优化医疗决策”的初心回国创业。
8年后，他创立的森亿智能已成为中国最大的医院智能医疗解决方案提供商，服务超800家医院，市场份额4.7%。
但这份光鲜的成绩单背后，是另一组令人窒息的数据：
三年累计亏损近8亿元，账上现金只剩5196万，短期借款高达9209万，资产负债率542%，赎回负债19.25亿元。
如果今年不能上市，全体投资人将有权要求公司按原发行价加上8%或10%的利息回购全部股权。
森亿智能不是来港股“敲钟”的，是来“续命”的。
01
张少典的创业故事，开头很动人。
在哥大课堂上，教授展示了一组数据：
2010年，美国有25万人死于本可预防的医疗差错，位列当年死因第三位。那一刻，“用技术优化医疗决策”的种子在他心里埋下。
2016年，他拎着电脑敲开三甲医院的门，刚说明来意，对方一句“已有合作厂商”便“啪”地关上了门。最艰难时，超过7000万元的研发投入几乎打了水漂。
后来他亲自挂帅销售，立下铁律：研发立项必须有销售、客户、服务负责人共同参与。最磨人的一次合作，前后历经三任销售、耗时27个月才签约。
一个技术男被逼成了销售，这是创业的第一课。
但商业世界不相信眼泪，也不迷信“情怀”。
2023年到2025年，森亿智能营收从2.39亿爬到3.25亿，增速却从66%骤降至11%。营收还在涨，但涨不动了。
三年净亏3.52亿、2.07亿、2.34亿，累计近8亿元。2026年预计亏损进一步扩大。
（图源：森亿智能招股书）
为了活下去，森亿智能大幅砍成本。研发费用从9842万砍到4968万，研发团队薪酬从8664万砍到3963万砍了一半。
（图源：森亿智能招股书）
销售费用从7425万压到6099万。
一家医疗AI公司，研发投入砍半、销售费用收缩，这在逻辑上是矛盾的：不投入研发，哪来的新技术？不扩大销售，哪来的新客户？
但这可能是张少典唯一的选择：先活下来，再谈理想。
02
更让人捏把汗的，是森亿智能的商业化结构。
公司宣称构建了L1到L4的全栈医疗AI体系，但2025年L1数据工具与L2基础辅助诊断两项“低门槛”业务合计贡献了98.7%的营收。代表高附加值的L3 AI智能体仅实现420.1万元收入，占比1.3%。
（图源：森亿智能招股书）
98.7%的收入来自“搬砖”，1.3%来自“创新”。 森亿智能在招股书里描绘的“医疗AI未来”，目前还只是个PPT。
行业竞争也在加剧。底层数据治理赛道早已红海，传统医疗信息化厂商与中小AI企业持续涌入。而真正能撑起估值的高阶医疗大模型，森亿智能还没跑通。
这不是技术问题，这是商业化问题。技术可以吹得天花乱坠，但收入结构不会说谎。
更大的雷，埋在对赌协议里。
自2016年成立至今，森亿智能完成了天使轮到G轮10轮融资，累计募集资金约12.13亿元。投资方阵容豪华：腾讯、红杉中国、IDG资本、真格基金。
（森亿智能融资历程；图源：天眼查）
但每一轮融资都附带着“紧箍咒”：
如果公司未能在2026年末完成港股上市，全体投资人有权要求按原发行价加上8%或10%的累计利息回购全部股权。
截至2025年末，这笔“赎回负债”高达19.25亿元。
公司账上只有5196万现金。如果上市失败，张少典拿什么来还？
03
张少典的处境，像极了在悬崖边上走钢丝。
一边是持续失血的经营，主营业务无法造血，靠裁员砍研发勉强维持。
一边是压顶的债务短期借款9209万，账上现金只有5196万。
一边是倒计时的对赌2026年底是最后期限。
上市成功，短期可缓解流动性危机、化解股权回购风险。上市失败，巨额赎回义务将直接引爆流动性危机。
这不是一次普通的IPO，这是一场“生存还是毁灭”的压力测试。
更值得关注的是，本次H股发行后，创始团队整体持股比例将跌破30%，公司理论上将变更为无实际控制人架构。
在生死存亡的关口，治理结构的稳定性同样不容忽视。
张少典今年38岁。
（图源：森亿智能官网）
从哥大课堂到三甲医院，从被投资人婉拒到拿下腾讯红杉，从7000万研发打水漂到中国市场份额第一，这条路他走了8年。
但商业世界最残酷的规则是：过去的故事不能当饭吃，未来的想象不能抵债。
森亿智能的招股书里写满了“中国最大”“行业领先”这样的词汇，但翻开财务数据，看到的是一家正在靠砍研发、压销售、赌IPO来续命的公司。
张少典曾在哥大课堂上被一组数据触动：25万人死于本可预防的医疗差错。
如今他需要面对的，是另一组数据：8亿亏损、19亿赎回负债、5000万现金、年底到期的对赌。
这一次，救他的不是AI，是资本市场。
上市钟声敲响的那一刻，是新生，还是另一种死亡的开始？
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