本土强控盘，外阜难拓展，今世缘身陷全国化困局

作者︱懂酒哥

8月7日，今世缘发布公告披露，公司于日前接待了国泰海通证券、农银汇理等24家机构的联合调研，并就市场关切的经营问题逐一作出回应。本次调研中，今世缘围绕经营节奏与目标、渠道库存运行状态、价盘与终端动销表现、产品结构与盈利能力等多个维度，对外传递了清晰的经营思路，相当于为市场提供了一份透视2026年上半年经营基本面的参考。

不过结合本次调研披露的细节，叠加今世缘2025年全年及2026年一季度的公开经营数据来看，公司在特A+类白酒产品营收、省外市场业务拓展、年轻化产品布局落地等维度仍存在待突破的空间，这些也将成为今世缘后续经营中需要直面的挑战。

调研信号：不压货稳库存，全年目标不做业绩承诺

在8月7日面向投资者的22个调研问答中，今世缘方面表示：公司二季度经营整体符合预期，终端动销同比有所改善，出货节奏与动销情况高度匹配，坚决不向渠道压货。同时，公司下半年的经营将结合中秋、国庆旺季的实际表现稳步推进，全力争取达成既定经营目标。

从库存经营维度来看，今世缘当前全渠道库存处于可控区间，主力产品价格体系保持平稳，核心单品的渠道利润维持在合理水平，省内经销商体系整体稳固，省外市场拓展仍将按照长期既定战略稳步推进。

除此之外，今世缘的产品结构与盈利能力保持稳定，将依规对线上低价乱象进行管控，经营重心聚焦合规真实消费需求；国缘淡雅被明确为走量核心单品，消费场景覆盖日常亲友小聚、城乡大众宴席等多个赛道。

值得关注的是，今世缘在调研中提及“二季度动销同比改善，但三季度中秋、国庆旺季表现仍需持续观察”，这也从侧面说明当前仅实现动销端的同比修复，营收与归母净利润能否重回同比正增长仍存不确定性——毕竟2026年一季度，今世缘两项核心经营指标均同比下滑超15%。

同时，今世缘表示全年经营目标相关表述不构成业绩承诺，也意味着企业自身也无法完全确定旺季能否实现真正反转，后续经营高度依赖宏观消费环境的复苏节奏。

查阅今世缘2025年年报，全年实现营业收入101.81亿元，同比下滑11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下滑23.69%。分季度数据来看，2025年今世缘的业绩下滑态势贯穿全年，各季度归母净利润分别为16.44亿元、5.85亿元、3.20亿元、0.55亿元。这也是今世缘2014年登陆A股以来，首次出现年度营收与净利润双双下滑的情况。

2026年一季度，今世缘业绩颓势仍在延续，分别实现营业收入和归母净利润43.22亿元和13.85亿元，同比依次下降15.23%和15.76%。

从分产品维度来看，今世缘的高端特A+类产品，即出厂指导价300元以上、覆盖国缘V系与开系核心大单品的产品线，是公司毛利率表现最高的核心品类。但在2025年，该品类实现营收62.25亿元，同比大幅下滑16.89%，其在白酒主业总营收中的占比，也从此前约65%回落至约62%。

而今世缘特A+类产品的核心布局，恰好集中在400元至500元的次高端价格带，消费场景绑定商务宴请、政商往来场景。在次高端白酒市场整体承压、消费决策更趋理性、商务活动频次收缩的行业大环境下，今世缘的营收暴露出其产品结构层面的抗风险脆弱性。

区域对冲能力弱于迎驾、金徽，营收大降15%仍维持高销售费用

从2025年今世缘的营收地区分布来看，江苏省仍是其绝对主战场。公司省内市场实现营收90.8亿元，虽同比下滑13.9%，但仍占到白酒主业总营收的90.7%。

反观今世缘的省外市场，全年仅实现营业收入9.3亿元，同比逆势微增0.3%，在白酒主业营收中的占比仅为9.3%。两组数据对比不难看出，省外市场当前体量过小，在省内大盘出现收缩时，无法形成有效的业绩对冲。

值得关注的是，从毛利率、归母净利润的维度来看，迎驾贡酒与金徽酒和今世缘基本处于相近的发展起跑线。其中皖酒阵营的迎驾贡酒，2025年省外营收约14亿元，省外市场占比约24%，正持续向江苏、上海等核心市场渗透拓展。而近年跻身西北酒企黑马行列的金徽酒，2025年省外营收达6.65亿元，省外营收占比约23.95%，且省外市场毛利率达70.21%，高于省内市场，其省外布局聚焦陕西、新疆等西北周边省份，区域优势明显。

这两家酒企的省外拓展成效，优于当前的今世缘。即便今世缘扎根的江苏省是国内GDP总量第二、人均GDP位居全国前列的优质白酒消费市场，也绝非可以安于现状。当前江苏本土市场内，洋河股份占据绝对头部优势，茅台、五粮液、泸州老窖等全国性头部酒企也在持续分流、侵蚀区域市场份额。

对今世缘而言，向外拓展更广阔的市场、打响全国性品牌知名度已是必然选择。而从经销商数据来看，2025年今世缘合计经销商数量为1358家，省内经销商实现净增长，省外经销商却净减少39家，说明其省外渠道正处于筛选优化、低效出清的阶段。

除此之外，在2026年一季度营业收入同比下滑15.23%的背景下，今世缘销售费用仍维持6.38亿元的高位，销售费用占比达14.76%，同比提升1.47个百分点。

不难看出，当前今世缘的营收增速已跑不过销售费用的投入增速，这背后本质上是公司通过费用直接结算、补贴的方式缓解经销商现金流压力，坚持控量保价、不向渠道压货，整体去库存进度完全取决于终端消费的回暖节奏。而相关操作，也推动一季度毛利率提升至74.40%的高位，但后续如果今世缘出现终端销量不及预期、经销商库存压力未能有效缓解等情况，仍将对整体经营形成扰动。

低度酒赛道审慎观望，今世缘布局慢于行业同行

本次调研纪要中，被问及年轻化、低度酒布局时，今世缘管理层表示，年轻化、低度化不等于简单把白酒直接降度。白酒降度后，储存、品质稳定性与口感都会面临不小挑战。面向年轻群体可借鉴快消思路，围绕低度适口、饮用便捷、社交场景做探索，今世缘将结合市场反馈，适度开展产品尝试。

对比行业同行，茅台推出43度飞天、小容量轻饮产品，搭配冰淇淋、果酒做年轻化破圈；五粮液落地29度“一见倾心”低度单品；泸州老窖布局28度高光低度系列，搭配小规格包装瞄准年轻社交场景。省内头部企业洋河股份也推出33.8度微分子系列，搭建低度白酒产品矩阵，同时在线上、潮流渠道做年轻化营销落地。

反观今世缘，更多停留在观察与小范围尝试层面，缺少重磅面向新生代的大单品，在新消费赛道上明显慢半拍，意味着主动放弃抢占年轻消费群体的先机。

总结而言，本次今世缘调研向投资者传递出经营稳中向好的信号，企业发生业绩大幅低于预期的可能性较小。但若要稳步推进每年百亿元营收的目标，今世缘仍需在外埠市场、品牌年轻化等赛道寻求突破。