为何网友对宇树恶意这么大？人形玩具第一股，散户的“绞肉机”？

文 | 观星君
首发 | 公众号云海观星

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人形机器人第一股，上市当天开盘暴涨629%，中一签赚47万，市值一度冲到4449亿——听着像造富神话对吧？

但神话只持续了半天。

8月19日，宇树科技正式登陆科创板。发行价150.80元，开盘直接干到1100元。好家伙，实在是惊掉我的下巴啊！

有人调侃说，一个搞人形玩具的公司，股价都超过科技股王了，实在是厉害。

随着股价的上涨，王兴兴身家也很快突破1400亿，成了90后新首富。

但全网都在问同一个问题：王兴兴为什么不笑？

敲钟仪式上，领导在笑、嘉宾在笑、投资人在笑，只有王兴兴全程抿着嘴，表情严肃得像在参加葬礼。

有人说他天生不爱笑，有人说他理工男性格使然。但第二天大家就明白了——他不是不想笑，是实在笑不出来

上市首日收盘845元，市值3418亿。第二天跌到687元，跌了18.7%。

第三天收672.41元。第四天盘中一度跌超10%......

五天时间，股价从1100跌到606，市值从4449亿蒸发到2452亿——整整2000亿，人间蒸发了

中一签赚47万的是少数幸运儿。

978.46万户参与申购，最终只有19414个中签号码。绝大多数人，连上桌的资格都没有

更多的真相是，很多人在上市首日疯狂涌入，然后就被挂在了高高的山顶上。

那谁有资格？

网下配售的机构们。

宇树科技网下发行采用比例限售方式：网下投资者获配股票的90%无限售期，上市当天就能卖；只有10%限售6个月

对比一下，同是科创板标杆新股的長鑫科技，网下限售比例是70%——只有30%能当天卖

这差距，够不够大？

95家公募机构、5000多只产品参与了网下打新。易方达获配2.58亿、南方基金2.17亿、工银瑞信1.9亿。

私募这边，世纪前沿3393万、九坤3160万、幻方量化2940万。梁文锋关联的两家私募合计获配约3894万元。

上市当天换手率85.28%

什么意思？几乎所有能卖的流通筹码，都在第一天卖给了追高的人

谁在买？散户。谁在卖？机构。

谁赚了？反正不是追高1100的人。

两天时间亏掉近40%。

这让我想起知乎上一个神评论。

有人问“为什么网上对宇树科技恶意这么大？”

下面一个回答火了：“我真没啥恶意，只是客观评价而已，2025年1.45亿的研发，不如养猪企业牧原十分之一。”

1.45亿——这是宇树科技2025年全年的研发费用。一家顶着“人形机器人第一股”“具身智能”“硬科技”光环的公司，一年研发投入1.45亿。

牧原股份呢？16.48亿

两者之间的差距高达11倍

一家传统的养猪的公司，研发花的钱是喊着高科技出身、造机器人公司的11倍。

魔幻不魔幻？

有人会说：行业不同不能这么比，养猪不需要什么研发。

但事实是，牧原在研发智能饲喂系统、无人驾驶投料车、猪脸识别、疫病预警AI模型。人家把养猪做成了工业化+数字化的生意

宇树呢？

招股书显示，2025年前三季度研发费用率7.73%，远低于行业可比公司27.92%的平均水平。过去三年累计研发费用才2.65亿。

2.65亿，还不够牧原一年研发的零头

当然，宇树有自己的节奏——先赚钱、再烧钱。IPO募资42亿，其中85%将投入研发。最大的一笔20亿投向大模型。IPO之后的第一笔研发投入，就是过去三年总和的7倍多。

逻辑说得通。但问题是——市场等得起吗？

解放日报在宇树上市前就发了评论《警惕宇树IPO资本泡沫》，直指219倍发行市盈率隐含的估值风险。

219倍是什么概念？行业平均市盈率才38.56倍。你让一家年利润不到6亿的公司，撑起600亿的发行市值

高盛调研14家具身智能企业后认为，人形机器人大规模部署可能在2027年至2029年。

王兴兴自己也在世界机器人大会上说，机器人进工厂“目前效率和泛用能力还是不够高”，具身大模型仍处于早期发展阶段。他还把“具身智能ChatGPT时刻”的预测从“最快1-2年”改成了“最快2-3年”。

创始人都降温了，市场还在狂热什么？

中国政法大学教授刘纪鹏曾提出三项改革建议：新上市公司第一大股东持股上限压至30%；减持与分红挂钩，累计分红超IPO募资规模方可减持；减持价格绑定业绩与市场指数。

这些建议如果早一点落地，宇树的故事会不会不一样？

但现实没有如果。

宇树2026年上半年营收11.52亿，同比增长48.54%。看着不错是吧？但扣非净利润2.44亿，同比下滑19.34%

营收涨了近五成，利润反而跌了两成。典型的增收不增利。一季度更惨，营收增速从332%骤降到68%，扣非净利润腰斩。

业绩在下滑，股价在天上

这不是宇树一家的问题。这是整个A股打新生态的问题。978万户抢19414个中签名额，中签率0.018%。绝大多数散户连参与的资格都没有，只能看着机构吃肉，自己在场外流口水。等好不容易有机会进场了，接的都是机构的盘。

网上对宇树科技的“恶意”，说到底是对这套游戏规则的“恶意”。一家研发投入不如养猪企业的公司，被资本推到4000多亿市值，然后一地鸡毛

王兴兴笑不出来，因为他知道这股价撑不住。股民更笑不出来，因为亏的是真金白银。

科技故事可以讲得很性感，机器人可以跳舞、翻跟头、参加运动会。但如果研发投入撑不起外界的期待，股价又被情绪推得太高，最先为这份“想象力”买单的，永远是那些追高进去的股民

网上几句阴阳怪气，最多算嘴上有“恶意”。可高位接盘之后账户里实打实缩水近四成，这种“恶意”，显然要疼得多。

资本市场的故事每天都在讲，但故事讲完，总要有人买单

宇树这场IPO大戏，谁在狂欢，谁在买单，答案已经很明显了。

希望屏幕前的你，不是那个蹲在角落抹眼泪的买单人。

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