“千亿逆变器龙头”再战港交所，这次能讲出什么新故事？

华夏能源网获悉，7月28日，德业股份（SH：605117）再一次向港交所递交了新招股书，申请在香港联交所主板上市，中金公司、中信证券、招银国际担任联席保荐人。

德业股份成立于2000年，为知名的逆变器龙头企业，最新A股市值1042亿。近两年来，在光伏行业整体亏损的情况下，德业股份的业绩表现依然强劲。公司预计，今年上半年归母净利润为26.68亿元—27.28亿元，同比增加75.28%—79.22%。

这与公司在储能逆变器市场的成功分不开。根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年销售额计算，德业股份是全球第一大户用储能逆变器提供商，市占率达20.6%。同时，在工商业储能逆变器市场也位列全球第二，市占率为20.4%。

但是，这并不能给公司的“A+H”上市计划打上包票。今年1月27日，公司首次冲击H股，但进展不顺，至今6个月时间资料到期失效后，公司不得不第二次向港交所递表。

德业股份的上市计划卡在哪里？赴港上市，德业又将对资本市场讲出什么样的动人故事？

储能电池是最大的增长期待

德业股份前身为宁波德业塑料有限公司，主要做模具和注塑件制造。2016年，公司创始人张和君敏锐捕捉到全球能源转型的机遇，跨界切入光伏逆变器赛道。2017年公司又推出了首款储能逆变器。2022年，公司进一步延伸产业链，储能电池包产品成功下线。

德业股份董事长‌张和君

目前公司的产品主要分为新能源业务和环境电器业务两大类。招股书显示，新能源业务的营收占比已从2023年的71%提升至2026年前四个月的93.9%，达到58.01亿元，成为绝对的营收主力。‌

具体来看，储能逆变器业务是公司营收的“压舱石”，收入比较稳定。2025年，该业务收入52.17亿元，同比增长18.92%，占总收入的42.68%。今年前四个月收入26.17亿元，占总收入的42.4%。

营收增长最快的为储能电池包业务。2023年，该业务收入仅为8.84亿元，2024年暴增177.3%至24.51亿元，2025年再增56.3%至38.32亿元。2026年前四个月实现营收27.56亿元，占总收入的44.6%，首次超过了储能逆变器营收占比。再战港交所，这将是德业股份最能引起资本市场兴趣的业绩增长点。

不过值得注意的是，尽管储能电池包成为公司第一大收入来源，但毛利率却从2023年的33.7%降至今年前四个月的31.1%。

储能电池包的毛利率，受上游碳酸锂等原材料价格影响较大。今年以来，碳酸锂价格经历了一波较为显著的上涨行情，5月份最高涨到接近21万元/吨，此后震荡下行，目前在14万元上下。碳酸锂价格的高位运行，直接挤压了德业的电池包业务的利润空间，未来也将长期受影响。

账上不差钱，但借债、存货、应收“三高”

业绩增长为德业股份带来了不少现金流，公司的账上“趴”着很多钱，这是让很多同行公司艳羡的。

招股书显示，截至2026年4月30日，公司账面上的现金及现金等价物高达56.15亿元。而若将货币资金、交易性金融资产、其他流动资产及其他非流动资产加总，公司持有的广义现金及理财产品总额更是高达136.4亿元。

然而，公司的借款也一直不少，其中又多是短期借款。2023年，公司借款金额为32.14亿元，2024年底降至10.1亿元，2025年又再度升至33.93亿元。借款最高峰出现在2025年三季度，高达58.78亿元。截至2026年4月末，公司的借款为26.72亿元。

除了借款金额高，德业股份的存货量和应收账款也在持续攀升。

截至2023年、2024年、2025年及2026年4月30日，公司存货余额分别为7.54亿元、13.6亿元、17.85亿元及30.79亿元，增幅超过了300%，存货周转天数也从68天增加到了80天。

从具体的存货明细来看，大部分为制成品。若市场出现波动或面临产品技术迭代，这批库存将面临跌价的风险。事实上，这一风险已经露出苗头。2025年末，公司存货跌价准备已达到5898万元，计提比例为3.2%。

截至2023年、2024年、2025年及2026年4月30日，公司应收账款分别为5.71亿元、17.3亿元、17.47亿元及20.37亿元，增幅超过了250%。同时，公司的付款周转天数也从30天延长至39天，回款速度在持续放慢。

华夏能源网注意到，应收账款金额的增加与德业股份的海外布局有很大关系。公司的部分客户采用第三方付款方式结算，且海外收入中相当一部分来自南非、巴基斯坦、乌克兰等欠发达国家和地区，这些市场的宏观经济波动与外汇管制风险，也会进一步加大回款的不确定性。

营收高度依赖海外蕴藏风险

德业股份是国内光储行业最早出海的企业之一，海外业务对公司业绩的影响非常大。

数据显示，公司海外收入总额已从2023年的43.38亿元增长至2026年前四月的54.15亿元，增长110%，营收占比也从2023年的58%增长至2026年前四个月的87.6%，相关客户的数量也从2023年的142名增加至2025年的205名。

从具体区域来看，欧洲、亚洲（不包括中国内地）和非洲是德业股份的主战场，截至2026年前四月分别实现收入27.98亿元、15.51亿元和5.77亿元。其中，欧洲市场增速最快，2026年前四个月营收同比增长45.3%。

然而，高达87.6%的营收占比，往往也就意味着海外市场风险敞口更大。

首先是汇率波动产生的风险。德业股份在招股书中披露，今年前四个月，德业股份因人民币汇率波动产生的汇兑净亏损就有1.72亿元。

其次是海外政策的不确定性。在招股书中，德业股份专门披露了一则风险事项。此前，公司曾与受美国制裁的叙利亚客户进行美元交易，已主动向美国OFAC提交自我披露，潜在罚款75.5万美元。虽然金额不大，但一旦被列入制裁名单，公司或将面临整个海外业务体系的崩塌。

值得一提的是，当前，海外政策风险还在加剧。如今年6月，欧盟委员会以“网络安全风险”为由，限制欧洲投资银行和欧洲投资基金等机构为使用高风险国家（包括中国）逆变器的可再生能源项目提供融资支持。7月28日，美国FCC正式将境外新型联网电力逆变器纳入限制范围。这些重要市场此起彼伏的贸易大棒，随时会给德业带来巨大损伤。