华大海天股权集中，净利下滑，客户分散，大客户参保人数少

文：权衡财经iqchj研究员 钱芬芳

编：许辉

8月5日注册的杭州华大海天科技股份有限公司（简称：华大海天）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1788万股。公司拟投入募集资金5.16亿元，用于年产2.5万吨高档食品包装原纸、0.5万吨新型转移印花原纸及3万吨新型热转印功能型数码纸技改扩建项目、技术创新中心及总部大楼建设项目（一期）、生产平台的数字化提升与智能化建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款。

本次募集资金投资项目建成后，公司资产规模将明显增加，导致各年折旧和摊销费用相应增加。本次募投项目均建设完成后，扣除已于2024年投产的衢州东大2号线（属于本次募投项目，但以自有资金投入建设）外预计每年新增折旧和摊销金额合计2,440.59万元，该金额占公司2025年营业收入和营业利润的比例分别为4.08%和31.21%。

实控人二人合计控股华大海天超7成，曾发生第三方转贷；净利润下滑，主产品均价下降，毛利率有所下降；研发占比下滑，原材料价格波动，客户分散，大客户参保人数少；应收账款和存货走高，公司及子公司曾多次受罚。

实控人二人合计控股超7成，曾发生第三方转贷

截至招股说明书签署日，林贤福直接持有的公司股份为2,020.30万股，占公司总股本的36.73%，并通过担任公司员工持股平台宜启新的执行事务合伙人间接控制公司550.00万股股份，合计实际控制公司2,570.30万股股份，占公司总股本的46.73%；吕德水直接持有的公司股份为1,488.38万股，占公司总股本的27.06%。林贤福、吕德水已于2020年8月签署一致行动协议并于2025年6月签署补充协议，为一致行动人。林贤福、吕德水合计直接和间接控制公司的股份数为4,058.68万股，占公司总股本的73.79%，系公司的共同控股股东和实际控制人。

公司创始人林贤福先生、吕德水先生此前在浙江大学化学系任职。林贤福先生是水性功能材料领域的国内知名专家，此前在浙江大学化学系担任教授和博士生导师，科技成果获得了国家发明奖、中国科技成就奖、浙江省科技进步奖等奖项，发表SCI学术论文220余篇，系爱思唯尔2020年中国高被引学者；并获得国务院特殊津贴、国家万人创业领军人才、浙江省卓越工程师、浙江省有突出贡献中青年专家、浙江省151人才、杭州市B类人才等荣誉，在行业内具有较大影响力。

权衡财经iqchj注意到，吕德水先生此前于浙江大学担任教师，浙江大学硕士研究生，具有高级工程师职称，从事水性功能材料领域研究与产业化应用，主持和参与多项浙江省科技厅项目和自然科学基金项目，发表SCI论文50余篇，2025年1月获得中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。

华大海天研发负责人张大同先生系浙江大学博士研究生，曾于浙江工业大学环境学院担任副教授，曾发表SCI、EI收录论文20余篇，2025年1月获得中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。目前在公司担任董事、副总经理，负责研发工作。截至招股说明书签署日，陈志春直接持有公司427.20万股股份，持股比例为7.77%。

2023年7月，公司客户江苏璞丽达数码科技有限公司将400.00万元贷款资金划入公司账户，公司于同日向其转回261.79万元，余下的138.21万元作为客户支付的货款，该行为构成协助第三方转贷。

2023年华大海天每10股派发现金股利6.18元（含税），共计3,399.00万元。报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为0万元、400.10万元和0.22万元。2023年末及2024年末，公司交易性金融资产金额全部系银行理财产品。此番公司补充流动资金及偿还银行贷款额度为9000万元。

净利润下滑，主产品均价下降，毛利率有所下降

华大海天自成立以来始终聚焦主业，致力于数码纸基新材料、水性墨材料以及食品包装材料及其他产品的研发、生产和销售。2023年-2025年，公司营业收入分别为5.046亿元、5.37亿元和5.987亿元，公司净利润分别为8,511.50万元、6,179.43万元和6,988.11万元。2024年以来，净利润有所下滑，主要系受衢州东大造纸新产线投入运行、产线调试不及预期和水性墨材料产品市场竞争加剧所致。

公司预计2026年1-6月营业收入为2.85亿元至3亿元，同比增长10.07%至15.87%；预计2026年1-6月归属于母公司所有者的净利润为3,100.00万元至3,350.00万元，同比增长9.33%至18.15%；预计2026年1-6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为3,000.00万元至3,250.00万元，同比增长7.11%至16.04%。

华大海天主营业务收入来自数码纸基新材料、水性墨材料、食品包装材料及其他等三类产品。报告期内，数码纸基新材料收入分别为2.137亿元、2.541亿元和3.01亿元，占比分别为42.86%、47.81%和52.95%；水性墨材料收入分别为1.902亿元、1.745亿元和1.709亿元，收入有所下降，占比分别为38.15%、32.83%和30.08%；食品包装材料及其他收入分别为9,466.91万元、1.029亿元和9,646.36万元，占比分别为18.99%、19.36%和16.97%。

报告期内，华大海天数码纸基新材料销售均价呈下降走势。2024年数码纸基新材料销售均价较上年下降17.11%，主要系公司新产品经济型数码热升华转印纸（SPS）开始销售，而该系列产品的销售价格较低。2025年数码纸基新材料销售均价较上年下降28.57%，主要系销售价格较低的SPS销量占比提升及其销售价格下降所致；水性墨材料均价逐年下降，主要系原材料采购价格下降，同时为了应对市场竞争，保持和巩固市场竞争优势，公司对部分系列产品进行降价所致。

2024年，食品包装材料及其他销售均价较上年下降9.36%，主要是因为衢州东大新产线试运行阶段生产出的试机纸销售价格较低，且食品包装材料市场竞争加剧，原有产品适当降价。2025年食品包装材料及其他销售均价较上年上涨3.04%，主要是因为当期低价的试机纸销售量减少，且单价较高的食品防油纸销售增加所致。

报告期内，华大海天主营业务收入主要来自境内。公司境内主营业务收入分别为4.361亿元、4.615亿元和5.009亿元，占主营业务收入的比例分别为87.47%、86.83%和88.12%，境内主营业务收入主要来源于华东地区和华南地区，其收入合计占主营业务收入的比例分别为77.40%、80.53%和81.12%，主要原因是国内纺织印花企业和装饰纸制造企业主要集中在华东和华南地区。

公司境外主营业务收入分别为6,244.85万元、7,000.98万元和6,752.20万元，占主营业务收入的比例分别为12.53%、13.17%和11.88%，占比较为稳定。公司境外销售以数码纸基新材料为主，出口地主要为菲律宾、印度尼西亚等东南亚国家，哥伦比亚、墨西哥等美洲国家和俄罗斯等欧洲国家。

报告期内，华大海天主营业务毛利率分别为26.83%、23.37%和23.37%。公司毛利率受原材料价格波动、产品售价、市场供需关系、市场竞争程度、子公司衢州东大新产线投产调试及产能爬坡、新产品SPS的生产销售推广等因素影响。

华大海天子公司衢州东大新产线2024年年初开始投入试运行，该产线可生产食品包装材料及机内涂布的经济型数码热升华转印纸（SPS），在2024年9月之前以生产食品包装材料为主，在2024年9月基本调试完毕后以生产SPS为主。受产线调试不及预期和投产初期产能爬坡和市场竞争等因素影响，该产线2024年、2025年毛利率为负。此外，公司水性墨材料下游终端主要为家居装饰行业，2024年以来受市场竞争加剧及产品单价下降等因素影响，毛利额出现一定幅度下降。

公司商誉107.20万元为2018年收购子公司衢州东大形成，截至2024年12月31日，衢州东大商誉已全额计提减值准备。

研发占比下滑，原材料价格波动，客户分散，大客户参保人数少

截至报告期末，公司员工人数为446人，其中大专及以下学历的359人，占比高达80.49%。报告期内，华大海天研发投入金额整体较高，研发投入金额分别为2,242.06万元、2,396.53万元和2,542.95万元，占营业收入的比例分别为4.44%、4.46%和4.25%。研发费用率有所下降。

报告期内，华大海天生产所需原材料主要包括木浆、颜料等。主要原材料中木浆系国际大宗原材料商品，其供需情况受世界经济周期和全球经济形势波动的影响，价格波动幅度较大。报告期内，木浆价格整体相对稳定，窄幅震荡，未出现明显上涨。报告期内木浆占原材料采购额的比例分别为50.40%、58.93%和58.24%，占比较高。

报告期内，公司对前五名原材料供应商的采购金额合计分别为1.194亿元、1.7亿元和1.766亿元，占原材料采购总额的比例分别为41.23%、48.68%和47.78%，占比逐步提升。其中山东加林国际贸易发展有限公司报告期连续为公司的前五大供应商之一，向公司供货1,335.72万元、2,216.54万元和3,413.91万元，公开资料显示，其参保人数从2023年的20人，下降至2024年和2025年的15人。

2025年，进入公司前五大供应商行列的湖北晨鸣科技实业有限公司，成立于2024年9月29日，成立一年后即成为公司第四大供应商，2024年参保人数为3人，2025年参保人数为39人。而持股51%的黄冈晨鸣浆纸有限公司已经是被执行人和限制高消费。更上一级的山东晨鸣纸业集团股份有限公司已经是失信被执行人，涉案总金额达7,393.44万元。

报告期内，公司对前五名客户的销售收入合计分别为9,931.04万元、1.105亿元和1.25亿元，占营业收入的比例分别为19.68%、20.58%和20.87%。

苏州印美达纸业科技有限公司常年位居公司第一大客户，报告期向公司采购了3,293.89万元、3,866.06万元和4,074.94万元，占比6.53%、7.20%和6.81%。公开资料显示，其参保人数2019年后分别为16人、18人、20人、19人、20人、26人和25人。

晋江市英伦迪峰印花有限公司为公司2024年第三大和2025年第二大客户，分别采购了1,939.5万元和2,876.28万元，占比3.61%和4.80%，公开资料显示，其养老和失业保险有最高有12人，工伤医疗生育保险最高有5人。据闽泉环罚〔2025〕214号文件显示，此公司存在未批准的情况下已经建设生产设备被福建省泉州市生态环境局处罚壹万柒仟元万元。

应收账款和存货走高，公司及子公司曾多次受罚

报告期各期末，华大海天应收账款账面余额分别为8,466.03万元、1.222亿元和1.386亿元，占当期营业收入的比例分别为16.78%、22.76%和23.14%，占比相对较高。

报告期各期末，公司应付账款金额分别为4,013.39万元、6,285.97万元和6,946.57万元，占流动负债的比重分别为19.14%、24.44%和24.44%。公司应付账款主要为应付的材料采购款。

报告期各期末，华大海天存货账面价值分别为1.016亿元、1.461亿元和1.634亿元，占流动资产的比例分别为24.76%、30.27%和31.42%，占比较高。

据桐环罚字[2015]第17号文件显示，华大海天2015年东侧厂区无任何防护措施的的荒地上倾倒有少量红色水性油墨。涉嫌对不能利用的工业固体废物未采取无害化处置措施，违反固体废物污染环境防治法，被处罚8万元整。

据（杭）应急罚决队二[2020]9号文件显示，2020年华大海天在三车间使用电动单梁起重机，该设备的额定起重量为5吨，主要用于设备检修和搬运纸张。检查发现，该设备吊钩的防脱钩片缺失，不符合《起重机设计规范》当使用条件或操作方法会导致物品意外脱钩时，应采用带防脱绳的闭锁装置吊钩；当吊钩起升过程中有被钩住的危险时，应选用安全吊钩或采取其他有限措施”的要求，被处罚1.5万元。

据衢江环罚字[2016]12号和衢环江罚字[2017]1号文件显示，子公司衢州市东大特种纸业有限公司曾在2016年和2017年曾因排水污染被处罚3.1万元和9.7万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。