北京
府库第1290期原创内容
黄金的长期回报、回撤与对冲能力
看完了三类股票资产，我们再看一下黄金。黄金和前面三类不太一样，它不产生现金流，没有盈利也没有分红，回报只能从价格本身来看。
五十四年的回报和回撤
黄金有价格记录的时间很长，但1971年8月布雷顿森林体系解体之前，金价是官方定死的，不是市场买卖出来的。
图上左边那一大段灰色就是金本位时代，价格在一百年里基本没动过。所以下面的统计都从1971年9月算起，五十四年。
扣掉美国通胀之后，今天的实际金价是历史上最高的一档，比1980年1月那个顶高出45.9%。中间1999年7月那个谷底只有513美元，相当于1980年顶部的18%。
这五十四年的名义年化是8.79%，扣掉通胀之后是4.69%，年化波动17.20%。
最深的一次回撤是62%，发生在1999年7月。比跌幅更难处理的是时间，1980年1月那个高点，一直到2007年4月才重新站回去，中间隔了27.2年。虽然前面三类股票资产的历史最大跌幅会比这个大，但超过27年这个水下期的长度，是前面三类资产都没有出现过的。
百倍涨幅来自两段行情
从1971年8月到今年6月，金价从42美元涨到4228美元，涨了100.6倍。
把这五十四年的涨幅按时间拆开，1971年到1980年初这一段贡献了60.2%，2020年8月到现在这一段贡献了16.6%，两段加起来是76.8%。
剩下的四十年零七个月，累计涨了2.92倍，年化2.67%，同期美国CPI的年化是3.02%。把这两段行情摘出去，黄金剩下的四十年是跑输物价的。
「黄金的钱不是每年匀速给的，是在很少的几段时间里集中给出来的。」
持有十年的真实结果
把每个买入月持有满十年的年化连成一条线，名义口径下有24.5%的买入月是亏的，中位年化4.38%；扣掉美国通胀之后，亏损的买入月占比升到43.3%，中位年化只剩1.45%。差不多一半的月份买进去拿满十年，连物价都没跑赢。最差的入场是1980年7月，实际年化-9.77%，十年下来购买力少掉了64%。
换一个角度，把每个月都当作买入点，各算一次持有到今天的年化，中位数是8.1%。买在1980年那个顶上的只有4.0%，买在2000年谷底的是11.2%，2011年那个顶是6.1%。
黄金在不同阶段买入收益差别是很大的，而且黄金周期本身就非常大，差不多十年一个跨度。
危机里的表现
黄金最常被提到的作用是对冲，市场大跌的时候它能不能顶上。
九个危机窗口里，黄金五次是正收益，四次是负收益。1973年石油危机的四个月涨了50%，1979到1980年的滞胀期涨了142%，2008年金融危机涨了22.5%，这三次是典型的避风港表现。不灵的是2015年股灾、2018年贸易摩擦、2024年那次，还有2022年全球加息跌了8.4%，那一年股票在跌，债券也在跌，三类资产同时失效。
所以黄金在投资组合中的价值并不是说别的资产下跌，黄金就会上涨，而是它和其他资产的关系。2005年以来的月度数据，黄金和A股的相关系数是0.13，和美股是-0.09，和国内债是-0.06，三个都贴着零。
黄金有避险作用，但并不保证每次出现危机都上涨。
可以做一个数据回测。
2005年以来，沪深300全收益加中债财富指数做成60/40，年度再平衡，年化10.1%，最大回撤41.1%。按比例加入黄金之后，每增加5%，年化大约提高0.15个百分点，最大回撤大约收窄1.7个百分点，一直加到15%都还在继续改善。
黄金自身的长期回报并不比股票资产更强，波动不低，最长的一次水下期比A股港股美股都要长；但它的涨跌和股票债券几乎没有关系，加进组合之后对回撤的改善是持续的。所以它值得占一个固定的位置，但不适合把仓位放大。收益集中在很少的几段时间里给出来，剩下的时间需要拿得住，而能不能拿得住，多半取决于它在组合里占的比重会不会让人不舒服。
所以咱们获取到的不少信息中，把黄金放在投资组合中的比例，一般会控制在5%-15%。
黄金在组合里的位置
黄金是组合中的稳定器，很难作为主要收益来源去进行配置，加上黄金的周期跨度比较长，影响因素比较多，作为组合中相对固定的配置比例，定期再平衡，是一个不错的投资方式呀。
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