从二季度货币政策执行报告预判下半年金融市场走向

文 | 金透社 陈堃

图 | 微摄

4.7%的GDP增速背后，货币政策交出了一份怎样的“期中答卷”？

2026年8月12日，中国人民银行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》。这份报告是观察下半年货币政策走向最重要的“风向标”。

先看上半年的“成绩单”。上半年GDP同比增长4.7%，经济运行在合理区间。金融总量保持合理增长，6月末社会融资规模存量同比增长7.4%，广义货币M2同比增长8.0%。货币市场隔夜利率DR001前6个月均值为1.31%，总体运行平稳。

社会综合融资成本运行在历史低位。6月新发放企业贷款利率约为3.0%，较上年同期低约20个基点；新发放个人住房贷款利率约为3.1%。信贷结构持续优化——科技贷款同比增长12.6%，绿色贷款增长14.5%，养老产业贷款增长23.5%，均远高于全部贷款增速。

但这份报告真正的价值，在于它揭示了政策重心正在发生的变化——从“精准”转向“力度”。

“加大逆周期调节”：政策重心正在从“精准”转向“力度”

报告最核心的信号，浓缩在一句话里：“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。

相比一季度“精准有效实施”的表述，二季度报告在措辞上出现了实质性升级。“加大逆周期调节”意味着宏观政策在稳增长方向的确定性正在上升。招联首席经济学家董希淼指出，政策重心已经从“精准”转向“力度”，下半年央行或采取更积极、更有力的逆周期举措来稳定增长。

具体路径也很清晰：“存量用足、增量管用”。存量政策方面，上半年已有一系列结构性工具落地——下调再贷款再贴现利率0.25个百分点、增加支农支小再贷款5000亿元、增加科技创新和技术改造再贷款4000亿元、单设1万亿元民营企业再贷款。增量政策方面，报告明确“及时谋划出台”——增发政府债券、降息降准、结构性工具扩围都在工具箱里备着。

另一个值得关注的表述变化是“加强利率政策执行和监督，推动贷款定价基准多元化”。这意味着央行正在从“制定利率”转向“监督执行”——利率政策的落地效果将成为下半年监管重点。

流动性“总量充裕、结构优化”：债券市场的“主角时刻”

报告在专栏中明确提出“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”。这是央行首次在政策执行报告中给出如此明确的表述。

背后是结构性变化的支撑。2026年上半年，债券融资已经成为企业融资的第二大渠道。7月，央行三大中期流动性工具合计净投放8000亿元，一举扭转此前连续四个月中期工具缩量回笼态势。8月10日，人民币对美元中间价报6.7884，创2023年2月10日以来新高，今年以来累计升值3.42%。

对于债市投资者，这个表述意味着三件事：一是政府债券供给放量有央行流动性配合；二是信用债融资的政策环境将继续宽松；三是国债收益率的上行空间受到政策约束。华泰证券研报指出，下半年政府债发行有望提速，“两重”投资建设、城市更新等持续推进，宏观政策协同发力效果会进一步显现。

对于信贷市场，LPR连续14个月维持不变——1年期3.0%、5年期以上3.5%。华泰证券判断下半年央行可能不会降准降息，货币政策更多是配合财政政策发力。但降准降息仍在工具箱之内，中金公司分析认为降准能配合政府债券发行、补充中长期流动性，降息则有助于进一步降低实体经济融资成本。

对于人民币汇率，上半年人民币对美元升值3%，CFETS汇率指数升值4.7%。美联储内部出现罕见的三张反对加息票，美元加息的不确定性加大。央行的态度是“保持汇率弹性，综合施策，防范汇率超调风险”。8月13日人民币中间价小幅贬值6个基点至6.7888，属于正常波动。

货币政策“新工具箱”里的三件武器

二季度报告还揭示了央行正在构建的全新政策工具箱。

第一件武器：短端利率调控的“手术刀”。6月29日，央行首次在公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，并将临时正、逆回购操作区间宽度由70个基点收窄至50个基点。区间越窄，市场利率偏离政策利率的空间就越小，央行的调控就越精准。7月27日，央行开展3255亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变。

第二件武器：境外央行类机构回购工具。6月17日，央行创设境外央行回购工具，向符合条件的境外央行类机构提供人民币流动性。人民币国际化从“交易货币”向“储备货币”进阶的关键一步，也意味着外资持有人民币债券的风险管理工具更加完善。

第三件武器：宏观审慎管理体系的全面升级。报告明确提出“拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，创新金融工具”。金融机构治理22条新规、金融稳定法立法推进、系统重要性银行名单更新——央行正在为一套覆盖全业态的宏观审慎管理框架搭建制度底座。

货币政策的“静”与“动”

回看整份报告，信号是清晰的：总量“足”、价格“低”、结构“优”、传导“畅”的格局将继续维持。

“静”的是LPR——“静”不代表不作为，央行正在用更精准的工具替代“一刀切”。“动”的是结构性工具——1万亿民营企业再贷款正在投放，碳减排支持工具正在扩围，科技创新再贷款正在加量。

报告中的一句话值得反复读：“综合运用并适时调整货币政策工具”——“适时”两个字，意味着政策工具已经进入待命状态。窗口开着，但央行在等风来。

下半年债券市场的“主角时刻”才刚刚开始，信贷市场的“精准滴灌”仍在继续，人民币汇率的“韧性叙事”正在被验证。而这一切的指向只有一个——把钱送到最需要的地方去。