全球债券抛售潮持续，美国财政“借新还旧”出手干预，这种游戏能持续下去吗？

01全球债券抛售潮持续

据8月20日《新华财经》数据统计，日本10年期国债收益率升至2.945%，创1996年以来新高。同样是10年期国债收益率，德国飙升至3.2546%，创2011年以来最高位。法国4.105%，首次站上4%并创下2017年以来新高。

30年期国债收益率方面，法国升至4.899%，创下2008年以来高位。加拿大升至4.164%，创下2010年以来的最高水平。英国50年期超长债收益率达到5.392%，创出历史新高。美国30年期国债收益率突破5.3%，触及2007年以来最高位，10年期利率逼近4.72%。

股票收益率的提升与债券收益率的提升恰恰相反。股票收益率提升是“买”出来的，也就是“买”的资金越来越多，收益率则上升。而债券收益率的提升则是“卖”出来的，“卖”的债券越来越多，收益率才会上升。这是股票与债券在收益率方面最大的不同。

后者的道理很简单，如果想把手中的债券转让，在同等利率下要面临更多的竞争对手，只有提高利率水平才会吸引更多的买家。

02处于风暴之中的美国为什么要发新债？

2025财年美国财政的净利息支出约为9700亿美元，折合每天超过26亿美元。进入2026财年，随着美债规模历史性突破40万亿美元，净利息支出也宣告正式突破1万亿美元大关。这个利息负担有多重？通过以下几个数据进行对比，你能看得更清楚：

2025财年，净利息支出约占美国GDP的3.2%。这个比例不仅是1991年以来的历史高点，更是2021年（1.6%）的两倍。进入2026年，该比例预计将升至3.3%，继续刷新纪录。2025财年，利息支出消耗了联邦政府19%的财政收入。这意味着政府每收上来100美元的收入，就有19块钱直接用于支付债务利息。这个比例也创下了历史纪录。

2025财年，美国的净利息支出（9700亿）已经超过了国防开支（9170亿）和医疗补助计划（6680亿）的开支，成为仅次于国防、社保和医保的第三大政府支出项。而这个趋势还在加速。根据美国国会预算办公室（CBO）等机构的预测，如若不强力干预，那么到2035年，年度利息支出预计将飙升至1.8万亿美元。届时，利息占GDP的比例将达到4.1%。在更严峻的情况下，该比例甚至可能在2036年达到4.6%。

再看美国国债总量方面，美国债务的“雪球”越滚越大。截至2026年8月18日，美国联邦政府债务总额已历史性地突破40万亿美元。2016年这个数字还是19.4万亿，2022年达到30万亿，债务累积的速度在不断加快。

借债的利息就是国债收益率。就在财政部宣布加大回购力度的前一天（8月18日），30年期美债收益率盘中飙升至5.334%，创下2007年以来的最高水平。这意味着美国政府每新发一笔30年期国债，都要比一年前多付近1/3的利息。最近一次拍卖30年期新债的得标收益率高达5.216%，也是2001年以来的最高水平。

现在摆在美国面前的是，不仅借钱贵，而且愿意借给他钱的人也越来越少。外国投资者整体已累计减持约1900亿美元美债。私人外国投资者的净购买量更是三年来首次下降，同比降幅超过40%。总而言之，美国这么着急发新债的目的只有两个：偿还旧债和偿还到期利息。

03刷信用卡还房贷的资本游戏能持续玩下去吗？

美国财政部“一边发新债、一边回购旧债”的操作，摩根大通形象的比喻为刷信用卡还房贷。它借了短期、利息可能随时变动的钱（发新债），去还长期、利息已经锁定的贷款（回购旧债）。这么做可以暂时应付眼前的月供压力，但并没有真正减少一分钱的总债务，只是把还债压力往后推了。

核心操作就是以“短”换“长”。财政部拿出现金，从市场买回那些已经发行很久、交易不活跃的10年期到30年期“旧国债”，然后直接注销。买旧债的现金从哪来？通过大量发行1个月到2年期的“短期国库券”来筹集。所以，这不是印钱，也不是减少债务，只是用短期借款置换长期借款。

这种“刷信用卡还房贷”的做法，虽然能暂时压低长期利率、安抚市场，但带来了几个更棘手的问题：

债务结构更加脆弱：用短期债置换长期债，意味着美国需要更频繁地“借新还旧”。一旦未来短期利率上升，政府的利息支出会立刻膨胀，风险更高。市场信心快速流失：市场很快就意识到这只是“止痛药”。回购消息公布后，美债收益率只短暂下跌了不到一天就再次回升。

这被解读为“信用在流失”的危险信号。而美国面临的问题从根本上并没有解决，40万亿美元的总债务一分没少，天文数字般的财政赤字（2026财年前10个月已达1.799万亿美元）也依然存在。

美国财政部的这套操作，本质上是用高风险的短期腾挪，来掩盖深层的财政健康问题。这就好比一个人信用卡刷爆了，不去想办法赚钱还债，而是去借更多利率更高的短期贷款来填窟窿。短期内可能稳住了，但长期来看，债务雪球只会越滚越大，最终可能压垮整个体系。