美的又掏25亿“续命”，连亏5年后，科陆电子还能扛多久？

对科陆电子（002121.SZ）来说，它又陷入到了前所未有的经营困局中。

5月28日，该公司股价尚站在近期高点，储能赛道的热风似乎吹散了这家老牌储能企业多年的阴霾。

然而，仅仅过去两个多月，科陆电子的股价却如断了线的风筝，一路下坠。

对于关注能源行业的投资者而言，这不仅仅是K线图上的红绿转换，更是一场关于“生存与野心”的博弈。

就在股价大跌的同时，科陆电子抛出了一份差强人意的2026年半年度业绩预告，预亏2.6-1.8亿元，同比大跌194.70%–236.78%的数字再次将它推上风口浪尖。

自2023年入主科陆电子以来，美的集团尚不打算放弃这块储能拼图，随即抛出了25亿元定增方案。

对科陆电子来说，这是来自“娘家”的续命钱。但入主以来即将迎来5连亏，美的集团还能“忍”多久？

25亿“续命钱”

在发布2026年上半年业绩预告前，科陆电子于7月10日率先发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》。

根据公告，本次向特定对象发行股票的发行对象为控股股东美的集团。而截至6月30日，美的集团持有科陆电子22.63%股份。

若按2026年6月30日该公司总股本测算，本次向特定对象发行股票数量不超过501765182股，募集资金不超过25亿元，拟全部用于偿还有息债务和补充流动资金。

此次认购完成后，美的集团持有的股份将超过30%。

这次定增立即在二级市场起到作用。7月10日当天，科陆电子涨停。但随后几天，其颓势依旧，股价跌跌不休。

美的集团之所以要为科陆电子强行续命，其根源是这家巨头早已不满足于只做一家家电公司。

在房地产红利消退、家电市场趋于饱和的大背景下，寻找新的增长曲线是其必然选择。ToB业务，尤其是新能源和工业技术，成为了美的转型的核心方向。

然而，隔行如隔山。

美的虽然资金雄厚，但在储能这个专业领域，它缺乏核心技术、行业资质和市场渠道。从零开始自建团队、研发技术，不仅耗时漫长，还可能错过稍纵即逝的行业风口。

收购科陆，就是美的为自己购买了一张通往新能源赛道的“快速通行证”。

因此，美的早在2022年5月就启动了入主计划，通过协议转让和委托表决权方式拿到控股权。2023年5月底，随着定向增发完成，美的正式成为科陆电子控股股东，集团创始人何享健成为最终实控人。

从启动到正式入主，整个过程历时约一年，在同类型重大并购案中称得上“出手迅捷无伦”，何况期间美的还通过了国家市场监管总局的反垄断审查。‌‌

科陆电子作为一家老牌企业，其价值远不止于账面上的资产，更在于其深耕行业二十余年积累的“无形资产”，这些恰恰是美的用钱也难以在短时间内复制的。

科陆拥有进入国家电网、南方电网等核心市场的“入场券”。这些资质认证体系复杂、门槛极高，是储能企业参与大型项目招投标的前提。美的通过收购，直接绕过了这道最难的壁垒。

同时，尽管科陆经营不善，但其在储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）等核心技术上仍有积累，更关键的是拥有一支经验丰富的研发和工程团队。

此外，科陆是较早一批“出海”的储能企业，在北美等海外市场有一定的品牌认知度和渠道基础。

在美的的ToB版图中，科陆电子扮演着“排头兵”和“集成平台”的角色。

美的旗下有做压缩机、电机等核心部件的工业技术事业群，科陆作为系统集成商，可以优先采用美的自产的零部件，形成内部产业链闭环。

因此，美的收购并持续输血科陆电子的逻辑非常清晰：美的看中的不是科陆的现在，而是它的“壳价值”和未来在美的能源版图中的战略地位。

这25亿元的定增，对美的而言，是一场用资本换取时间的豪赌，赌的是在行业洗牌结束前，能够通过自身强大的管理和协同能力，将科陆这块“朽木”雕琢成其在新能源领域的“利器”。

科陆亏损泥潭

然而，美的的这场豪赌，成本正变得越来越高。科陆电子自身的经营黑洞，正在不断消耗美的的耐心和资本。

如果说2025年科陆电子还在为“减亏”而欢呼，那么2026年的上半年，现实则给了市场一记响亮的耳光。

根据7月14日披露的业绩预告，科陆电子预计2026年上半年归母净利润亏损1.8亿元至2.6亿元，而上年同期这一数字还是盈利1.9亿元，同比降幅高达194.70%至236.78%。

这并非简单的业绩下滑，而是基本面的剧烈反转。

业绩预告显示，该公司预计营收21亿-23亿元，同比下降约18%。同时，仅半年时间，亏损额就逼近甚至可能超过2025年全年的亏损额（2025年全年亏损1.56亿元）。

为什么会出现这种“断崖式”下跌？透过公告，我们或许能看到一个被多重利刃刺穿的科陆电子。

首当其冲的是海外交付的“翻车”。

该公司部分海外储能项目因选址变更导致交付延期。在储能行业，交付就是生命线，延期不仅意味着收入确认推迟，更意味着违约风险。

然后是国内“禁入”的阵痛。

科陆电子前期被南方电网采取市场禁入处理措施的后果开始显现。作为国内电网设备的传统重镇，失去南网市场，无异于自断一臂。

同时，美元及埃及镑汇率的下跌，也产生了不小的汇兑损失。

此外，资产减值的“大洗澡”也形成业绩重压。科陆电子旗下光明智慧能源产业园出售事项计提减值约2500万元，参股子公司车电网经营承压也需计提减值。

而最致命的一击，则来自毛利率的崩塌。

中游集成商“死循环”

科陆电子的困境，不仅仅是其自身历史包袱的爆发，是典型的储能“中游集成商”困境。

2025年，科陆电子的储能业务营收高达37.97亿元，同比增长160.74%，占总营收比重超过60%，正式成为第一大支柱。

看起来风光无限，但细看数据却差强人意。2025年，该公司储能设备销售量同比增长387.3%，但营收仅增长60.74%。

这意味着，其销售价格出现大幅下跌。同时，2025年该公司储能业务毛利率仅为17.03%，同比下降6.87个百分点。

为了抢占市场，科陆电子一度将工商业储能价格压入“5毛时代”。这种“自杀式”报价虽然在账面上换来了惊人的出货量，但也埋下了巨大的雷。

进入2026年，上游碳酸锂价格反弹，电芯成本上涨，而下游央国企客户议价权极强，成本无法传导。科陆电子夹在中间，卖得越多，亏得可能越惨。

这种不顾自身条件的疯狂扩产，加剧了行业的“低价内卷”。而资本市场对这类公司的纵容，为其提供了“内卷”的弹药。

颇具讽刺意味的是，尽管财务上持续亏损，科陆电子的管理团队却已通过股权激励考核。其2025年考核目标为“剔除历史包袱后，盈利0.2亿元即算达标”。

这种考核方式，是否在一定程度上激励了管理层为了短期目标而进行高风险的资本开支和市场扩张？

科陆电子的股价下跌，是市场对其基本面恶化和资本迷局的理性投票。

它就像一个背负着沉重债务的长跑选手，虽然换了“美的”这双昂贵的跑鞋，但身体的亏损窟窿依然巨大。美的的25亿“买命钱”，只能解决“活下去”的问题，解决不了“造血”的问题。

对于投资者而言，现在的科陆电子，博弈的成分远大于投资的成分。在毛利率出现实质性拐点、经营性现金流转正之前，任何关于“困境反转”的欢呼，可能都为时过早。

而这场美的与科陆的生死局，也向整个市场抛出了一个值得深思的问题：当战略价值与财务黑洞并存时，资本市场的“输血”边界究竟在哪里？