120天创造的“东方速度”，上海国资券商整合的大棋局

作者|深水财经社 乌海

8月24日，东方证券临时股东大会以超过99%的赞成率，通过了以251.2亿元收购上海证券100%股权的方案。

从4月停牌到8月落槌，120天跑完全程,这个速度，放在券商并购史上，绝对算得上火速。

深水财经社注意到，按照本次交易对价251.2亿，上海证券对应估值约1.25倍PB，A股发行价10.29元/股；合并后资产总额将突破6000亿元，直接跻身行业前十。

但如果把视野从这笔交易本身拉出来，放到上海国资券商整合的全局中看，国泰海通的换股吸收合并、东方证券的“大吃小”、中金公司的“三合一”，三条路径、三种逻辑、三种命运，到底谁更能跑通？

一、120天“东方速度”

回顾这120天的时间表，4月，东方证券A股停牌，筹划重大事项，市场开始嗅到风声。5月，第一次董事会披露交易预案，方案轮廓初步浮出水面。

7月，第二次董事会审议通过合并重组报告书（草案），交易细节全面公开。8月24日，临时股东大会、A股类别股东会、H股类别股东会，这三场股东会同日召开并高票通过，参会率分别达到66.43%、67.68%和55.53%，关联股东也全部回避表决。

对比一下就知道这个速度有多快。国泰海通的换股合并从预案到交割，前前后后花了将近两年。中金"三合一"从2024年底启动到现在还没过会，8月27日才轮到上交所并购重组委审议。

而东方证券用120天就走完了全流程，堪称是马不停蹄。

二、251亿买了什么？

251.2亿元，1.25倍PB的交易价格是否合理，取决于买到了什么。

合并前，东方证券客户资金账户约329万户，上海证券的客户盘子叠加进来之后，合并后的客户总数将突破500万户，高净值客户增幅超过50%。若两家合并后，上海地区营业部从77家跃升至行业第一，长三角营业部达到163家位列行业第二，分支机构总数约250家。

东方证券的投行业务更偏重大型项目，上海证券则在长三角中小型项目上有深厚积累。另外上海证券持有一块极其稀缺的基金评价资质牌照，据公开资料，目前国内仅有4家券商拥有。

这块牌照意味着什么？从研究到评价到交易的全链条闭环，打通了机构业务的最后一公里。对于东证资管和汇添富基金这两块资管王牌来说，这是一块关键拼图。

说到资管，就不得不提东方证券的家底。东证资管（东方红系列）受托资产规模已达2868亿元，同比增长32.4%；参股的汇添富基金非货公募规模突破6800亿元，同比增长37%；基金投顾业务保有规模172亿元，复投率高达76.28%。

两家合并后资产总额突破6000亿元，净资本大幅扩容，两融、自营、衍生品等重资本业务的上限随之提高。

此外，这次收购还同时进入了多家战略股东，如当地商贸零售龙头百联集团，金控和创投公司等。

三、券商整合的“上海样本”

如果把东方证券合并上海证券放进更大的叙事框架里，就会发现当前券商行业正在上演一场前所未有的整合大戏，而上海国资恰好贡献了一个完整的对照实验。

首先是国泰海通的强强联合。这是三笔交易中体量最大的。原国泰君安和原海通证券以1:0.62的换股比例完成吸收合并，2025年3月实现股权交割，合并后总资产2.502万亿元，一举超越中信证券成为国内最大券商。2026年上半年净利润202.6亿元，行业排名第二。

其次是东方和上海的“大吃小”模式。 与前者的对等合并完全不同，东方证券以存续主体身份，通过发行股份加现金的方式吞下上海证券，东方证券就是合并后的唯一主体。

从财务数据看，东方证券已经发布了2026年上半年业绩快报，当期实现营收95.6亿元，同比增长19.49%；净利润45.18亿元，同比增长30.46%。

第三是中金的“三合一”，这属于央企整合。中金公司拟吸收合并东兴证券和信达证券，这也是目前唯一“一拖二”的案例，也是央企体系内券商整合的唯一样本。8月27日，这一方案将提交上交所并购重组委审议。

与前两个地方国资主导的案例不同，中金的“三合一”代表的是中央汇金体系对旗下券商资源的重新配置。

截至目前，近两年已有8个券商并购案例落地或进入实质推进阶段，已完成的包括国泰海通、国联民生、西部+国融、浙商+国都、国信+万和；正在推进的包括中金+东兴+信达、东吴+东海、东方+上海；市场上还在讨论的潜在标的组合包括方正+平安、华创+太平洋。

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