缺钱少技术，制造企业如何破局IPO？看看钶锐锶这套资本玩法

钶锐锶走出了一条典型且激进的硬科技资本化路径：外部融资→纵向收购核心供应商→形成产业一体化能力→估值提升→申报IPO。这套模式，也为众多谋求转型、意图登陆资本市场的制造企业提供了一个典型样本。

当全球供应链波动与国内制造业向高精尖升级的刚性需求相互叠加，“工业母机”的自主可控已经从一道选择题，变成了一道必答题。在这场国产替代的突围战中，广东钶锐锶数控技术股份有限公司（以下简称“钶锐锶”）在2024年拿下了全直驱数控机床销量国产厂商第一的位置。与此同时，它还是少数同时掌握PWM型数控系统和总线型数控系统，并且两类系统均已实现规模化销售的企业。

这些头衔，让钶锐锶的IPO审核显得顺理成章。科创板IPO受理一年零两个月后，钶锐锶将于2026年8月17日上会审议。

PART 01

99项发明专利，31项来自五年前的并购

钶锐锶本次科创板IPO进程看似平稳顺畅，但回溯十年前，2016年成立之初的钶锐锶，仅掌握基础的机床整机装配能力，这一技术环节门槛较低，在国内同业厂商中十分普遍，并无核心竞争壁垒。全直驱数控机床的核心研发难点，在于实现设备的高速、高精度加工，而这一性能的落地，高度依赖高响应速度的数控系统。彼时，数控系统的核心技术空白，正是制约钶锐锶发展的最大短板。

对于企业自身的核心技术短板，实控人蒙昌敏有着清晰的认知。为补齐技术缺口、绑定核心技术资源，在公司成立仅一个月后，蒙昌敏便以1元/注册资本的价格，转让公司10%股权，将手握PWM型数控系统核心技术的上海铼钠克引入股东名单。

不过，仅以股权绑定合作方、核心技术掌控在外部企业手中，终究不是长久之计。

真正的转折发生在2021年。

2021年7月至11月，钶锐锶启动了对上海铼钠克的收购。公司先以约1.51亿元现金收购铼钠克51.44%股权，取得控股地位，后续又通过增发股份置换剩余48.56%股权，最终完成对铼钠克100%股权的收购，彻底将核心数控系统技术收入囊中。

一个值得关注的细节是，根据交易所问询回复函，铼钠克 2011 年成立后至 2021 年 11 月被收购前，累计共获得 32 项发明专利。钶锐锶的招股书同时披露，这32项收购来的发明专利，截至2025年底仍有31项留存。而在收购铼钠克之前，钶锐锶自身持有的、且在收购前自主申请并留存至2025年底的发明专利，仅有4项，足以印证收购前其技术薄弱的现状。

图片来源：交易所问询回复函

PART 02

全靠外部融资补齐技术短板

而且更大的问题是，2021年，羽翼尚未丰满的钶锐锶并没有足够的钱完成这笔收购。

为顺利落地这笔重金并购、补齐核心技术短板，钶锐锶开启了一轮密集的资本运作。2021年7月至8月，公司接连完成两轮专项股权融资，龙华产业基金、信福汇十一号合计出资4000万元，对应公司投前估值5.4亿元；随后南山阿斯特追加4000万元投资，将企业投前估值进一步抬升至5.8亿元，两轮股权融资合计回款8000万元。

即便获得股权融资加持，资金缺口仍未补齐，钶锐锶继而再度向龙华产业基金、信福汇十三号、南山阿斯特拆借8000万元可转换贷款。不难看出，本次收购铼钠克的全部资金，均来自外部资本输血。

图片来源：交易所问询回复函

不仅完全依赖外部资本完成收购，这笔8000万元可转换贷款的融资成本也显著高于市场常规水平。彼时市场贷款市场报价利率仅为3.65%—3.80%，而钶锐锶约定的借款利率极具刚性：若债权顺利转股，利率为8%；若最终未完成转股，利率则高达10%。

不得不说钶锐锶胆子够大，代价也够高。

而且，双方在2021年的借款协议中明确约定，三家投资机构可在转股期限内，按照8亿元的投前估值，将全部或部分债权转换为公司新增注册资本。

但这笔钱很快证明了价值。

2022年3月，三家机构将合计8000万元全额债权转股，转股价格确定为20.31元/注册资本。

而仅时隔一个月，2022年4月，通用高端装备产业基金、希飞泰克新晋入股，投资单价便攀升至34.62元/注册资本，相较此前债权转股价格涨幅约70.5%。2022年12月，江苏利柏特再度以39.74元/注册资本的更高价格入股，公司估值持续走高。

PART 03

IPO前对赌触发、实控人兜底2782万回购差价

不过，2022年高价入局的投资机构，均设置了明确的上市对赌条款。通用高端装备产业基金、希飞泰克、江苏利柏特均与钶锐锶约定，企业需在2024年12月31日前完成上市，否则机构有权行使股权回购权。

受多重因素影响，钶锐锶未能如期完成上市，触发了对赌回购条款。2025年3月至4月，就在申报科创板IPO前夕，上述三家机构集中选择退出，按照8%的复利标准行使回购权。其中，通用高端装备产业基金持股成本34.62元/股，最终回购价升至43.10元/股；希飞泰克入股单价34.61元/股，同样以43.10元/股完成回购；江苏利柏特入股单价39.74元/股，回购价则达到47.04元/股。

三家机构对应持股数量分别为227.06万股、4.06万股、75.49万股，合计需支付回购款项1.35亿元。

图片来源：交易所问询回复函

高额回购压力之下，后续市场接盘方仅愿意以35.76元/股承接股权，由此产生了大额回购差价。

谁来补中间的差价？

这部分资金缺口，最终由实控人蒙昌敏全额兜底。

经核算，以上三家机构对应的回购差价分别为1666.89万元、29.76万元、851.71万元，合计2548.36万元。叠加深圳中小担创投、深圳人才基金的回购差额234.15万元，蒙昌敏累计需要承担的股权回购补差金额达2782.51万元。

为筹措这笔巨额补差资金，2025年3月至5月，蒙昌敏通过减持自身持有的钶锐锶股份，套现3162.61万元。其中2782.51万元全部用于填补机构回购差价，剩余380.10万元用于缴纳股权转让所得税。

图片来源：交易所问询回复函

这或许是蒙昌敏最艰难的时刻，但他相信能熬到黎明。2025年6月27日，钶锐锶正式向上交所递交科创板IPO申请；历经一年零两个月的审核推进，公司成功站上IPO上会审议节点。

纵观钶锐锶的发展与上市路径，其成长逻辑清晰且极具代表性：先通过收购补齐技术拼图，再重复同一种发展逻辑——经营形成基础，资本负责加速，抬升估值，最终把整个故事推向科创板。

但这条路径背后，有两个关键因素不容忽视：一是赛道选得准，契合上市要求；二是实控人既有担当，也有胆量。