重庆
撰文|杆姐
编辑|爱丽丝
很割裂。
2026年8月13日，京东集团发布截至6月30日的第二季度及中期未经审计财报，情况有点微妙。
一方面，单看二季度，京东的经营利润从去年同期的亏损9个亿扭转为赚45亿，漂亮。但另一边晚上美股刚开盘，京东股价持续走低。截至杠杆游戏发稿跌幅大概在7.7%。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
这是什么情况？
1
先从二季度说起。二季度的京东有一个关键变化：营收同比下降了。
财报显示，京东第二季度总收入3，464亿元，同比减少2.9%。在杠杆游戏印象里，这是京东自2014年上市以来，首次出现季度营收同比下滑。
收入下滑的主因是商品收入减少5.4%至2,671亿元。其中，电子产品及家用电器收入约1,579亿元，同比跌11.8%。
3C家电是京东的基本盘，贡献了商品收入近六成，这一跌幅足以让市场用脚投票。
当然这和2025年的高基数有关，也与今年内存成本上升推高手机、电脑售价，抑制了消费需求有关。
日用百货商品这边，二季度京东收入同比增长5.6%至1,092亿元，表现尚可，但体量和增速远不足以对冲带电品类的缺口。
服务收入同比增长6.8%至793亿元，虽然占比提升至22.9%，但同样无法扭转总收入的下滑趋势。
增长故事一旦打破，估值逻辑就会重构，市场永远是最敏感的。
2
再就是利润这边，也是京东本次财报最亮眼的指标。二季度，京东的经营利润率从2025年同期的-0.2%跃升至1.3%，Non-GAAP经营利润率从0.3%升至1.6%。Non-GAAP EBITDA从30亿元涨至79亿元，增幅164.5%。
利润大幅改善的来源是什么？杠杆游戏看了下，主要靠节流。
如上表，二季度京东的营销开支同比减少24.8%至203亿元，占收入比例从7.6%降至5.9%。绝对值减少了约67亿元，几乎相当于当季Non-GAAP经营利润（55亿元）的全部。
对此京东在财报中解释为“对新业务推广活动支出的优化”。翻译过来就是：外卖、京喜等新业务的补贴投入大幅退坡。
与此同时，二季度履约开支增长10.4%至245亿元，研发开支增长37.7%至73亿元。一减一增之间，京东的意图清晰：砍掉无效的营销补贴，将资源投向用户体验和技术底座。
基于此，京东当期的零售经营利润率从4.5%微升至4.6%；新业务经营亏损从147.77亿元大幅收窄至98.54亿元。
但这背后的考验是，营销费用不可能无限压缩，新业务也不可能永远靠减亏来“美化”报表。潮水退去后，用户留存和订单规模能否撑起长期增长，才是真正的考验。
实际上，上半年整体来看京东的利润同比是下滑的。合计归母净利润122亿，去年同期是171亿，同比跌28.3%。营收则几乎原地踏步：总收入6621亿，同比略增0.7%。
3
最后着重说下新业务。在杠杆游戏看来，京东新业务板块的收缩，是理解这份财报的另一个关键线索。
财报显示，第二季度京东新业务（含外卖、京喜、京东产发及海外业务）收入72.6亿元，同比跌47.6%。亏损虽然从148亿元收窄至99亿元，但绝对值仍然巨大。
京东在外卖业务上的战略已明显转向。此前京东曾计划今年抢占即时配送30%的市场份额，约为2月水平的两倍。
然而，在美团、阿里巴巴等竞争对手的激烈角力下，行业盈利能力持续承压。加之监管部门对互联网平台价格竞争的警告，京东选择收缩战线、减少补贴投入。
这背后的逻辑是：京东新业务从进攻转为防守，从增长故事退化为减亏故事。在本地生活赛道格局已定的情况下，京东外卖能否在投入收缩的同时找到差异化生存空间，这个答案目前还不确定。
综上，京东最新财报至少说明了几个问题。其一：3C家电作为基本盘正在萎缩，日用百货和服务收入体量尚不足以对冲缺口。
其二：利润改善的可持续性有待观察。一旦补贴投入恢复或市场竞争加剧，利润弹性可能迅速消失。
第三，新业务前景不明。在消费疲弱和竞争加剧的双重压力下，第二条增长曲线何时能真正成形，尚无明确时间表。
好在京东拥有充沛的现金流。上半年经营活动产生的现金流约383亿元，2025年同期才61亿元；自由现金流254亿，去年同期几乎可以忽略（4亿）。账上现金加短期投资超过2300亿，厚实。
京东还有牢固的供应链壁垒，这为其提供了足够的安全边际。
但京东想从“卖家电的”变成卖“供应链加服务加AI”的公司，实现真正的估值修复，恐怕还需要等待更清晰的信号。
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