NeoCloud和CSP共同验证：算力卡生命期显著拉长、回本期大幅缩短

如果将卖token的CSP称作“大云”、出租算力的NeoCloud称作“小云”，那么7月底谷歌、微软、亚马逊等大云相继披露财报，先是一起联合验证了云计算市场的景气度，北京时间8月12日，美股小云龙头CoreWeave、Nebius相继发布二季度财报，再度将算力市场的景气度拔高了一个水平。

受财报大超预期刺激，CoreWeave、Nebius两家小云，股价分别暴涨19.28%和34.14%。

之所以要重视小云，是因为大云CSP的业务比较繁杂，在云计算业务中不易单独拆分出token销售明细，因此作为小云的NeoCloud，是观测算力市场景气度的最佳指标。

图片说明：CoreWeave营业收入、积压订单、资本开支、EBITDA利润率、营业利润率全面大幅上行，数据来源于CoreWeave

同样的逻辑也适用于国内。从CSP的角度看，腾讯控股(0700.HK)在2026H1业绩说明会上明确表示：“若将现有算力对外出租，几乎可以立刻收回折旧成本”。从NeoCloud的角度看，A股市场自7月份科技股大幅回调后，8月份以来算力租赁行业相关上市公司，包括但不限于利通电子(603629.SH)、宏景科技(301396.SZ)、行云科技(300209.SZ)、协创数据(300857.SZ)等等，整体表现要大幅优于AI硬件。

图片说明：同样的逻辑也适用于国内CSP和NeoCloud企业，数据来源于澎湃新闻

CoreWeave财报说明，算力卡的生命周期被严重低估

在当下的市场环境中，无论美股还是A股，如果只是财务数据beat市场预期，已经很难对股价起到助推作用，因为beat是理所应当的，上市公司必须要有让市场耳目一新的东西。

对于背上沉重债务负担的重资产NeoCloud来说，核心的问题不在于拿出漂亮的财务数据，也不是反复告诉资本市场算力需求有多么多么强劲，而是企业要让资本市场相信：

第一，算力卡能够像土地一样，拥有远远大于折旧周期的生命周期；第二，算力卡的回本周期要远远小于折旧周期，且回本周期还在缩短；第三，新增积压订单的客户结构能否更加多元化，而非过分依赖微软、OpenAI、Anthropic等大客户的需求。

好在，CoreWeave和Nebius知道资本市场想要什么。

CoreWeave在2026Q2 earnings call中明确表示：“公司近期将一颗2020年架构的A100 GPU以很有吸引力的价格续签至2029年”。

图片说明：A100的生命周期远超预期，数据来源于CoreWeave

基于Ampere架构的A100，从2020年诞生至今6年时间，仍被广泛用于AI训练、推理，再按照CoreWeave新签的合约，A100的实际寿命已经达到了10年，相较于北美通用5~6年折旧期+零残值，这个生意是能够跑通的。

此外，CoreWeave在earnings call中明确指出，即便旧的GPU租赁合同到期以后（比如2029年A100的合同到期），还可以将A100转入推理等其他工作负载，继续最大化资产价值。

图片说明：A100近两年价格非常坚挺、H100、H200近期开始涨价，B200、B300开始大幅涨价，数据来源于AI Multiple

而在客户结构方面，CoreWeave举了大量案例来说明客户集中度的下降，如新增客户卡特彼勒，主要方向为训练物理AI大模型；如新增客户Isomorphic Labs，主要方向为AI创新药；如新增客户Flow Traders、IMC，主要方向为量化交易炒股票等等，新增客户涵盖工业制造、生命科学、金融、国防、公用事业、土木工程等垂直方向。

图片说明：CoreWeave客户结构开始多元化，数据来源于Coreweave

Nebius财报说明，算力卡的回本周期在快速缩短

在CoreWeave的earnings call中，CoreWeave明确表示自7月份起针对各产品价格，整体上调约25%，以应对当前市场需求，毫无疑问，在分母不变的情况下，分子的增厚将快速缩短算力卡的回本周期，但CoreWeave并没有明确指出回本周期是多长时间。

7月底亚马逊在earnings call中算清楚了这笔帐：过去算力卡的资本开支，现在平均不到三年就可以实现投资成本回收。

图片说明：通过卖token，数据中心投资回收期不到3年，数据来源于亚马逊

而真正把NeoCloud、算力需求推向高潮的，是Nebius。

Nebius明确表示，公司今年以来新签的算力租赁合同中，大约有70%的合同包含客户预付款，而这些预付款可以覆盖50%~60%的资本开支，因此投资回收期由过去2~3年缩短至1年零10个月。

图片说明：Nebius通过出租算力，数据中心投资回收期只有1年零10个月，数据来源于Nebius

另外值得注意的是，Nebius明确表示：“如果我们愿意，今天就可以把2027年的全部产能都签出去，但我们没有这样做，公司选择性地保留部分产能，因为越接近部署时间签约，定价条件越有利”。

图片说明：Nebius关于公司产能的论述，数据来源于Nebius

换句话说，当前NeoCloud企业正在强烈看涨未来算力租赁的价格，越早把算力租赁出去反而越吃亏，这也从侧面反应出算力市场正处于极度紧缺的状态。