军工基踩雷科技股？整改不到一年，招商基金又玩起了“风格漂移”

出品|拾盐士

作者|多面金融工作组

名义上的“军工”基金，却精准踩雷AI退潮，招商基金为何“黑利吃不停、红利吃不上”？

近日，公募基金7月成绩单出炉，招商基金旗下由冯福章管理的两只基金双双登上回撤榜。据公开信息，招商核心装备混合A在主动管理型基金A类份额回撤排行榜中排名第一，7月最大回撤达到51.54%。

这意味着6月底投入1万元，到7月底只剩不到4900元。截至8月3日，该基金近半年净值缩水36.27%，成立以来累计亏损已达47.46%。

风格漂移是其“精准踩雷”的核心症结一只业绩基准80%挂钩军工和高端装备的产品，二季度却将仓位激进出清至光通信、PCB、覆铜板等AI算力链赛道，换手率高达1222.62%。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，这并非个股“黑天鹅”所致，而是招商基金主动权益板块人才流失、科技投研短板、风控机制松弛等结构性问题的一次集中暴露。

招商核心装备单月净值“腰斩”

大幅调仓科技股，被质疑高位接盘建滔系

招商核心装备混合型基金（以下简称“核心装备”）自2022年成立起便由冯福章管理，基金投资策略及业绩比较基准均定位军工、高端制造领域，截至6月末其A、C类合计规模仅0.88亿元，已属典型的“迷你基”。

正是在这只小规模基金上，冯福章在第二季度完成了一次近乎推倒重来式的调仓。

二季报显示，核心装备前十大重仓中，除长飞光纤光缆得以保留外，包括北化股份、东方电气、宁德时代等在内的9只一季度重仓股被悉数替换，补位者则是源杰科技、剑桥科技、兆易创新、建滔积层板、建滔集团等清一色的AI算力链标的，覆盖光芯片、光模块、存储芯片、PCB覆铜板等细分环节，与基金合同约定的“军工+高端装备”主题明显背离。

其中建滔积层板、建滔集团分列第二、第三大重仓股，其合计持仓占比已超12%，而建滔系在7月出现的股价雪崩，也恰恰是核心装备净值“腰斩”的主要原因。

图片来源/核心装备2026Q1、Q2财报

近一年时间内，建滔积层板、建滔集团股价一度从8.08元、20.5元飙升至107.2元、151.8元，第二季度内涨幅更是高达达482.93%、388.57%。而这一建滔系股价增至历史巅峰的时间段，也正是招商基金重仓入局的关键节点。

图片来源/东方财富

不少行业媒体关注到，就在6月股价登顶前夕，建滔系多名董事密集减持，仅建滔积层板一只股票月内合计减持已超2300万股，累计套现逾21亿港元。6月17日，建滔积层板还于港交所发布公告，以76港元/股的价格配售公司股份1.55亿股，单次套现已达117.8亿港元。

然而，在高管与集团的集中变现完成后，紧接着便是7月建滔积层板、建滔集团双双暴跌超70%。招商证券高位接盘后，大股东离场的“剧情”，也在一定程度上引发了是否存在“利益输送”的猜想。

柏文喜分析认为，本次事件中核心装备的投资时间线高度敏感，虽无直接证据证明基金与减持方存在交易关联，但这种“产业资本撤退、公募资金入场”的同向逆行，客观上损害了持有人利益，极易引发市场上针对招商基金估值风险评估未尽职等问题的质疑。

此轮基金净值“腰斩”，也确实引发了大量投资者对于基金经理冯福章持仓策略的不满。部分投资者直言，号称“军工一哥”的基金经理，重仓股却几乎全是AI概念股，二季度的激进换仓无异于“用迷你基练手，让持有人买单”。

而冯福章管理的另一只主动权益基金——招商高端装备混合，同样因二季度大规模转向AI，登上了7月回撤榜第四位。两只基金操作如出一辙，招商基金主动权益的问题似乎已并非偶发现象。

图片来源/东方财富股吧

科技赛道投研“代差”浮现

整改完成八个月后再陷风格漂移质疑

作为背靠招商银行的综合资管平台，招商基金长期以固收产品为经营核心，主动权益能力一直是这块万亿招牌上的短板。

截至2026年6月末，招商基金债券型、货币型基金合计规模已达7452.84亿元，占比已超75%，而混合型与股票型基金合计规模仅为657.22亿元，占比不足7%，主动权益与固收产品的规模差距已超10倍。

更具反差感的是，在行业整体顺风的局面下，招商基金主动权益不仅没赶上，反而逆势后退。

Wind数据显示，2026年二季度全市场161家基金公司主动权益总规模达5.01万亿元，较一季度末增长9924亿元，单季增速高达24.7%。然而在规模500亿元以上的基金公司中，招商基金是唯一一家主动权益规模不升反降的公司，二季度末主动权益规模535.53亿元，较一季度末缩水24.79亿元，份额净减少63.61亿份。而这也是招商基金主动权益规模连续第三个季度下滑，累计缩水已近80亿元。

图片来源/新浪基金

混合型基金规模更是连年下滑，截至7月28日，招商基金旗下混合型基金规模仅为431.92亿元，较2021年末1336.77亿元的峰值，已缩水近七成。

图片来源/东方财富

如果把时间拉长，落差更为惊人。2021年末招商基金混合型基金规模曾达1336.58亿元，到2026年6月末已降至434.06亿元，五年时间缩水超900亿元，幅度接近七成。

2026年上半年，受科技股大涨驱动，基金市场共有199只主动权益基金实现收益翻倍，然而招商基金的“翻倍基”只数却为0。

在柏文喜看来，招商基金的传统优势在消费、蓝筹、固收领域，对AI算力等科技新赛道的产业认知、研究员覆盖、估值框架均存在代差。科技牛市到来后，便陷入缺席与追高的困境，而在科技赛道的“水土不服”也是其主动权益板块结构性问题的外显。

而招商基金在科技投研上的短板，与其核心人才的持续流失直接相关。

2025年8月，曾将一只迷你基金打造至百亿规模、创下三年124.59%任职回报的翟相栋离任，其管理期间的招商优势企业混合，持仓定位正是围绕芯片半导体、AI算力、计算机设备、IT服务等科技领域。

标志性科技领域投研人才的出走只是冰山一角。近5年，招商基金已有24位基金经理离任，这一数量位列行业第五，年内其官网发布的基金经理变更相关公告已达53则。

权益大将贾成东、“双十”基金经理李崟接连离任，管理规模曾一度达600亿元的14年权益老将王景，在7月卸任招商品质升级后在管规模已不足20亿元，仅剩招商蓝筹精选股票一只产品，疑似“退居二线”。

在人才紧张的背景下，招商基金主动权益产品管理“一拖多”现象日益凸显。

此前基金经理蔡振就曾在社交媒体平台表示“自己管理的产品过多，个人需求与公司错配”，而目前其现任基金仍达13只，其中还包含两只偏股、灵活混合型基金。

与此同时，招商基金已有郭锐、王奇玮等多名基金经理同时管理混合型基金超5只，以郭锐为例，其管理的7只主动权益产品中，仅招商行业精选股票一只年内实现正收益，其余6只混基近6月回报率均在-10%以下，处行业下游水平，基金经理精力分散的负面影响已逐渐显化。

图片来源/东方财富

柏文喜指出，招商基金人才紧张导致“一拖多”现象频发，不仅拖累基金业绩，还可能在业绩压力下诱发“风格漂移”等合规风险。

早在2025年10月，招商基金就曾因合规内控问题被深圳证监局责令改正，并有1名高管因此被监管谈话，招商基金在产品2025年年报中表示“已完成整改”。

但八个月后相关产品“推倒重来”式调仓，依然面临“风格漂移”的合规质疑，给公司整改成效打上问号。

2026年3月1日起施行的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》明确要求，业绩比较基准的要素与权重应当表征基金产品投资风格，并符合基金合同约定；基金管理人应加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理，对主题型产品投资风格偏离主题等风险加强提醒。

柏文喜强调，招商核心装备以12%仓位集中押注AI算力链建滔系，与其“军工+高端装备”的主题定位存在明显偏离，若被监管部门认定为风格漂移，可能引发新一轮监管关注。在他看来，招商基金如不能以本次事件为契机，重建科技赛道投研能力、强化主题基金偏离管控，其在科技长牛中的“红利擦肩”，也会从业绩问题演变为竞争力问题。