北京
网新社研究所：近期，花旗最新研报将长城汽车H股(2333.HK)评级从"买入"直接下调两级至"卖出",目标价从14.80港元大幅砍至7.30港元,较最近收盘价（8月4日）8.81港元还有约17%的下跌空间。A股(601633.SS)方面虽维持"卖出"评级不变，但目标价同样从13.10元人民币腰斩至6.40元,较当前16.07元的股价意味着高达60%的潜在跌幅。这是一份相当罕见的"双杀"评级动作。
导火索是长城汽车公布的2026年半年度业绩预告，公告显示，长城汽车2026上半年净利润预计为23.5亿至26亿元人民币,同比大跌约59%-63%。如果单看第二季度，公司净利润预计只有14.1亿至16.6亿元,同比下滑64%-69%。虽然环比一季度有所回升，但仍大幅低于市场预期利润水平（华尔街预期二季度净利润大约30亿元）。
根据长城的公告披露，二季度净利润下滑，并非主业经营恶化。而是受到"意外事件"拖累。公司原本预计二季度能收到的俄罗斯报废税返还款(约19亿元)再度延迟到账，另外再叠加约2亿元的汇兑损失，导致净利润大幅下滑。换句话说，长城的"造血能力"没有崩，但财务报表上的"意外扣分"实实在在打击了市场信心——尤其是花旗认为，俄罗斯税款反复跳票，未来大概率也拿不到，因此花旗分析师将长城汽车未来三年盈利水平整体下调了接近40%的水平。
另一方面，花旗在研报里指出，长城汽车当前股价还是“偏贵”。以2026年预测市盈率这个指标来衡量的话（公司市值除以2026年净利润的比值，数值越大，说明公司越贵）。长城港股目前估值约10.6倍，而同样以出口为代表的竞争对手奇瑞汽车只有6.5倍，同时吉利汽车也只有7.2倍。截止8月4日，长城，奇瑞和吉利三家公司港股总市值分别为752亿港元、1549亿港元和2057亿港元。
花旗因此将长城的目标估值倍数从11倍下调至9倍，与奇瑞看齐，理由是要反映出口地缘政治风险和原材料成本上涨对行业整体利润率的压制。
在国内市场，长城的利润支柱——高端SUV品牌"坦克"，也正面临前所未有的围剿，比亚迪方程豹、极氪8X/9X、理想L8（参数丨图片）/L9、蔚来ES8/ES9等一众重磅新车密集上市,竞争烈度明显升级。
值得一提的是，出口业务仍是长城为数不多的亮点。长城管理层已将2026年出口目标从60万辆上调至70万辆，预计10-11月单月出口有望冲上7万辆。旗下小型电动车"欧拉5"表现亮眼，6月海外月销已破7000辆，管理层目标7月冲击1万辆以上，年底前达到1.5万-1.7万辆，并计划在2027年年中将其打造成月销4万辆的全球出口主力车型。此外，下半年还有全新坦克300(7月19日上市)、哈弗H10、魏牌V8X等新车陆续投放,目标月销均在6000-1万辆区间。
不过在花旗看来，这些出口和新车层面的努力，短期内还不足以抵消国内竞争加剧、以及俄罗斯税款"打水漂"带来的业绩不确定性。这份研报也从侧面反映出，新能源转型下，车企"看得见的利润"和"报表上的利润"之间可能存在不小的落差。
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