医药行业内卷加剧，为什么我依然看好白云山？

01

现金流修复与持续分红，看见龙头企业的底气

2026年的医药行业，依旧处在结构重构的关键阶段。

从产业大环境来看，国内医药制造业整体呈现弱复苏格局，医保控费、常态化集采、产品同质化竞争，叠加资本端更加看重企业真实经营质量，整个行业告别过去简单的规模扩张模式。

挤水分、重内生、看韧性，已经成为市场共识，资源不断向具备全产业链能力、多元业务布局的头部药企集中。

就在如此背景下，8月21日，世界500强广药集团旗下广药白云山（白云山，600332.SH，00874.HK）正式发布2026年半年度报告。

财报核心数据方面，上半年广药白云山实现营业收入420.91亿元，同比增长0.61%。在行业整体增长动能不足的大环境下，连续五年的半年度营收实现正增长，本身就充分印证企业穿越行业波动的抗风险能力。

同期公司实现利润总额26.02亿元，扣非归母净利润19.39亿元，利润端受行业政策、市场竞争、研发投入增加等多重因素综合影响，短期有所承压，但企业经营的核心质量指标已经释放明确改善信号。

本次半年报最值得市场关注的亮点，莫过于经营活动现金流的实质性修复。财报显示，报告期公司经营活动现金流净额同比增加31.27亿元，改善幅度高达92.05%，经营端净流出规模大幅收窄，企业自身造血能力得到显著修复。

对于医药企业来说，现金流就是企业的生命线，它直接反映企业产品销售回款能力、供应链管理水平以及库存周转效率。广药白云山能够实现现金流如此大幅度的修复，说明企业的资产质量正在持续向好。

这是非常具有参考价值的经营信号！短期利润的波动，有可能来自研发费用增加、阶段性市场压力，但是现金流的持续改善，代表企业经营底盘在变扎实。

与此同时，广药白云山同步推出2026年度中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红约4.88亿元。

我们把视线拉到二级市场，广药白云山在A股医药板块属于典型的低估值龙头。对比行业数据，申万医药生物板块市盈率普遍在30倍区间以上，市净率中枢在2.7倍附近。

而截至近期市场交易数据，广药白云山A股市盈率处在10倍上下区间，市净率低于1倍，对比行业平均水平存在非常明显的估值折价。
这里就出现一个很有意思的市场现象：一边是稳健的营收底盘、持续兑现的分红、大幅改善的现金流，另一边是显著低于行业的估值水平。
说到底，根本原因来自A股资金的偏好。A股大部分时间，市场资金更喜欢追逐热点赛道，热衷于高成长、高爆发的故事。市场愿意为想象空间买单，却常常对成熟龙头的稳健底盘视而不见。
不少投资者把广药白云山简单理解为传统企业，只看到耳熟能详的产品，却忽略了公司正在推进的创新管线布局、高速增长的海外业务。
我们不妨跳出财报视角，从研发创新能力、向外拓展的全球化增长空间等多个维度，重新审视广药白云山的真实内在价值。
02

创新管线蓄势，构筑企业第二增长曲线

在医药行业，所有人都知道创新很重要，但真正愿意在下行周期持续加大研发投入的企业并不多。

新药研发周期漫长，投入高、风险大，从立项到临床再到最终上市，往往需要耗费数年甚至十余年时间，还要承担临床失败的风险。

所以新药研发有着“三个十”的死亡定律：耗时十年、耗资十亿美元、成功率不足10%。

行业整体承压之时，很多企业第一选择就是压缩研发开支，优先保证短期利润好看。而广药白云山却走出了一条不一样的路径

——越是行业调整阶段，越坚持向研发投入资源，用今天的投入换取未来的产品竞争力。

2026年上半年，广药白云山研发费用同比增长20.36%，研发投入增速显著高于营收增速，体现出管理层推动创新转型的战略定力。

研发投入建立在一套成熟完备的体系之上，当前广药白云山搭建起各级科研平台超90家，其中国家级科研平台7家，搭建起从基础研究、药物筛选、临床试验到成果转化的完整科研链条。

对于成熟药企来说，科研平台的价值，不止是做实验，更在于人才沉淀、技术积累，源源不断为企业输送研发项目。

从具体管线储备来看，目前公司在研项目160多项，其中1类创新药11项，重点聚焦恶性肿瘤、慢性病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大优势领域。

可见，广药白云山管线布局逻辑非常务实，立足企业自身优势品种、临床资源积累，锚定国内临床需求巨大的疾病领域，扎扎实实地去做研发。

我们可以看看其中代表性项目。1.1类抗肿瘤新药BYS10片，是白云山自主研发的高选择性RET小分子抑制剂，针对RET突变的晚期实体瘤，包括非小细胞肺癌、甲状腺髓样癌等适应症，该药物已经进入关键性临床试验阶段。

根据公开临床数据，国内每年新发RET突变肿瘤患者约7万人，临床治疗选择有限，该项目如果顺利推进完成上市，将为国内相关肿瘤患者提供新的治疗选择，也将成为公司创新的标志性产品。

中成药创新领域，广药白云山同样硕果累累，自主研发的LBZ-18口服乳（中药1.2类）获批临床，适应症为益气健脾、用于肿瘤患者癌因性疲乏的治疗，系全球首个该领域的1.2类中药创新药临床批件。

养阴舒肝颗粒（中药1.1类）也已获批开展用于女性早发性卵巢功能不全的临床试验。

丹鳖胶囊创新性发现丹鳖胶囊与孕激素联用可实现协同增效，干预效果优于单一用药，获2026年度第一批广东省名优高新技术产品认定。

此外，今年6月公司又先后取得磷酸奥司他韦干混悬剂、头孢克洛缓释片（Ⅱ）的《药品注册证书》，前者适用于成人和2周龄及以上儿童的甲、乙型流感治疗与预防，后者为第二代头孢菌素类抗感染药物。

两款新品进一步丰富了公司抗感染产品矩阵，也为大呼吸与重大传染病领域增添了实战化武器。

对比纯粹Biotech公司，广药白云山走的路线更具自身特色，传统中药现代化+化药创新+部分前沿赛道，既夯实传统根基，又实现现代创新，并同步开展仿制药一致性评价、仿制药开发，兼顾短期商业化落地和长期管线储备。
同时依托母公司广药集团的资源，加速推进细胞治疗及基因治疗、核酸药物、放射性药物、单抗/双抗/多抗及ADC（抗体偶联药物）等前沿赛道布局。

如今行业洗牌节奏不断加快，大量缺乏创新能力的企业会被市场淘汰，而手握丰富临床管线的企业，会迎来收获期。逆势加大研发，就是在用企业用短期的利润牺牲，换取长期的竞争壁垒。

03

海外业务高速增长，打开广药白云山未来想象空间

过去很长一段时间，国内药企的逻辑，都是深耕国内14亿人口的庞大市场，海外业务更多是锦上添花。

最近几年，医药行业发展逻辑正在发生改变，国内市场竞争内卷加剧，而东南亚、中亚、中东等“一带一路”沿线市场，医药需求持续增长，市场竞争格局相对宽松，国产优质药拥有巨大的出海空间。

一批头部本土药企，正式把国际化升级为核心战略，广药白云山就是其中的代表。

2026半年报交出一份亮眼的出海成绩单：上半年中国香港、中国澳门及海外主营业务收入同比增长48.33%，海外业务实现接近五成的高速增长，国际化新动能持续释放，实实在在验证了全球化布局的战略成效。

接近50%的同比增速，对比国内医药行业的增速水平，可以看出海外市场已经成为广药白云山非常重要的增长极，背后是多年持续深耕、一步一步搭建体系之后迎来的高速发展期。

港澳在广药白云山整个国际化版图当中，担任超级联系人和出海桥头堡的角色。

在香港，落地广药白云山国际研发中心、财资中心两大核心平台。

一边对接全球顶尖科研机构、国际化人才，完成海外前沿医药项目的前期研判与研发孵化；另一边统筹跨境资本运作、海外项目投融资，降低“广药好品”走向全球的合规成本、沟通成本，实现香港研发、湾区转化、全球应用的闭环。

在澳门，则依托澳门国际总部以及澳门首家拿到GMP认证的中药制药厂，重点做产品国际注册、标准搭建、合规认证，联动横琴粤澳深度合作区，打通产业链路。简单来说，澳门更多是做认证、做标准、做产业枢纽，以此撬动全球市场机会。

例如今年上半年，白云山羧甲司坦口服溶液、头孢氨苄胶囊、注射用头孢唑林钠先后成功注册澳门成药，港澳桥头堡注册品类持续丰富。

传统出海模式往往是生产完产品，直接输出到海外终端市场，容易遭遇注册壁垒、文化隔阂，很难持续深耕。

而广药白云山借助港澳独有的制度优势、国际化资源，在港澳完成规则适配、技术验证、资本对接之后，再向外辐射东南亚、中东、中亚、欧洲等更大市场。

从半年报释放的经营信号也能看到，广药白云山正在把这套体系落到实处。东南亚市场是广药白云山海外布局的核心阵地。东南亚华人基础好，对中医药文化接受度高，近年来医药市场规模持续扩张。

目前安宫牛黄丸、华佗再造丸已经完成越南注册；白云山潘高寿药业取得印度尼西亚、马来西亚、中东三体系HALAL认证证书；王老吉落地马来西亚本土化罐装生产合作，依托RCEP政策红利辐射东盟各国。

近期，广药集团在新加坡召开全球招商大会，王老吉官宣WALOVI新加坡国际总部正式启动，依托新加坡的区位优势辐射整个东南亚乃至全球市场，足以看出公司对于国际化业务的重视程度。

在本地渠道方面，白云山制药总厂与光华药业分别和泰国通用药业达成战略合作，白云山制药总厂另与印尼拉玛翡翠多元有限公司完成合作签约，合力推进产品在当地的落地、渠道铺货与终端推广。

过去海外销售主要依托当地经销商，广药白云山谋求的是更深层次布局，比如在越南计划设立自有机构，搭建本土化营销团队与流通体系，把海外推广、品牌建设的主导权掌握在自己手里，摆脱对外部经销商的依赖，实现从产品输出，到品牌输出的升级。

04

价值重估进行时

医读完半年报，我们可以得出一个核心结论：广药白云山的价值不能简单用账面净利润去衡量，它被完全低估了！

第一，持续兑现的分红体系，给长期投资者提供稳定的现金流回报。
第二，是资产的厚实度，大量无形资产没有完全体现在账面净资产当中。比如公司手里160多项在研项目140多个中药独家批文，300多个品种纳入国家医保目录等等。
第三，国际化新动能正在积蓄力量。港澳及海外业务接近50%的增长速度，出海已经从战略布局转变为实实在在的业绩增量。
它不会像热门投机股一样短期爆发翻倍，但它拥有厚实的安全垫——短期看产品矩阵与现金流，中期看创新管线的临床转化，长期看国内产品升级和国际化空间。
这类企业天然不属于追逐短期暴利的交易者，它更加适合看重长期主义、看重安全边际、看重分红回报的投资者。当市场把目光都聚焦在短期高成长热点的时候，不妨回头看看这些被市场冷落的底盘扎实的龙头。
2026半年报展现的经营韧性，只是一个开始！随着经营质量持续改善，创新管线逐步兑现成果，国际化持续发力，存量老品种不断释放活力，将持续打开这家龙头企业的成长天花板。