陕西
每一轮牛市都有其内在的生命周期，它并非一条平滑的上升直线，而是由不同性质的驱动力接力完成的两段式跨越。上半场往往是流动性与政策预期驱动的估值扩张，资金争先恐后为未来定价，股价更多反映的是想象力而非当下的真实产出；但这种脱离基本面的上涨注定充满颠簸，预期的透支必然引发阶段性修正，市场由此进入高波动的混沌期。牛市真正走向成熟的标志，在于它能否成功切换至下半场——当喧嚣退去、估值回归理性，股价的支撑必须从"故事"落地为实打实的盈利兑现，从"靠想象"切换到"凭本事"。当前，我们正站在这一转换的十字路口，等待由基本面确认的第二程发令枪响。
复盘A股历史，国泰海通复盘了2009-2010年消费电子、2013-2015年游戏传媒、2019-2021年锂电三轮科技结构牛市，发现每轮行情均经历估值扩张期与盈利驱动期的切换。2015年成长股估值牛末期也曾出现交易拥挤、资金出逃的调整行情，后续经过充分磨底消化，随即迎来业绩兑现驱动的稳健上涨。高盛中国策略团队在最新研报中亦明确判断：“前期A股硬科技交易中相当一部分投机性多头、估值泡沫、杠杆以及持仓拥挤度，已在近期被消化”。如今科技板块估值泡沫充分出清、风险收益比大幅改善，为业绩行情落地筑牢基础。
当前这轮行情与2014-2015年的"水牛市"确有相似之处：经济处于转型期，宏观流动性宽松，资产荒倒逼资金涌入股市，科技成长股领涨。但2014-2015年市场上涨几乎完全来自流动性与加杠杆驱动的估值扩张，全年万得全A涨幅52.4%，PE上涨40.4%，而归母净利润增速仅5.8%，典型的"估值牛"特征。那次最终未能走出强有力的业绩牛，根本原因在于宏观基本面无法支撑业绩全面改善。这提醒我们：估值牛能否顺利切换为业绩牛，关键在于盈利周期的真实走向。
而这一次，盈利信号正在变得积极。A股盈利已结束2023至2024年的负增区间。华创证券研报指出，2026年一季度，全部A股归母净利润累计同比达6.8%，非金融部分达11%；若进一步剔除金融及石油石化，非金融地产部分归母净利润同比增速快速回升至11.74%。PPI于2026年3月同比转正，结束了长达41个月的负增长；全A非金融ROE（TTM）为6.5%，相较2025年四季度基本持平，整体盈利能力正在底部区间企稳。多家机构预测2026年全A非金融归母净利润增速中性预期为10%。种种迹象表明，盈利周期的拐点正在确认——华泰证券研报指出，A股盈利周期已步入上行趋势，"业绩牛"的土壤正在形成。
如果业绩牛如期而至，那么谁将引领这轮潜在的业绩牛？历史经验表明，业绩牛阶段的领涨板块往往与当时的经济结构升级方向深度绑定。2005-2007年，与经济增长密切相关的周期资源类行业涨幅领先；2019-2021年，新能源、半导体等科技赛道以及消费金融板块均兑现出极强的盈利景气度。当下的利润结构正持续向科技及上游资源品倾斜：电子板块得益于AI产业浪潮，盈利周期回升态势非常显著；TMT板块2026年一季度营收实现同比正增长，电子、国防军工等行业归母净利润增速超50%；半导体行业盈利TTM在2025年四季度和2026年一季度分别增长至532亿和631亿，较周期低点的303亿增长超过一倍。这些以AI、半导体、新能源为代表的科技成长股，正用实打实的业绩证明自身的基本面成色。
当然，业绩牛的高度并非必然超过估值牛。2019-2021年，由于估值泡沫可控且盈利兑现强劲，盈利顶显著超越估值顶；但2014-2015年因估值泡沫过大、盈利兑现不足，盈利顶远低于估值顶。本轮能否再创新高，取决于盈利改善的广度与持续性——是局限于少数科技龙头的结构性改善，还是能够扩散至更广泛的行业。从当前数据看，盈利修复仍呈"上中游及科技强、下游消费弱"的分化格局，全面业绩牛的成色尚需时间验证。
估值是快变量，盈利是慢变量——业绩牛并非遥不可及，但它的到来需要耐心，更需要对企业基本面的持续跟踪与理性判断。
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