杨德龙：一手科技一手红利的哑铃型策略依然有效

近期市场通过震荡调整，逐步释放了科技股泡沫较大的风险。我在近期给大家讲到，这轮科技股大跌属于挤泡沫的性质，而不是泡沫破裂。所以在很多科技龙头股大跌之后，大家反而要克服恐惧心理，逢低布局一些被错杀的优质股票，等待下一轮反弹。今天市场画风一转，前期跌幅较大的芯片半导体等板块出现大幅回升，科创板指数更是大涨5%以上。这一定程度上表明当前市场调整已接近尾声，开始反复试探进行反弹。前期的深幅调整也吸引了一些资金入场，市场情绪得到了有效提振。

在5月底市场出现疯狂追涨时，我建议大家要战胜贪婪心理，通过坚决去杠杆、减半仓以及一手科技一手红利的哑铃策略，来应对可能出现的科技股大跌。很多投资者听了我的观点后大幅减仓甚至清仓，成功躲过或大幅减少了这一波下跌带来的大幅回撤。等这些科技股很多已被腰斩、投资者信心严重不足时，市场反而会逐步迎来探底回升的机会。因为这一轮下跌不是科技牛的结束，而是对之前过快上涨的一个修正。今天市场的大幅反弹能够有力提升投资者信心，为行情早日企稳回升打下坚实基础。

在前段时间两融余额突破3万亿时，我坚定地建议大家要去杠杆。我给大家讲过巴菲特的名言：一旦你加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人了。巴菲特还说过，他认识的聪明人唯一的死法就是加杠杆。这一轮大跌已经让很多加杠杆的投资者尝到了苦头，特别是韩国股民，上百万个账户被平仓，遭遇了巨大损失。A股也出现了一部分投资者加杠杆被强平的现象，7月份两融余额减少了2000多亿，这2000多亿都是带血的筹码，要么是被强平的，要么是主动割肉的。美股方面大家也应该注意到，这轮下跌也很惨烈，美股的一些芯片龙头也出现了被腰斩的走势。

之前被奉为华尔街AI科技天才的一位投资者，原来是从OpenAI出来的创始人之一，高达450亿美元的净资产几乎被平仓。神话只持续了几个月的时间。一旦加了杠杆，即使你对产业发展的判断是对的，也可能会经不起一波中期调整。这位OpenAI的创始人对于AI产业发展的预判到现在为止都是对的，他认为最受益的是AI的基础设施，包括芯片、半导体、算力等。但尽管如此，因为加了杠杆，他也被这波下跌清理出去。这给我们很大的启示：无论何时都不能加杠杆，这样的话即使出现下跌，你也可以从容应对。这轮下跌大概率已接近尾声，新的行情可能会到来，但与那些已经平仓的账户无缘了。我们一定要吸取教训，坚持价值投资，我们相信这轮科技行情没有结束，未来仍然有比较多的机会可以挖掘。坚持价值投资至关重要。

近期公布的经济数据显示，消费增速已然较低，7月份制造业和非制造业PMI指数双双跌破50%荣枯分水岭，这说明当前经济增速放缓的迹象比较明显。所以下半年要想提振经济增速，可能会出台一揽子重磅政策。从近期央行下半年工作会议情况来看，下半年将采取逆周期调节政策来提振经济增速，恢复市场信心，特别是在提振消费、拉动投资方面要发力。下半年经济增长和市场信心恢复，取决于这次政策力度以及实施效果。目前也到了出台一篮子利好政策的时机，这样能扭转经济增速下滑的局面，完成年初定的目标。上半年GDP增速在二季度出现明显放缓，单季度只有4.3%的增长，低于年初定的4.5%到5%的目标，这也意味着下半年可能会出台一些提振内需的政策，从而稳定经济增长的基本盘。

今年以来对资本市场改革的政策持续推进，吸引长期资金入市，鼓励上市公司现金分红以及回购注销来回馈投资者。这些政策对于推动资本市场长期健康发展是有利的。当前我国资本市场仍然处于一轮慢牛长牛行情之中，但板块分化严重，板块轮动也在加快。通过吸引中长期资金入市，提升资本市场整体的稳定性，让更多投资者能够通过参与资本市场获得好的投资回报，这是推动股市长期健康发展的基础。因此加大对于资本市场投融资改革，既要重融资也要重投资，这样我们慢牛长期行情或能够延续3到5年的时间，从而对提振消费、拉动投资、稳定楼市以及促进科技创新都会有比较大的支持作用。

近期市场出现了缩量反弹的走势，这也说明经过前期的大跌之后，投资者疯狂追涨的现象已经大幅减少，很多投资者逐步恢复了理性。市场也逐步从资金驱动转向基本面驱动的过程，上市公司基本面是推动股价上涨最主要的因素，而不是靠概念性炒作。经过这一轮大跌之后，很多科技龙头股将会逐步走向基本面驱动的逻辑。8月份半年报陆续公布，一些半年报业绩超预期、有比较大发展潜力的科技龙头股有望重拾升势甚至再创新高，而一些纯粹炒题材炒概念的股票可能就没有什么机会了。

从行业板块来看，我提出来的6大赛道是AI科技发展先后受益的方向，也是下半年可以重点关注的方向。特别是第一大赛道芯片半导体，第二大赛道算力算法，以及第三大赛道人形机器人，是比较快实现业绩的，在未来一段时间可以重点关注。而第四大赛道商业航天、第五大赛道固态电池、第六大赛道生物医药也有望出现轮动。这六大赛道先后受益于AI的发展，在这轮AI科技革命中可能会出现轮番表现的走势。

8月10号，某机器人公司即将上市。与之前芯片龙头上市资金虹吸作用比较大不同，该公司上市融资额较小，市值也比较小，所以它对机器人板块可能不仅没有资金分流作用，反而有提升人形机器人板块表现的作用，或能让更多资金关注人形机器人行业的发展。今年我国可能会生产10万台人形机器人，明年后年的增速会更高。这也意味着人形机器人作为一个长坡厚雪的产业，未来仍然有较大的布局机会，可以趁现在还处于调整之后的较低位置来关注。因为它不像芯片半导体和算力，业绩还没有到主升浪，所以波动就会比较大。涨起来的时候人们会讲产业发展的故事，跌下来的时候就会说没有业绩支撑，这也造成了这个板块需要通过波段操作来实现较好的投资回报。等到明年或者后年主升浪出来，那时候持有不动可能是最好的策略。目前这个行业还处于发展的初期，大概率还没有进入到真正的成长期，这一点也是大家需要关注的。

AI科技无疑是这轮科技牛的主线。我比较同意达利欧的观点，AI产业发展趋势非常看好，它可能会对我们未来10年20年的工作生活都产生重大影响，但这和短期股价涨多了出现大跌并没有必然联系。这就能解释为什么在AI产业发展如火如荼的背景之下，过去两个月AI科技板块出现大跌，这其实是对之前过快上涨的一个修正，而不是产业发展的逻辑变了。事实上，这次短期市场的大跌并没有改变AI科技产业发展的逻辑。一旦新一轮行情到来，AI半导体板块依然是领涨板块，这一点是相对确定的。科技行情有望贯穿这轮慢牛行情，也是我一直以来的观点。所以现在这个时刻，反而是我们要恢复信心、战胜恐惧的时候。我建议大家可以一手红利一手科技，让科技成长股承担矛的作用，提高组合的进攻性，而让红利资产作为盾，提高收益的稳定性。当前红利资产具有稳定的分红，估值也相对较低，在前段时间科技股大跌时反而逆势上涨，这也体现出红利资产的优势，它能够对冲科技成长股波动大的风险。红利资产很多也是属于halo资产，也就是在AI时代不会被淘汰，反而可能有稳定回报的资产。所以在当前采取哑铃型的策略，仍然是比较好的一种方式。

现在美联储处于两难境地。一方面，美联储现在不敢加息，怕刺破美股科技泡沫，从而对美国特朗普11月份的中期大选形成影响。另一方面，也不敢降息，因为现在中东局势扑朔迷离，虽然特朗普宣布暂停袭击伊朗，但并不代表霍尔木兹海峡很快就放开，这也使得国际油价再次出现上涨，通胀形势依然严峻，所以美联储现在也不敢降息。美元走势在过去两年出现了比较大的贬值，在中东战争爆发后美元一路走强，这对股市的走势是不利的。从流动性环境来看，现在资金面有利于科技板块，所以科技板块依然是美股上涨的主要动力。但值得注意的是，前段时间美股纳指出现大跌时，道指反而逆势上涨，传统板块迎来了估值修复的机会。随着美股科技股估值居高不下，未来风格上的切换也有可能会再次发生，所以我们要密切关注美股的走势。美股科技股已经上涨多年，估值处于历史高位，后期波动势必会加大，这也是投资美股面临的一个主要风险。虽然我们无法预计美股科技泡沫何时破裂，但积极观望、保持密切关注，是防范风险的一个重要方式。

我5月份从美国参加巴菲特的股东大会回来，就建议大家要站在离门口最近的地方跳舞。每天早上关注一下隔夜美股的情况，如果纳指单日跌幅达到5%左右，就要考虑减半仓来避险；如果纳指跌幅达到10%以上，可能就要考虑清仓避险。这个策略从过去几个月来看得到了很好的验证，未来也要保持密切关注纳指走势的态度，或可更好地控制风险。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）