手握38亿现金、三年半分红16亿，星宇股份为何还要赴港“要钱”？

在上一份招股书因满六个月有效期失效仅三天后，常州星宇车灯股份有限公司（下称“星宇股份”）于2026年7月29日重新向港交所递交上市申请，继续推进“A+H”双资本平台布局。

引发外界关注的，是这份招股书里的几组数据。星宇股份账面持有超过38亿元类现金资产，没有任何银行借款与有息负债，近三年半还累计分红超过16.4亿元。

与此同时，公司主营收入增速自2024年起逐年放缓，综合毛利率多年停留在20%以下，海外生产基地的毛利率更是降至3.65%。

一家现金充裕、几无负债、持续高分红的行业龙头，为何要在此时赴港募资，是外界评估这次IPO的核心疑问。

作为国内汽车照明领域的头部供应商，星宇股份的市场地位并不弱。

弗若斯特沙利文数据显示，按2025年销售收入计，星宇股份在中国汽车照明市场占有率为11.6%，位居第一；全球份额4.6%，排名第七。在智能汽车照明细分市场，公司国内与全球份额分别为28.4%和10.2%，均位列首位。

其客户覆盖全球前十大整车厂中的九家，既包括宝马、大众、丰田、本田等海外品牌，也涵盖一汽红旗、吉利、赛力斯、理想、蔚来、小鹏及华为鸿蒙智行等。

不过，规模优势之下，星宇股份的增长却在放缓。2023年至2025年，星宇股份分别实现营收102.48亿元、132.53亿元和152.57亿元，归母净利润分别为11.02亿元、14.08亿元和16.24亿元。其中营收同比增速从2024年的29.30%回落至2025年的15.12%。

2026年一季度，公司实现营收34.30亿元，同比增速进一步降至10.84%，归母净利润3.55亿元，增速继续放缓至10.26%。

这一走势，在公司自己设定的考核目标中也有印证。2026年5月，星宇股份公布员工持股计划草案，将2026年业绩考核门槛设为：以2025年营业收入为基数，营收增速达到12%解锁最低份额，达到15%全额解锁。

这条考核线与2025年15.12%的实际增速基本持平，低于此前部分券商20%以上的增长预期，一定程度上反映出管理层对短期增量的审慎判断。

从收入结构看，星宇股份的业务高度集中于汽车照明。2023年至2026年一季度，该业务占主营收入的比重始终在93%以上，2026年一季度达到了96%。

近年公司持续推进车灯的智能化升级，智能汽车照明产品（如自适应远光ADB、DLP投影前照灯、Mini/OLED像素交互灯）的收入占比从2023年的0.3%提升至2025年的16.9%，2026年一季度进一步升至19.6%。

按常理，高附加值产品放量应当带动毛利率上行，但实际情况相反。2023年公司综合毛利率为20.50%，2024年、2025年及2026年一季度分别为18.80%、19.20%和19.80%，连续多年低于20%。

高端产品占比在升、毛利率却在降，原因来自供需两端挤压。

一端是单价下探。市场竞争加剧使智能车灯均价快速回落，招股书显示，公司智能汽车车灯平均售价已从2023年的4141元/件降至2025年的1625.8元/件，降幅十分明显。

另一端成本在上行。非智能传统车灯均价虽从136.6元/件微涨至200.9元/件，但塑料、铝材等原材料占生产成本比重超过60%，材料价格波动叠加主机厂的年度降价要求，压缩了溢价空间。2024年公司销售成本同比增长31.50%，高于29.30%的营收增速。

回款周期也在拉长。星宇股份应收账款及应收票据周转天数从2023年的77天延长至2024年的103天、2025年的106天，2026年一季度进一步升至112天，回款周期拉长意味着更多经营资金被占用在了产业链中。

相比盈利能力变化，星宇股份资产负债表上的资金状况，是外界疑问最多的。

截至2026年一季度末，公司货币资金21.09亿元，交易性金融资产（主要为结构性存款与理财产品）17.27亿元，两者合计的类现金资产达38.36亿元。

同期账面没有任何短期借款、长期借款或应付债券，经营性现金流持续净流入——2023年至2025年经营活动现金流量净额分别为6.66亿元、8.19亿元和23.36亿元，2026年一季度继续流入3.91亿元。

在现金充裕、没有偿债压力的情况下，公司近年来维持了较高比例的现金分红。2023年至2025年，星宇股份累计派发现金股息11.36亿元。2026年4月10日，即首次递表港交所后，公司又宣派现金股息5.09亿元，并于次月派发完毕。算下来，近三年半累计现金分红超过16.45亿元。

分红的去向，与股权结构直接相关。创始人周晓萍直接持股42.00%，通过全资平台星宇投资控制6.19%股份，其母亲孙娥小直接持股6.11%，母女二人合计控制54.30%的表决权。以此测算，仅2026年4月单次派发的5.09亿元股息中，周晓萍家族就拿下了2.76亿元。

一边是三年半向股东派发超16亿元分红，另一边是赴港募资，两相对照，市场开始重新解读对本次公开发行的资金刚性需求。

扩产规划要面对另一个现实：产能利用率正在下滑。招股书显示，星宇股份国内前部车灯产能利用率已从2024年的86.30%降至2026年一季度的69.70%，后部车灯从95.60%降至68.60%，国内近三成产能闲置。在此背景下继续投建产能，其必要性需要说明。

为寻找新的增长点，星宇股份近年主推海外产能扩张与具身智能机器人。但从财务表现看，这两项业务距离实质盈利尚有一段路。

海外市场，公司建成塞尔维亚生产基地，2025年实现海外收入6.34亿元，同比增长27.05%。收入在增长，盈利能力却在快速下降。2023年海外业务毛利率为26.08%，2024年降至6.44%，2025年进一步探底至3.65%。

海外毛利率下滑，背后是多重因素的叠加。塞尔维亚工厂仍处于产能爬坡阶段（利用率不足60%），前期折旧摊销、当地人工与物流成本偏高。同时公司海外竞标采取低价策略，2025年海外车灯出厂均价仅95.3元/件，远低于国内均价。三者共同作用，使海外业务陷入增收不增利的局面。

本次港股募资拟继续投向塞尔维亚二期与北美市场布局，其投资回报效率仍有待观察。

机器人业务那就处于更早期了。2025年10月，星宇股份出资1亿元设立常州星宇智能机器人有限公司，由周晓萍之子周宇恒担任法定代表人，并与节卡机器人合作，依托车灯光学与显示技术开发机器人头部感知模组与视觉交互系统。不过截至2026年一季度末，该业务尚未形成规模化收入。

对零部件供应商而言，工业与服务机器人核心模组从送样验证、定点采购到量产爬坡通常需要2至3年，短期内难以补上传统车灯增速放缓留下的缺口。

凭借三十年积累的制造能力与大客户绑定，星宇股份稳居国内汽车照明龙头。但在“A+H”布局的关键节点上，营收增速中枢下移、毛利率承压、海外基地盈利偏弱，以及高分红背景下的募资必要性，都是港股投资者评估其长期价值时无法回避的几个变量。

对星宇股份而言，如何解释“不缺钱却要募资”，或许比讲好增长故事更为关键。