洛阳钼业，利润新高，产销背离

洛阳钼业跟华友钴业一样，都应该改名，他们的主营业务早就不是钼和钴了。

洛阳钼业最大的业务是铜，然后还有七大资源。

你看，铜遥遥领先，还有钴、金、钼、钨、铌、磷也不小，可以改名叫洛阳矿业了。

今年的金属资源行业，绝大部分都是量价齐升，行情太好了。

今年上半年洛阳钼业铜板块营收325亿，同比增长26.44%，生产了38.8万吨铜，同比增长近10%，下半年差不多也是这个规模，他总共是70万吨的产能，略微超产一点。

基本上是满产满销，而且因为铜价涨了，毛利率62.88%，大幅度增长了9个百分点，铜均价上半年1.3万美元/吨，同比增长了38.7%。

铜产量去年的高增长主要是靠TFM混合矿和KFM项目投产，今年二季度铜产量单季首次突破20万吨，产能虽然还在爬坡，但基数有这么高了，所以增速放缓很正常。

KFM二期也在建设，达产后新增铜产能10万吨/年，TFM三期也在推进，之前讲过的80到100万吨铜产能目标没有变，总之，洛阳钼业是要把铜当核心了。

今年其实铜是供大于求的，理论上铜价不应该这么高，这要归功于美国，他弄的关税让美国的铜价高于全球其他地方，所以全球大量的铜都流到美国去了，导致其他地方的铜就供需偏紧，再加上中东一直在打，全球都缺硫磺，所以支撑了高铜价。

不过未来所有的大宗商品可能都会重新定价，因为现在都是美元定价，美元走弱是长期不可逆趋势，除非美国能扭转他们的经济。

如果出现更极端的情况，全球发生金融危机，经济倒退什么都不值钱，只有资源值钱，那个时候资源的价格就不是现在这个价格了，会涨得目瞪口呆。

网上对金融危机的讨论也越来越多，很多人的看法基本上都是美国AI泡沫破灭，然后引发金融危机，最后传导到全球。

也有很多人在说美国要崩溃，美债压力越来越大，现在已经不得已在加大“借短还长”的规模，不管是长还是短，借了总归要还，还不起就崩了。

昨天美国财政部提高了美债回购上限，也就是买流动性差的长期旧债，很多人称为“迷你QE”，这还是有本质区别的，QE是美联储放水，这种回购是财政部调节债务结构的金融工具，也就是刚说的借短还长，这东西没什么意义，治标不治本，而且相对近40万亿美元的美债来说，体量太小了。

我觉得美国正在走下坡路，逐渐衰落是事实，但是短期崩溃还是不至于，其实全球也没有任何国家希望看到美国突然崩溃，包括我们，这没有任何好处，世界反而会乱。

新的秩序还没成型，旧的秩序崩塌，这对任何领域都不是好事，所以放心，不管是美国也好，还是美元也好，还是美债也好，短期崩不了，只会慢慢萎缩。

当然战争可能会起到催化作用，但是这东西不可控，不可预测，没有讨论的必要性。

还是回到洛阳钼业，刚说了铜，今年涨价最厉害是钨。

洛阳钼业上半年钨板块营收32亿，同比增长188%，毛利率77.48%，同比提升13.14个百分点。

但是产量3496吨，同比下降了11.45%，销量只有2575吨，同比更是大降39.79%，这又是怎么回事？

今年上半年钨真是坐了过山车，1月黑钨精矿46万/吨，2月跳到67万，3月冲破90万，4月巅峰93万，然后急转直下，5月跌到70万，6月回到50万。

你看半年内从46万冲到93万又跌回50万，走完了一轮完整的暴涨暴跌，这对行业的伤害是很大的，因为价格太高了，下游买不起，就不买了。

尽管二季度价格有所下跌，但是今年上半年APT均价103万元/吨，同比还是暴涨了364%，但是钨价的变动对全产业链企业来说会滞后一个季度体现在业绩上，所以三季度洛阳钼业钨板块的营收和毛利率应该会有明显回落。

上半年除了钨价大涨之外，还有钴也涨得不错。

上半年公司产钴6.53万吨，同比增长6.93%，但是只卖了5727吨，销量暴跌87.6%，另外毛利率从61.83%飙升到83.16%。

这主要是刚果（金）从去年10月开始搞钴出口配额制度的结果，矿使劲在开采，但洛阳钼业的钴运不出去，只能堆在仓库里，所以钴业务营收下降了45%。

上半年钴库存堆到了16.84万吨，比年初增加了54.75%，这也就造成了市场钴的供应不足，所以上半年钴金属均价为25.56美元／磅，同比大涨94.22%。

从二季度开始，刚果（金）在陆续放开出口，假设下半年钴价还能保持现在这个状态，那洛阳钼业下半年就赚大了，16.84万吨的钴库存，这是一笔巨大的潜在利润。

当然钴价不一定能保持，而且这么大量的库存也不可能一次性全卖出去，人家只是放松配额，不是完全放开。

所以如果配额依然限制，价格能保住，但量还是起不来，如果配额大幅度放松，量肯定起来，价格也就保不住了。

所以你看钴和钨真是一对兄弟，一个闷在锅里不能卖导致价格大涨，一个价格大涨导致卖得少，真正让洛阳钼业基本盘稳固的，还是铜和金。

黄金板块营收30.17亿，毛利率41.12%，这是巴西四座金矿1月23日并表后的第一份成绩单，上半年产金10.04万盎司，大约3.1吨。

去年分析洛阳钼业详细讲过这个事情，洛阳钼业在巴西和厄瓜多尔拿下金矿，到2029年产能可以达到20吨以上，是第二增长曲线，现在这条曲线开始兑现了。

2026年上半年，国际现货黄金均价为4713美元／盎司，同比上涨57.15%，现货金价从4330美元／盎司飙升至5,600美元／盎司，6月底，金价还在4000美元／盎司左右。

黄金这东西我也单独讲过了，网上讨论的也很多，反正就那些原因，美元贬值交易、央行购金、降息预期、美伊冲突升级、油价飙升，通胀预期等等一堆。

金价这么高的情况下，洛阳钼业41.12%的毛利率其实不算太高，应该是新收购的金矿还在整合期，产能没有完全释放，成本端会有一些一次性支出。

公司目标是2029年黄金产能20吨以上，上半年才3.1吨，全年指引6到8吨，还差得远，不过铜金双极战略也算是正式落地了，铜和金加起来占了矿山端营收的72%。

其他金属都是次要的，大家也可以看看下图这个公司的今年贸易量指引。

顺便说一下那个总营收的问题，洛阳钼业上半年营收1353亿，看着挺多，其实没什么意义，只看矿山采掘及加工的496亿营收就可以了。

剩下的1199亿是IXM贸易业务，毛利率2.49%，贡献的毛利还不到5%，忽略不计。

最后要表扬一下，洛阳钼业首次实施中期分红了，每10股派0.95元，以前半年报不分红的，赚钱了就是不一样。

Q2单季84亿创历史新高，利润接近去年全年的八成，只要铜价不大幅下跌，钴的蓄水池迟早要变现，铜金双极的战略也在快速成长，是一家值得关注的好公司。

我对洛阳钼业的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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