利润被股市“绑架”！万亿伯克希尔转向？2026三季报拆解

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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

后芒格时代的伯克希尔正在阿贝尔的执掌下，悄悄调整着这艘万亿巨轮的航向。

北京时间11月7日晚，伯克希尔・哈撒韦正式发布2026年第三季度财报，这份被全球资本市场奉为投资风向标的成绩单，再次释放出多种信号。

财报核心数据显示：前三季度公司总营收突破3000亿美元大关，达3011.3亿美元，同比增长8.6%；归母净利润578.85亿美元，同比增长21.2%；截至三季度末，公司总资产首次站上1.3 万亿美元，股东权益攀升至7613.68亿美元。

其中第三季度总营收1056.47亿美元，同比增长11.2%；但归母净利润221.12亿美元，同比下降28.2%。

剥开数据的波动外衣，杠杆游戏发现这份财报藏着更值得玩味的底层变化。

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按照美国GAAP会计准则，权益证券的公允价值变动全部计入当期损益，这导致伯克希尔的净利润始终伴随股市大幅波动，巴菲特也多次公开强调 “投资损益对分析经营价值毫无意义”。

第三季度，伯克希尔归母净利221.12亿美元，去年同期307.96亿美元，同比减少86.84亿美元；同期税后投资损益从173.11亿美元降到94.07亿美元，减少79.04亿美元，几乎解释了大部分降幅。

这部分损益来自伯克希尔持有的股票组合（以苹果、美国运通、可口可乐等核心持仓为主）的市值波动，计入公允价值变动，并不对应真实现金流的增减。

如果把投资损益和Kraft Heinz减值等非经营项目剔除，用各业务板块税后利润粗略加总，其同期经营利润约127.05亿美元，去年同期约134.85亿美元，同比下降约5.8%；前三季度约370.34亿美元，同比增长约8.0%。

这说明三季度经营端确实有压力，但只是小幅回落。而前三季度经营利润仍正增长，靠的是BNSF、BHE和制造服务零售。

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保险是伯克希尔的利润引擎，也是其“浮存金”模式的根基。在杠杆游戏看来，本季最值得关注的信号，来自GEICO。

根据披露，GEICO三季度税前承保利润仅为9.82亿美元，较上年同期的17.73亿美元下降44.6%；前三季度从57.67亿降至33.92亿，降幅41.2%。

更关键的综合成本率（赔付率与费用率之和）从84.3%恶化至91.4%，意味着每收100元保费，承保端要支出91.4元，承保利润空间被大幅压缩。

其中赔付率（损失与理赔费用/已赚保费）从71.5%跳升至76.6%，上升5.1个百分点。

管理层在财报中坦言，理赔环境的恶化是GEICO本季表现走弱的核心原因。作为伯克希尔保险版图中体量最大、品牌最响的子公司，GEICO的承保利润腰斩，是这份财报里最刺眼的一笔。

其他保险子板块情况也一般。BH Primary（原保业务）税前承保利润从5.06亿降至1.19亿；BHRG（再保险集团）从10.65亿降至7.79亿。合计保险税前承保利润从31.63亿降至16.83亿，几近减半。

不过保险板块并非全无亮点。伯克希尔的“浮存金”在三季度末达到约1785亿美元，较2025年末增加21亿美元；且由于长期承保盈利，浮存金的成本（税前承保利润/浮存金余额）持续为负。

即伯克希尔相当于免费甚至倒贴利息拿着这笔巨资去投资。这是伯克希尔相较其他机构的独特结构性优势，短期承保波动并未动摇这一根基。

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与保险的疲软形成鲜明对比的，是伯克希尔的实业板块。

铁路板块BNSF三季度经营利润17.29亿美元，同比增长19.3%；前三季度36.17亿，同比增长10.0%。

能源公用事业板块BHE经营利润16.12亿美元，同比增长8.3%；前三季度46.64亿，同比增长13.0%。

制造、服务与零售板块为伯克希尔最大的经营利润来源，三季度经营利润40.42亿美元，同比增长11.8%；前三季度117.11亿，同比增长13.9%。

其中几家子公司的表现尤其突出：

精密铸件公司PCC三季度营收32亿美元，同比增长19.1%；税前利润增长29.6%，前三季度增长32.2%。

金属切削工具商IMC三季度营收约12.5亿美元，同比增长20.0%；前三季度37亿美元，增长22.4%。

旅行中心运营商Pilot三季度由亏转盈，税前利润1.83亿美元，上年同期为亏损0.17亿；前三季度4.23亿，较上年同期的2.70亿大幅增长。

当然，板块内部也有隐忧。杠杆游戏看到，批发分销商McLane三季度营收123.27亿美元，同比下滑6.5%，利润亦收窄；

休闲车制造商Forest River因销量与产品结构调整而盈利下滑。

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最惊人的是伯克希尔的现金储备。

截至9月30日，伯克希尔保险及其他业务持有现金、现金等价物及美国国债（扣除9月买入、10月交割的应付款后）合计3523亿美元。此外，权益与固定收益证券（不含权益法投资）约3526亿美元。

庞大的流动性，一直是伯克希尔的战略弹药库。但在2025年几乎零回购之后，2026年前三季度，伯克希尔重新启动了股票回购，累计回购优先股（库存股）144亿美元。

另外伯克希尔落地了两笔并购。

2026年1月2日从西方石油（Occidental）手中收购化学品业务OxyChem，第三季度贡献营收13亿美元、前三季度39亿美元；

2026年7月24日，收购住宅建筑商Taylor Morrison（TMHC），自收购日至季末已实现房屋销售约11亿美元。

两笔交易合计耗资约162亿美元，标志着在停摆数年之后，伯克希尔的并购引擎重新点火。

在杠杆游戏看来，从囤现金到回购+并购并举，资本配置口风的转变，是这份财报里仅次于GEICO的最核心变化。

它既反映出现金机会成本的上升（利率下行使持有短债的收益降低），也体现出后巴菲特时代管理层的主动姿态。

但这种主动也是有纪律的。伯克希尔在财报中明确，回购程序仅在股价低于保守测算的内在价值时触发，且承诺绝不让现金、现金等价物及国债持仓降至300亿美元以下。

综上，这份财报给出的结论或许是：伯克希尔没有变弱，但它早已不是只靠 “抄底股票” 取胜的投资公司，而是正在习惯一种没有巴菲特亲自掌舵、靠体系与纪律运转的新常态。

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