我感觉美国慌了

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【正文】

近期市场形势复杂多变，主要集中在美日联合干预日元、美国出手干预债市、AI板块剧烈波动等方面，有必要对此进行简要分析。

一、关注点1：美日同步行动引发广泛关注（一）美日联合干预日元

1、2026年7月30-31日，美国和日本采取联合行动，阻止日元进一步贬值，8月3日美国财政部长贝森特和日本财务省大臣均对此次行动给予公开承认。

自2022年以来，日本虽然多次干预汇市，但始终无法从根本上遏制日元贬值态势，今年7月21日，日元汇率一度贬至163，并向164逼近，年内突破170的市场预期不断被强化。本次干预后，美元兑日元一度由163.99的位置升至155.23（幅度高达5.64%）。

2、为避免对美国产生冲击，本次干预的方式很有意思，一是汇率上通过抛售欧元来买入的方式实现，二是通过将日本持有的美国国债质押给美国这一方式避免了日本抛售美债。

（二）美国为何会关心日元升值？

理论上来讲，日元升值或贬值以及日元利率上升或下降是日本自己的事，美国为何会出手干预？这和美国有什么关系？这可能才是我们思考的重点。

1、从美日角度来说，其在对待日元升值的态度上并不一致。其中，日本希望通过抛售手里面持有的大量美债来筹措干预资金，以主导日元走势，而这无疑会推升美债收益率；美国则希望日本通过快速激进加息来扭转日元贬值态势，但这无疑会对日本经济造成冲击。

2、在明白美日分歧点的基础上，我们进一步讨论，美国为何愿意掏真金白银去帮助日本干预日元汇率走势？或者说这样做对美国有何好处？我想主要有以下几点，

（1）避免日本抛售美债，对美国国内政策造成干扰，这是常识，我想无须解释。

（2）给日本进一步加息创造空间，美国后续将进一步逼迫日本加息，否则美国将为干预付出更多子弹。

（3）在特朗普政府的诉求中，推动非美货币升值一直是其目标之一，本次推动日元升值显然也符合这一目标。

（4）日元并非真正意义上的主权货币，其通过海外大量直接和间接投资等方式已经与美元深度绑定，故有些无法通过美元实现的目标则可以通过日元来实现。

例如，当美国受限于国内情况，无法进一步加息时，则可以推动日元加息来实现。这种情况下，日元加息的效果和美元加息是类似的，且不会以牺牲美国利益为代价。

再比如，贝森特就任美国财政部长后，多次宣称日美关系是像战后的美英那样的“特殊关系”。这种特殊关系，主要是指日本是海外购买最多美国国债的亲美国家，几乎是一度争夺首位的中国的2倍，使日本的存在感得以凸显。

这意味着，美元和日元实际上是一体的，需要关注“美元与日元共舞对市场的影响”。

（5）日元趋势性贬值过程中，某种程度上会对日本国内产业造成冲击，故日元汇率的稳定有助于保护日本国内产业。虽然日本与美国之间有分歧，但在对付东大方面是一致的。故保护日韩国内产业其实也是在践行美国自身战略。

某种程度上，我们甚至可以说，日韩这些产业是在为美国作嫁衣。

二、关注点2：美国财政部宣布缩表

（一）美国财政部宣布将美国国债回购上限翻番

1、2026年8月19日，美国财政部宣布将把偿还期限超过10年的国债回购上限至少扩大至2倍，以提高国债市场的流动性，降低利率剧烈波动的风险。具体看，在9月9日至11月4日对剩余期限为10-20年和20-30年等两类固定利率债券进行回购并注销之际，每次的上限将分别从原来的20亿美元提高到40亿美元以上。后续计划将于11月4日另行公布。

受此影响，美国长债利率显著下行，同时外汇市场上对美元的抛售加剧。

2、2026年8月24日，美国媒体报道称美国财政部正在考虑动用规模接近万亿美元的TGA资金为不断扩大的美债回购计划提供资金。TGA全称为The Treasury General Account，是美国财政部在美联储开立的存款账户，由纽约联储进行管理（相当于联储的负债），美国税收收入和出售国债等资金流动大都通过TGA完成。

（二）用意是通过缩表来稳住美债市场

贝森特本次操作的目的是为了稳住美国长债市场，其方式是缩表，即回购并注销流动性较差的美国长债。回购消息宣布后，10年期与30年美债利率在8月19日分别大幅下行6BP和9BP。不过，8月20-21日，美国10年与30年国债利率再次上行，分别上行9BP和8BP，基本回吐了8月19日的跌幅。

三、结语：上述两个事件应结合来看

（一）表面上看，美日联合干预日元汇市及美国财政部出手主动缩表是两个独立的事件，但实际上这两件事应放在一起看。

（二）就美日联合干预日元汇市而言，美国并不是真的关心日元升值或贬值，它是担心日元变动对日元利率的影响，并进一步担心美元利率由此受到的冲击。因为，当日本央行不主动加息，市场会自己加息，日元汇率在此背景下趋于贬值的过程中，日本将不得不通过抛售美债来筹措干预日元汇市的资金，从而对美债市场造成冲击。

所以，美日联合干预汇市的根本原因是美债。

（三）美国财政部主动缩表的目的同样是为了美债，即阻止美债利率在内外因素的冲击之下无序上行。换言之，美国通过干预汇市，锁住了其最大债权国日本持有美债的流动性，避免了海外抛售美债的情况发生；通过内部干预（回购、缩表、以短养长等）的方式阻止美国长债利率的进一步行。也即，这两种举措是一体的。

（四）对于美债回购来说，本次并非首次，早在2024年5月，美国财政部便启动了流动性支持回购计划，其目标是“通过提供定期、可预期的渠道，让交易商可以将旧券卖回财政部，以改善旧券流动性”，并借此提振市场信心。此后，流动性回购通常每周开展一次，初期单次操作名义限息债上限为20亿美元（通胀保值债券TIPS上限为5亿美元），2024年8月名义附息债单次上限提升至40亿美元。

（五）至于本次操作是否会有效，市场无疑是有疑虑的，这主要是因为，

1、通胀预期压力依然较大，且反复和不确定性较高，而不确定性本身就是一种通胀。

2、AI企业发债与美国政府债券形成竞争关系，会对美债需求产生挤出效应。

3、对美国债务压力的担忧甚嚣尘上，在40万亿美元的关键节点上再次成为关注点。

4、作为供给方的美国财政部虽然已经出手，且美国财政部已经对美债最大海外需求方的日本采取了阻止抛售举措，但作为美债需求方的美联储目前仍未采取行动。

（六）虽然，在美国财政部的干预下，美债利率持续大幅快速上行的阶段已经过去了，但美债处于高位的情形并未改变，因为上不去并不意味着一定会下去。现在市场的关注点依然在未采取行动的美联储身上，故美债弱势的通道格局还未发生变化。

比较搞笑的是，在美国疲于应对美债危机时，很多人却将这种“连滚带爬”的表现描述为“游刃有余”，实在是奴性很强。

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