巨子生物，东山再起背后的成色

经历去年的测评争议与舆论风波后，巨子生物和可复美的韧性还是远超出了市场预期。

最新披露的半年报提供了一个颇具反差的观察视角：尽管巨子生物上半年营收与净利润同比下滑，但从环比表现来看，公司经营已出现明显回暖。相较2025下半年，营收与利润均有超过20%的增长，走出了一条V型复苏曲线。

从上半年的表现来分析，可复美品牌在获取新客、优化运营支出（自播销售增长、达人费比减少）、产品力渗透三大方面拥有喜人的表现，与此同时，可丽金护肤业务及医美业务也开始为巨子生物贡献新的增长弹性。

这也使市场开始重新评估巨子生物的增长前景。摩根士丹利预计，公司下半年营收及利润同比增速均有望超过30%。

巨子生物正在进入一个值得重新评估的阶段。结合上半年财务数据以及近期释放出的经营信号，我们将试图进一步拆解，看看巨子生物东山再起背后的成色。

要判断这轮V型复苏的成色，作为以产品力著称的企业，首先不妨从产品的角度切入。

过去一年，外界对于可复美最大的担忧，是品牌经历测评炒作冲击之后，其过去依靠大单品建立起来的增长模型还能否继续奏效。但从今年上半年的新品表现来看，答案至少没有市场此前预想得那么悲观。

今年推出的超透棒是其中最明显的信号之一。产品上线前7天，仅自营渠道GMV便达到约3000万元，并在上市100天内突破1亿元。按照数据预测，超透棒今年有望完成2亿元收入，并在中长期进一步成长为十亿元级别的大单品。

比销售规模更值得关注的，是新品带来的消费者结构。

据透露，超透棒约70%的购买者为品牌新客，与此同时，超透棒与此前核心单品胶原棒的消费者重合度只有约30%。

换句话说，这并不是一个简单依靠既有用户迁移完成的新品增长。

对于已经拥有成熟大单品的护肤品牌来说，新品最容易陷入的问题往往不是“卖不动”，而是内部蚕食：消费者只是从A产品转向B产品，品牌整体用户池却没有扩大。可复美目前的数据至少显示，胶原棒与超透棒正在覆盖不同的使用场景和消费人群。

胶原棒本身同样维持着较高的新客占比，约60%-70%的胶原棒消费者为新用户，而可复美整体品牌层面的新客比例约为50%。公司预计，胶原棒长期仍具备约20亿元的市场空间。

这也解释了为什么可复美接下来的产品策略并不是急于寻找另一个完全独立的大单品，而是继续围绕已经验证过的品类进行延展。

据透露，今年双11期间，超透棒预计将推出延伸产品，补充现有产品的使用场景，而采用稀有人参皂苷的秩序系列也将在10月至11月迎来新成员。

从产品节奏来看，巨子生物正在尝试把过去相对集中的“大单品爆发”，逐渐转化为更连续的产品生命周期管理。

而这背后还有另一个更重要的变化：可复美对于头部达人直播的依赖正在下降。

据透露，今年上半年，达播占巨子生物电商销售额的比例已经下降至约30%，较去年有明显回落，从市场数据来看，上半年公司自营销售同比增长超过30%，而达播渠道销售则同比下降超过40%。

这是一个值得注意的运营信号。

过去两年，中国美妆品牌越来越难以回避一个现实：流量成本持续上涨，而与主播合作能够快速放大销量，也同时意味着品牌需要付出更高的佣金和渠道成本。

而对可复美而言，真正重要的，是品牌能否在减少对少数达人和高强度投放依赖的情况下，仍然维持增长。如果自播、自营以及平销能够继续提升占比，可复美的经营模型将进一步优化。

而在可复美之外，巨子生物的新增长曲线也日益明显。

可丽金上半年整体收入仍有所下滑，但线上渠道继续保持增长。随着线下业务在品牌收入中的占比逐渐缩小，可丽金未来的新品也将更多通过线上和DTC渠道推出。据公司预测，可丽金2026年收入有望突破10亿元。

更大的调整则将在明年出现。据了解，可丽金将在2027年上半年进行一次较大规模的品牌重塑，新的定位将围绕“再生美学”展开，并进一步打通护肤与医疗美容之间的产品边界。

这实际上也与巨子生物正在加速布局的医美业务形成呼应。

目前，公司首款医美产品——可丽金芯生重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维上市约两个月，已经进入约300家机构；第二款产品预计将在今年10月至11月上市。

作为全球重组胶原蛋白领导者，如果说过去几年市场理解巨子生物的方式，还是“如何将重组胶原蛋白做成一个消费品牌”，那么今天，这一叙事正在发生变化。

巨子生物试图建立的，是一套以合成生物学为底层能力、以生物活性成分为核心资产，最终跨越“美丽与健康”的技术平台。

公司更长期的命题，是把在重组胶原蛋白上已经验证过一次的“技术产业化—产品化—品牌化”能力，再复制到更多生物活性成分和健康场景之中。

从这些角度来看，上半年的V型修复只是第一步。

618周期拉长带来的需求前置，也意味着三季度增长仍然需要时间消化，从市场数据来看，预计巨子生物销售增速将在三季度环比改善，并于四季度进一步提速。随着双11新品上线、营销费用结构改善，以及可丽金和医美业务开始贡献增量，下半年才会成为检验巨子生物此次复苏质量的真正窗口。

但比恢复增长更值得观察的是，经历这轮调整后，巨子生物能否完成一次增长逻辑的切换：从依赖可复美和少数大单品，走向更健康的自营体系、更完整的品牌矩阵，以及更多元的技术商业化。

这可能才是巨子生物“将技术从实验室带入生活”背后，更大的增长故事。