上海
过去大半年，港股通互联网指数一度跌超40%，在AI产业链普涨中似乎被遗忘。但近期，多位机构人士开始释放明确信号——战略看多。港股通互联网板块究竟遭遇了什么？反转的契机又在哪里？
今天，富二整理了富国基金播客栏目《有福同享》的一期深度对话内容，特邀东方财富证券研究所副所长及首席策略官陈果、港股通互联网ETF富国基金经理田希蒙担任嘉宾，为大家拆解港股互联网板块的超跌逻辑与硅碳再平衡机遇。
以下内容为精编版本，如果对这个话题感兴趣，欢迎客官扫描下方二维码，跳转至“小宇宙”APP内收听完整节目。
Q：为什么港股通互联网上半年跌得这么惨？
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
上半年互联网经历了两条主线逻辑的双重打击。第一，它属于硅基下游，上游算力通胀、成本高企，平台厂商作为甲方反而受损。第二，它又高度关联碳基经济，和国内消费、广告、电商等宏观基本面高度挂钩。两条主线同时承压，跌幅自然突出。
东方财富证券研究所副所长
首席策略官 陈果
市场风格过度追逐美国AI Capex链条，资金虹吸效应明显，港股互联网被阶段性遗忘。同时，悲观预期叠加了对中国消费和AI能力的低估，导致超跌。
Q：现在为什么看好？反转逻辑是什么？
东方财富证券研究所副所长
首席策略官 陈果
6月以来，全球风格进入再平衡。首先是硅基上下游再平衡，上游过度涨价不可持续，下游掌握终端需求，话语权终将回归。其次是硅基与碳基再平衡，AI最终要服务于人，目前中国互联网公司兼具AI应用与顺周期双重属性，正是再平衡的交集。
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
两个负面因素都迎来反转。首先整个硅基产业链利润从上游向下游转移，同时国内消费政策提振碳基复苏预期，如“十五·五”促消费政策，所以港股互联网从双重受损变为双重受益。
Q：AI浪潮中，中国互联网公司真的落后了吗？
东方财富研究所副所长
首席策略官 陈果
大家低估了中国互联网的科技基因，它们研发投入大、人才密度高，且深度布局半导体、大模型等硬科技。美团、腾讯等早已不是单纯的外卖公司，而是具备全球竞争力的真科技企业。
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
国内大模型迭代极快，八个月内就能追上二线水平。更重要的是，中国互联网擅长产品与审美，流量入口可能比模型本身更关键。以Work Buddy等集成产品为例，月活已超2000万，说明入口产品正在沉淀工作流和护城河，这恰恰是互联网公司的老本行。
Q：用一个比喻形容中国互联网行业？
东方财富研究所副所长
首席策略官 陈果
有实力的大叔，可以把技术转化为好产品，经验和积累不输新锐，在科技竞争中，受益于全球资金再平衡与国内消费修复，中国互联网大概率是未来AI产业的核心胜者。此外，中国互联网公司经历了很多变革的考验，从PC互联网到移动互联网再到云计算，基本还是这些互联网公司。
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
你大爷还是你大爷，在新的产业趋势中，中国互联网的竞争力仍存，最核心的就是去评估中长期的表现。在AI利润从上游向下游倾斜的分配转化中，未来AI流量的入口可能仍是这些公司的天下。此外，这些互联网公司的机制和股东文化也一直是中国最优秀的一批公司，机会来临的时候，短期决策可能更迅速并且合适。
Q：估值体系变了，现在怎么看互联网公司的价值？
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
第一就是整个行业的竞争在变化，过去市场关注用户增速、GMV，现在更看重利润和自由现金流。去年底到今年，竞争格局改善、新业务加速增长，利润开始兑现。另一个就是新业务的投入在变化，当下类似2024年上半年，处于投入增速见顶、收入开始起量的关键窗口。
Q：恒生科技和港股通互联网，选哪个？
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
恒生科技范围更广，涵盖互联网、创新药、汽车、半导体等，港股通互联网则更加聚焦互联网公司，权重集中。两者可根据自身偏好选择。
Q：现在是布局的好时机吗？有哪些先行指标？
东方财富证券研究所副所长
首席策略官 陈果
6月底以来，南向资金流入明显增加，外资在亚洲区也开始做平衡。政策层面，反内卷、央行支持香港资本市场等信号明确。港股互联网对海外动荡淡定，对正面消息反应积极，是转势征兆。
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
回顾前几轮大机会，共同特征都包含政策定调、流动性改善以及盈利周期上行，当前三者正逐步齐备，若判断港股已见底，就值得持续关注。
Q：用三个关键词总结当前港股互联网的投资价值？
东方财富证券研究所副所长
首席策略官 陈果
实力大叔——经验和积累不输新锐；
AI赢家——中国互联网大概率是未来AI产业的核心胜者；
重估方向——受益于全球资金再平衡与国内消费修复。
港股通互联网ETF富国基金经理
田希蒙
你大爷还是你大爷——竞争力未失；
AI利润重分配——从上游向下游倾斜；
未来AI流量入口——可能仍是这些公司的天下。
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