资本再次打量蚂蚁

作者｜贾乐乐，编辑｜嘉辛

过去一个月，蚂蚁集团旗下四家公司相继传出融资消息。

7月21日，蚂蚁国际宣布已完成12亿美元的A轮融资，八天后，OceanBase启动A轮融资，目标规模20亿至30亿元。同时，蚂蚁数科正在筹备Pre-IPO轮融资，蚂蚁灵波也启动首轮融资，计划募资15亿元。

这是自从2020年蚂蚁集团上市暂缓以来，少见的一次集中出现在资本市场的聚光灯下。

此前，蚂蚁筹备上市时，市场更多将它视为一家金融科技公司。支付网络、金融服务能力以及由此形成的商业生态，是理解蚂蚁价值的基础。

过去近六年里，产业环境发生了巨大变化，AI正在改写技术公司的竞争方式，也改变着资本判断一家公司的标准。

AI产业正在从技术探索进入商业落地。蚂蚁过去多年积累的技术能力和商业场景，在这个过程中开始显出新的市场价值。

01 AI toB业务独立融资

这一次进入资本视野的，是蚂蚁面向AI时代的新能力，包括支撑企业智能化升级的数据基础设施、企业AI服务、全球支付网络，还有在“具身大脑”上的前沿探索。

支付和金融科技依然是蚂蚁发展的核心基础，也是支撑其持续投入技术创新的重要支柱。只是，当AI成了新一轮产业变革的主线，市场开始用更长周期的视角观察科技公司的成长空间。

新技术浪潮往往会改变资本定价的方式。

AI浪潮初期，资本市场一度对科技巨头的AI投入给予高度关注，企业投向数据中心、算力等资本支出越高，越能得到市值奖励。

这种定价方式虽然干扰了短期的自由现金流，从现金流折现的估值逻辑来看并不利于企业，但市场将其视为抢占AI时代竞争位置的信号，评估的是投入带来的长期增长空间。

换句话说，在AI时代，资本更重视的是，市场需求能不能持续增长，企业的技术能不能变成产品卖出去，以及能否形成长期商业闭环。

这一变化在全球科技行业已有体现。

Databricks，一家从大数据基础设施领域成长起来的企业，原本解决的是企业数据管理和分析问题。生成式AI进入产业阶段之后，Databricks变成连接企业数据、大模型能力与AI应用的重要管道。

一年半时间里，Databricks的估值从620亿美元升至1880亿美元，背后的原因是AI打开了市场空间，Databricks的AI相关产品年化销售额急速增长，从2025年9月披露的超过10亿美元，增长至2026年6月披露的约17亿美元。

客户净收入留存率（NDR）也是资本关注的重要指标。140%的NDR说明企业客户在使用过程中不断扩大投入，也能看出来产品已经深入业务流程，具备较强的客户粘性。

同样的逻辑和变化，也正发生在蚂蚁身上。

蚂蚁旗下自研的分布式数据库OceanBase，被彭博称为“中国的Databricks”。

过去，数据库更多被看做企业IT系统中的“记录系统”，价值主要体现在稳定性、安全性和性能表现。AI进入企业应用阶段后，数据成为智能化应用的重要资料，数据库的角色也在变，既要支撑传统业务运行，也要成为企业构建AI能力的底层能力。

角色变了，商业逻辑也会跟着变。

对于承载企业AI落地的数据基础设施来说，客户一旦将核心数据和业务系统建立在平台之上，随着智能化需求增加，往往会进一步扩大使用范围和投入规模，AI相关收入就会呈现出“粘性强+自然增长”的特征。Databricks客户留存率达到140%，就是这一逻辑的体现。

因此，资本对OceanBase的定价，核心在于看到企业智能化升级背后，对数据基础设施能力的长期且刚性的需求。

同理，蚂蚁数科被关注的，是中国金融大模型与智能体服务市场占有率第一的位置，蚂蚁灵波被定价的，是具身智能“通用大脑”的复用潜力，蚂蚁国际被看重的，是AI 技术驱动的全球支付与金融服务创新。

这四笔融资单独看，是不同业务的发展动作。集中出现则指向，过去沉淀在支付、金融等复杂业务场景中的技术能力，在AI产业进入落地的过程中，慢慢转为面向企业市场的产品和服务能力，并获得资本市场的认可。

这种认可的背后，是AI产业竞争逻辑的变化。

02 聚焦AI真实落地

AI能力正在从“回答问题”加速转向“完成任务”。

今年年初兴起的“养龙虾”，是这一变化的缩影。数字世界里，AI智能体开始走出对话框，能够自主规划任务、调用工具，并推动事情真正完成。

这一趋势也延伸到了物理世界。

以具身智能为例，今年上半年，国内具身智能赛道融资总额约438亿元，其中超过一半资金流向了“大脑派”公司。原因在于，机器人真正进入工厂、家庭等复杂环境后，任务完成效果越来越取决于感知、判断和决策能力。

具备通用能力的“机器人大脑”，有机会跨越不同本体和应用场景复用，这也是前面提到的灵波被关注的能力。

所以，AI产业的竞争逻辑必然改变。拥有模型能力不足以形成长期优势，真正重要的是将模型能力与产品能力、商业场景结合，让AI进入真实业务流程。

全球科技公司也正在沿着这一方向布局。

微软用Copilot把AI能力嵌入Office和企业服务体系，让大模型从独立工具变成日常工作流程的一部分。Google推动Gemini与搜索、Workspace、Cloud等核心业务结合，把AI能力塞进了更多用户和企业场景。OpenAI也不只做模型了，开始往面向个人和企业的应用服务上拓展。

可以说，AI时代真正稀缺的，是能真正让AI落地的真实场景和商业基础设施。从这个趋势看，蚂蚁的发展路径与AI产业走向保持了一致。

蚂蚁的起点，就是围绕解决真实交易问题展开的。

2003年，淘宝网上的买卖双方互不相识，谁先付钱、谁先发货是个无解的困局。支付宝的前身担保交易解决了这个问题。从担保交易，到支付体系，再到金融和生活服务生态，核心目标一直是完成交易的闭环，核心逻辑一直是通过技术降低交易成本、提升服务效率。

在AI时代，蚂蚁依然选择用技术解决具体需求。需求真实，技术才有落点，商业模式自然成立。

蚂蚁在多个真实业务场景，将AI从“交易连接”推向“智能化服务”。

以支付宝为例，过去，用户需要手动完成支付、查找服务；现在，AI版支付宝“阿宝”，一句口语指令就能自动完成寄快递、打车、点外卖等全流程操作。支付宝正从一个“需要用户操作的工具平台”变成一个“用户开口、系统自动执行”的智能体入口。

AI健康领域的蚂蚁阿福，也通过提供健康问答、报告解读、AI挂号、医保支付与购药等“办事能力”，服务了超过1亿的用户。

AI在健康、金融这类高门槛、低容错率的场景里执行任务，考验的是平台能否顺畅地完成服务调用、交易执行和风险保障。

阿宝能一句话完成覆盖居家打理、交通出行、优惠采购等多个场景下的服务，依赖的是支付宝的开放生态。通过AI开放平台，蚂蚁连接8000多种数字生活服务和10亿用户，将原本分散的服务转化为大模型可以调用的标准化能力。

让AI在复杂场景中稳定跑起来的，靠的是蚂蚁的底层技术能力。蚂蚁长期积累的模型、数据库、安全和风控能力，正在成为AI应用落地的底层设施。

从真实场景到开放生态，再到底层技术能力，蚂蚁正在形成一套支撑AI应用落地的完整能力体系。

03 如何为AI公司估值？

今天的蚂蚁，有系统性AI能力，已经不是一个传统意义上的支付公司了。面对一家横跨多个赛道、处于不同发展阶段的科技企业，需要建立与业务结构相匹配的分析框架。

亚马逊的发展提供了一个参考。

过去，市场更多将亚马逊作为一个整体进行估值，但实际上，电商、AWS云服务和广告业务对应的是完全不同的商业模式和成长逻辑。如果用同一套指标衡量，很难体现不同业务真正的价值。

因此，资本市场引入了SOTP（分部估值）法，把公司的不同业务按照各自所在行业的估值逻辑分别判断，再进行加总。

用SOTP框架观察蚂蚁，不同业务也有着各自的价值逻辑。

首先，已经独立融资的科技资产，对应各自所在赛道的成长逻辑。资本市场已经通过不同融资动作，为这些业务提供了相对独立的价值参考。

其次，支付和金融科技业务仍然是蚂蚁的基本盘。经过多年发展，支付宝形成了庞大的用户和商户生态，数字支付和金融科技的业务基本盘，则持续提供稳定现金流，这部分业务更接近成熟金融科技公司的估值逻辑。

AI应用与创新业务，还在更早期的阶段。这类业务的估值逻辑更接近处于爆发期的成长型科技公司，市场更关注的是长期竞争力的根基和未来市场空间。

以蚂蚁阿福为例，它代表了蚂蚁在AI应用层的探索。

做一个在线问诊的应用很容易，做一个预约挂号的小程序也很不难，但要构建从健康问答、报告解读、在线问诊到预约挂号、医保支付的完整就医服务链路，是个大工程，既要有连接大量医疗资源，包括医院、医生和相关服务体系的能力，也要有用户基础。

阿福难以被复制的壁垒就在于，可以依托蚂蚁多年积累的医疗服务生态和技术能力，和支付宝庞大的用户基础、服务入口，直接将AI能力嵌入真实就医流程。

另一个值得观察的方向，是智能体时代的商业生态。

过去，支付是交易的终点，用户选好商品、完成付款，交易结束。但未来，当智能体能替人完成消费、采购或服务预约时，支付就变成了整条任务链路中的基础设施。Agent每完成一个步骤，都可能涉及一次授权、结算或服务调用。

因此，全球科技和支付企业都在探索AI时代的新型支付体系，包括Visa、Mastercard、Stripe等都推出了相关产品，并积极参与相关标准制定。

这些布局也是在智能体商业中定义“钱如何流动”的规则话语权。

蚂蚁在这一方向上的积累，包括AI支付、支付宝AI开放平台以及全球商业网络。

AI支付已形成覆盖AI付、AI收、AI钱包的产品体系，支持智能体间的自动化资金流转。支付宝开放平台连接着8000余种服务和10亿用户，为智能体提供了服务调用与支付的接口层。蚂蚁国际的跨境网络覆盖220余个市场，意味着这一系列能力具备全球化延展的可能。

当然，AI自主支付还处在早期阶段。支付接口怎么跟不同的智能体框架对接，跨平台身份和资金如何互通，行业标准由谁来定，这些问题尚未形成共识，实际落地也得过技术和市场两道关。

但有一点是确定的，AI正在改变商业基础设施的形态。蚂蚁今天在支付体系和商业生态中的优势，是否能成为智能体时代难以绕开的底层能力，也是判断其长期价值时，需要重点跟踪的方向。

可以看到的是，随着AI业务分别进入资本视野，蚂蚁AI的整体发展也在被产业界深度审视：对真实落地场景的聚焦，对既往能力禀赋的复用，能在多大程度上承接住这场技术变革浪潮带来新机遇？

全新的蚂蚁，在用AI回答这个问题。