真没意思

这应该是最近盯盘小伙伴的普遍感受。

行情不上不下，来回折腾，体现在行情上，就是成交量的持续萎缩。今天仅成交1.89万亿，比昨天少了约2000亿。

回顾今年的行情，上次成交量低于1.9万亿，还是4月初，就是下图中蓝圈圈出来的地方。

相似的一幕，也是反弹后的回调行情。这种回调挺伤人的，会让人怀疑，反弹还能不能持续下去。

当时的后续情况是，4月8日一根大阳线扭转了颓势，然后在半年线处承压了3天后，又再次突破，开启了二季度的大行情。

至于连续突破的原因，AI产业链的爆发。

所以，现在行情的核心就是“能不能有主线跑出来”，如果能，那有可能复制当时的行情；如果不能，那就是现在这个样子，一点点的消磨人气儿...

当然，看行情位置的话，其实和4月初差不多，都是3900点，我们也一直说“当前的成交量和当前的点位是匹配的”。

行情再往下滑一滑，不排除又有资金进来抄底，把行情拉上来，但向上突破年线，就目前的情况来看，确实难度不小。

分行业来看的话，

之前说过60日均线对白酒的重要性。

去年8月，虽然也跌破60日均线，但快速拉上来了，8月中下旬，白酒出现了一波不错的上涨。

再然后，2025年11月、今年2月，中证白酒也曾短暂站上60日均线，但又快速失守，然后持续阴跌。

今年7月，是时隔半年后，中证白酒再次站上60日均线，而且站稳了将近一个月。

之后，行情虽然震荡回调，但还是在60日均线上方，整体偏积极。

今天，则是跌破了60日均线。以老登股情绪之弱，这不是个好信号。

如果说，之前还期待老登接力科技，带动指数反弹的话，现在这种期待要打个问号了。

老登靠不住，科技却有企稳的信号。

创业板指，昨天企稳，今天反弹，已经收复了8月19日约一半的失地。

看MACD的变化，黑线降幅已经明显放缓，和4月底比较像，再加上外围科技股的利好不断，不排除企稳反弹的可能。

但之前也说了，1）上方套牢盘较多；2）在美债利率创新高的背景下，海外科技股压力也比较大；3）8月17日的假突破还挺打击士气的；4）AI产业趋势短期内有明显突破的可能性不大。

几重压力下，科技即使反弹，幅度也值得怀疑。

汇总起来，

行情是越来越没意思了，老登如果突破，向上的弹性其实还蛮大的，但可惜有熄火的迹象。

科技虽然有企稳反弹的迹象，但潜在上涨空间又太小，鸡肋。

这也就不难理解成交量为啥越来越低了，熬着吧...

最后贴下今天的行业涨跌。

除了科技在涨，黄金、有色，涨的更好。

本质就是赌美元贬值了，30年期美债继续跌，已经回吐美国财政部回购公告发布以来的涨幅。

美国财政部的应对方式是：扩大回购规模。

参考2015年下半年A股的救市，政府行为很难逆转市场规律，何况美国财政部这回购规模才多大点。

当然，也不要强化宏观趋势对行情的影响，今年年初的黄金就是典型的反面案例，任何资产追高都容易被套。这件事只是坚定了长期看好黄金的信心而已，操作上还要寻找更好的交易时机。

02

（1）何秀红

何秀红是我们经常提的一位固收老将，8月13日卸任全部基金，理由是“个人原因”。

她管的“工银四季收益”是一只“一级债基”，配有1%左右的股票仓位和10%左右的可转债仓位，2007年5月成为排名第一的基金经理后，跑出了非常稳健的净值曲线，总收益47.45%，年化4.31%，最大回撤2.33%，均跑赢一级债基金指数。

回顾何秀红的操作，整体是偏稳的，逆向操作居多。

可转债方面，2016-2018年的底部震荡行情中，逐步增加可转债的仓位，然后等来了2019-2021年的可转债牛市。

2021年4季度到2022年3季度，何秀红有降低可转债仓位，理由是“可转债估值已处于历史较高分位”。

但又在2022年4季度快速回补仓位，理由是“在高成长行业中，找到不少正股估值低位、转债溢价率合理的优质个券”。

之后也持续加仓，在2024年1季度把可转仓位加到21.92%的历史最高位，然后等来了“9.24”后的大行情。在赚收益的同时，她又持续降低可转债仓位，理由也是“估值高”。

在2026年2季报中，她写到：“考虑到转债估值在高位继续拉升，组合延续以偏低仓位防风险、提高持仓效率的思路，继续降低转债仓位至偏低水平。”

纯债部分的操作，则是根据市场环境变化调整杠杆率和久期，也可圈可点。

2017年的债券大熊市中，逐步加杠杆，然后在之后的牛市中逐步减仓。

2022-2023年，债市温和上涨的时候，也有持续加仓，没错过大行情。然后于2024年2季度大幅降低债券仓位，理由是“套息利差偏低”。

啥意思呢？债券基金通常会借钱买债券，俗称“加杠杆”（普通债基债券仓位不超过140%），这个过程称为“套息”。但借钱是有利息的，当买债券所获得的收益相对借钱的利率优势不明显时，借钱买债券就不合算了，也就是“套息利差偏低”，何秀红因此在2024年2季度将债券仓位从127%降到了114%。

事后回看，显然降仓位降早了，债券牛市一直持续到2025年年初，但也体现了何秀红的谨慎。

总的来说，何秀红是一位偏逆向、偏谨慎的固收基金经理，同时对宏观趋势把握的也很准，这才有了“工银四季收益”漂亮的业绩曲线。

平替基金方面，长期业绩好的固收大佬并不少，下面几位都可以，包括离职后又复出的马龙、闫沛贤。

（2）袁玮

安信基金的袁玮也卸任了全部基金，理由同样是“个人原因”。

卸任后，袁玮管的“安信新常态”交由张明管理，两人都是价值风格基金经理，业绩曲线也有颇多相似之处，交由张明管理，再合适不过。

其他任职时间长的价值风格基金经理，

都是价值风格，最大回撤比较接近，2020年以来的最大回撤都是20%上下。

但不同基金经理审美偏好不同、重仓行业不同，收益差别比较大。

蓝小康，重仓有色，2025年的表现极大拉高了收益，在几位价值风格基金经理中，收益最高。

姜诚，持有较多化工，在2020、2021年也有出色表现。

徐彦，每年的收益都不差，所管基金2020年以来也翻倍了。

伍旋，配置较多白酒、银行，在2020年和2025年表现也不差。

张明，是分散型选手，单一行业仓位占比不超过20%，基金涨了75.6%，算是能代表价值型选手的平均收益吧。

袁玮，持有较多地产股，拖累了收益。

最后的话：

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