强势反攻！恒生科技，牛市香味越来越浓！

恒生科技可能正处于大反转的临界点。

6月26日，恒生科技在4229.94点触底。从2025年10月的高点6715.46点计算，指数累计回撤将近40%，年内跌幅超过20%。

不过，在进入7月后，恒生科技终于迎来转机。当月恒生科技涨幅达到7.98%。同期，美股纳斯达克下跌3.20%，韩国综合指数暴跌22.19%，A股科创50、创业板指也双双跌超20%。

在万马齐喑的全球科技股调整中，恒生科技却走出独立上涨行情，本质上是多重因素共振的结果，仔细拆解其内在传导链条，可以清晰地看到一条从存量风险解除到增量逻辑确立，再到资金认可与估值弹性释放的递进路径。

此前，压制恒生科技的首要因素是高强度竞争。电商、本地生活、短视频等核心赛道陷入内卷式消耗，补贴战、价格战持续侵蚀企业利润率，市场对盈利增长的预期被不断下修，这种存量博弈不仅压缩了利润空间，更动摇了投资者对平台企业长期定价权的信心。

转折发生在2025年下半年。主要平台企业陆续从规模优先转向利润优先，补贴力度显著降温，非核心业务收缩，降本增效成为行业共识。进入2026年，竞争格局的改善虽未一蹴而就，但趋势方向已经确立，存量业务的流血在减缓，盈利下限得到夯实。这一止血过程，直接解除了恒生科技盈利和估值继续双杀的最大风险，为后续反弹提供了最基本的安全垫。

当内卷压力缓解、存量基本盘稳住之后，市场开始寻找新的增长驱动力。恰在此时，全球AI投资逻辑发生阶段性切换，这正是本轮反弹最核心的催化。2026年上半年，全球资金高度集中于芯片、存储、服务器等硬件环节，交易极度拥挤。但6月底起，苹果供应链调价、Meta出租算力等事件，接连冲击硬件端的确定性预期，资金开始大规模撤离，转而涌向云服务商和拥有真实应用场景的互联网平台。

这一转变在美股科技七巨头的年内表现中体现得淋漓尽致。亚马逊以约20.19%的涨幅领跑七巨头，谷歌以19.77%的涨幅紧随其后，而此前两年的绝对主角英伟达，年内涨幅约为13.78%，明显落后。亚马逊与谷歌的强势，核心便源自其业务中AI相关收入的快速增长，AI已从投入项变成收入项。

恒生科技与亚马逊、谷歌等高度同构。腾讯、阿里巴巴等互联网龙头，在云计算、企业服务、广告、本地生活等场景中拥有海量数据和稳固的付费用户基础，AI应用落地的条件天然存在。中国互联网企业同样在经历从AI投入到AI变现的拐点，叠加智谱、MINIMAX两大成分股调入，市场对恒生科技AI成分不足的质疑，正在被不断更新的业务数据系统性修正。

存量止血、增量确立，直接吸引了资金的系统性回补。2026年以来，南向资金维持了持续净流入态势，1-7月累计净买入3639.1亿港元。尤其值得关注的是，即使是在恒生科技跌幅最深的2月、3月和6月，南向资金也没有撤退，反而在大举加仓，分别净买入905.7、614和271.1亿港元。显然，这不是短线交易型资金的博反弹，而是配置型资金在估值低位进行系统性建仓。当长线资金用真金白银在最低迷的区间持续买入，市场最悲观的价格区间便获得了实质性的底部确认。

外资同样也开始加仓。根据港交所结算系统数据测算，2026年二季度，外资转为净流入港股约494亿港元，是2024年以来的首次季度性净流入，其中长线稳定型外资流入约152亿港元、短线灵活型外资流入约342亿港元。

资金之所以敢于在低位持续布局，根本前提是估值已经提供了充分的保护。今年6月26日的底部，恒生科技滚动市盈率一度下探至21倍附近，处于极端历史低位。即便经历本轮超跌反弹，当前估值也仅约23.90倍，显著低于同期科创50的193.89倍、创业板指的43.66倍和纳斯达克的34倍。

在全球科技资产普遍高溢价的背景下，恒生科技却以接近价值股的定价水平运行。这本身便构成一道天然防御屏障，向下有估值托底，继续向下的空间极为有限。而一旦内卷缓解、AI增量、资金流入等正向逻辑持续验证，估值从极低位向均值修复的弹性，反而远大于其他高估值科技资产。

从交易层面来看，本轮反弹完成了一次重大突破，释放出值得关注的底部反转信号。恒生科技自4229.94点的阶段低点启动，不仅完全收复了二次探底的空间，更已突破此前横盘震荡形成的箱体下沿，目前正处稳步上行之中。

这个箱体区间大致在4600点至5300点之间，是二季度指数反复拉锯的位置，内部沉淀了大量套牢盘。因此，指数在这一区间出现震荡消化几乎是大概率事件，直接向上突破的难度并不小。但考虑到指数已经有效站上箱体下沿，大幅回踩并再创新低的可能性同样极低。

更关键的是，一旦后续成功放量突破箱体上沿，便可能触发一轮快速上涨，向上冲击6001.02点乃至去年10月高点6715.46点，对应的潜在上涨空间分别约为21.64%和36.13%。

综合来看，恒生科技正处于从左侧向右侧切换的过渡阶段。站在当前时点，最悲观的情绪已充分释放，各类利空因素基本被价格消化，市场对利好的敏感度明显回升，技术面上也正逼近关键突破区域。这个过渡期值得投资者密切跟踪，一旦形成确定性的向上突破，右侧布局的最优窗口便将正式出现！

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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编辑：胡伟