欧诺科技IPO：营收三年翻179%、研发人员年均薪酬不足销售人员六成、 两年内增资价暴涨18倍遭问询

近日，浙江欧诺机械科技股份有限公司（以下简称“欧诺科技”）披露深交所主板IPO首轮审核问询函回复。2023年至2025年，公司营收从3.83亿元增长至10.69亿元，归母净利润从5920.82万元增长至2亿元，主营产品无纺布制袋机国内市场占有率连续三年排名第一。然而，公司应收账款两年增长217%、研发人员年均薪酬19万元不足销售人员六成、实控人1元增资与外部投资者18元入股价。

业绩高增存疑，第二增长曲线布局仓促

公开资料显示，欧诺科技成立于2015年，主要从事无纺布制袋机、纸袋机等印包智能设备的设计、研发、制造和销售，是国家级专精特新重点“小巨人”企业。2026年5月正式启动IPO，计划发行不超过2790万股，拟募集资金14.52亿元扩产主业并补流，保荐机构为光大证券。

招股书显示，2023年至2025年欧诺科技实现营收从3.83亿元增长至10.69亿元，归母净利润从5920.82万元攀升至2亿元，年均复合增速分别达67%和83.7%。

图片来源：欧诺科技招股书申报稿

其增长核心动力之一是“限塑令”催生的环保包装替代红利，2023年至2025年，公司无纺布制袋机长期是第一大收入来源，2023年占比接近60%，即便2025年仍占主营收入40.10%，报告期内，公司印包智能设备毛利率分别为 37.56%、33.02%、35.59%，总体高于可比公司同类产品毛利率的平均水平。但随着环保政策热度提升引来大量跨界竞争者，塑料袋设备厂商、瓦楞纸包装设备厂商纷纷试图切入赛道，行业竞争加剧可能导致产品价格下探、毛利率承压。

欧诺科技近年向印刷、模切环节跨界延伸。2023年推出凹印机、2024年通过收购江苏文洪切入模切机赛道，两款新增业务仅仅经过1-2年的市场验证，就被定义为“增长第二曲线”。而长荣股份、北人印刷、瑞士BOBST等龙头企业已经深耕数十年。

另外，刚收购两年的数码印刷机公司上海易加易已经被匆匆转手。2023年9月，公司以1600万元拿下51.04%股权，2025年就以2000万元卖掉全部股权，背后的原因是公司和原技术团队在核心技术路线选择上产生严重分歧。

图片来源：欧诺科技审核问询函回复

应收账款两年增长217%，研发人员年均薪酬不足19万元

数据显示，2023年末至2025年末，公司应收账款余额为1.05亿元2.16亿元和3.41亿元。截至2026年7月9日，2025年末应收账款的期后回款率仅59.26%，2023年末、2024年末的期后回款率分别为88.43%、82.24%。账龄也在拉长，欧诺科技1年以上应收款项总额占期末应收账款余额的比例从7.54%升至16.75%。此外，2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为0.35亿元、1.02亿元、1.55亿元。

值得注意的是，2023年至2025年，公司研发费用率分别为4.09%、4.11%、4.06%，并未随营收规模扩张同步增长，公司研发费用率连续三年低于长荣股份、宏华数科等4家可比同行4.53%的均值。欧诺科技招股书多次强调“技术优势是产品毛利率高于行业平均的核心支撑”。

报告期内，销售人员平均年薪分别为27.35万元、33.87万元、30.63万元，管理人员平均年薪分别达27.11万元、35.69万元、40.92万元，持续走高；而研发人员年均薪酬仅为18.83万元、15.68万元、18.48万元，不足销售人员的60%，2024年甚至在营收翻倍的背景下出现同比下滑。公司解释称2025年销售人员平均薪酬下降系新员工拉低所致。

2023年至2025年，研发人员数量从45人增至90人、薪酬总额从849万元增至1667万元，但均摊后人均薪酬不足19万元，远低于国内装备制造行业研发人员平均25万元以上的薪资水平，研发团队稳定性与技术创新能力存疑。

夫妻实控77.66%，两年增资价暴涨18倍

股权结构上，85后欧阳锡聪、蔡文文夫妇合计控制77.66%的表决权，为共同实际控制人。公司高管及股东名单中，欧阳锡聪的哥哥欧阳锡甫、哥哥的儿子欧阳玉杰、姐姐的儿子刘德利等家族成员均在其中。

历史沿革中，公司存在多次增资及股权转让。2023年1月，实际控制人欧阳锡聪以1元/注册资本的价格增资，同期员工持股平台平阳明润的入股价格却为5元/注册资本，二者价差达4倍；2024年9月第二轮股权激励中，员工及亲属入股价格升至7.4元/股，对应市盈率约8.47倍；2024年10月及11月，钟丙祥、金达北极星以7.7元/股入股，对应估值5.39亿元；来到2025年8月、10月，外部投资者上海同山、青岛高信、建元泓赓等入股价格已跃升至18元/股，较实控人增资价格增长18倍，估值达到14.76亿元、15.07亿元。

图片来源：欧诺科技审核问询函回复

2015年5月至2019年9月，钟丙祥曾任光大证券投行董事总经理，2019年创办无锡金达，2024年11月以7.7元/股入股欧诺科技，钟丙祥的金达系（包含金达北极星、金达二十）合计持股4.24%。值得一提的是，本次IPO的保荐机构正是光大证券。

公司在回复中称，“8-12倍市盈率为市场通用公允估值区间，员工股权激励系在公允估值基础上给予合理折扣、外部投资者定价具备商业合理性与公允性”。2024年10月，欧阳锡聪与钟丙祥、金达北极星签署附上市回购条款的增资协议。若2029年9月30日前未上市，投资方可要求回购；2026年3月27日补充协议约定，申报期间条款终止，若上市申请被驳回或撤回则自动恢复。

除此之外，公司治理层面还有多处历史瑕疵。2015年设立时1000万元注册资本，直到2022年底才由实控人全额实缴；实控人曾将持有的江苏国宏股权直接平价转让给自己，此前出借的2500余万元借款全程未收取任何利息；目前公司主要生产厂房全部向关联方森盟包装租赁，虽租金定价声称与周边第三方价格持平，但关联方直接掌控生产场地的现状，始终是上市后产能稳定性的潜在变量。

本次IPO，欧诺科技拟募投14.52亿元，新建年产2100台印包智能设备的产能，几乎要在现有年产能基础上实现翻倍。据测算，项目完全达产后每年新增折旧摊销费用高达5163.87万至9044.32万元。一旦后续下游需求不及预期，新增产能无法及时消化，闲置产能产生的固定折旧会直接大幅拉低利润水平。

图片来源：欧诺科技招股书申报稿

记者：贺小蕊

财经研究员：邓晓蕾

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