达子送温暖，算力又行了？

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摘 要

1、今日市场明显回暖，三大指数集体收涨，上证指数收涨1.13%。市场多数个股上涨，通信、半导体等科技成长方向领涨，风险偏好明显修复。今日市场的核心特征是“成长回归+科技占优”。前期市场以低估值方向轮动为主，今日资金明显重新向高景气科技板块聚集。往后看，海外AI景气持续得到验证，叠加国内半导体扩产周期向上，科技成长仍具备较强的产业支撑。但是，由于7月大幅回撤，当前筹码结构依然复杂，当下布局依然需寻低位，分批或许更佳，注意波动风险。

2、通信方面，今日通信板块大幅走强，核心催化来自英伟达财报超预期以及远期指引进一步上修。最新财报继续验证AI算力需求的高景气，同时英伟达对2028年的增长预期达到约70%，显著提振市场对未来AI资本开支和算力基础设施需求的预期。算力集群持续扩张，也有望进一步拉动高速光模块、交换机等通信环节需求，感兴趣的投资者可关注通信ETF（515880）。

3、半导体设备方面，当前更值得关注的是全球存储扩产周期正在加速。AI服务器持续拉动HBM及高端DRAM需求，同时NAND、DRAM厂商资本开支逐步回升，国内存储厂扩产也在持续推进。存储是半导体制造中资本开支强度较高的环节，新建产能将直接带来刻蚀、薄膜沉积、清洗、量检测等设备需求，叠加国产化率持续提升，半导体设备有望成为本轮存储扩产的重要受益方向。感兴趣的投资者可关注半导体设备ETF（159516）。

正 文

今日市场明显回暖，三大指数集体收涨，上证指数收涨1.13%。市场多数个股上涨，通信、半导体等科技成长方向领涨，风险偏好明显修复。今日市场的核心特征是“成长回归+科技占优”。前期市场以低估值方向轮动为主，今日资金明显重新向高景气科技板块聚集。往后看，海外AI景气持续得到验证，叠加国内半导体扩产周期向上，科技成长仍具备较强的产业支撑。但是，由于7月大幅回撤，当前筹码结构依然复杂，当下布局依然需寻低位，分批或许更佳，注意波动风险。

今日通信ETF开盘后震荡上行，全天强势，收涨4.63%。

资料来源：wind

今日通信板块大幅走强，最直接的催化来自英伟达最新季报及管理层对未来需求的强劲指引。英伟达2027财年第二季度实现收入962亿美元，同比增长106%，环比增长18%；其中数据中心收入达到890亿美元，同比增长117%，继续成为增长的绝对核心。公司同时给出下一季度1080亿美元的收入指引，高于市场此前预期。更重要的是，管理层首次罕见地给出较远期增长展望：预计2028财年收入同比增长约70%，而此前市场一致预期约为44%。管理层同时强调，这一预测仍然是在供应受限背景下给出的，需求本身更为强劲。

这组数据对通信板块的意义，并不只是“英伟达业绩好于预期”，而是进一步确认AI基础设施建设仍处在向上扩张阶段。英伟达收入增长的背后，是全球云厂商、AI实验室、NeoCloud、企业和主权AI客户持续增加算力投入。与此同时，英伟达与AWS宣布将在2027—2028年进一步部署200万颗GPU，Vera Rubin平台已经进入全面生产阶段。算力芯片数量持续增加之后，真正决定集群能否有效发挥算力的，不只是单卡性能，而是GPU之间的数据交换效率，这也是通信网络价值量持续提升的核心原因。

从底层逻辑看，AI本质上不仅是“计算问题”，也是“数据搬运问题”。大模型训练和推理需要大量GPU并行工作，单个GPU性能越强、集群规模越大，对互联带宽和网络效率的要求反而越高。从V100到H100，GPU计算核心峰值算力提升了数十倍，但HBM显存带宽提升不到4倍；在服务器和数据中心层面，GPU集群已经快速扩展至数万甚至数十万卡，网络密度和复杂度随之显著提升。在长距离高速传输场景中，光互联具有明显优势，因此光模块成为算力基础设施中景气度较高的环节之一。

网络速率升级也在持续抬升通信环节的价值量。1.6T光模块ASP约为800G的两倍，意味着通信产业链不仅能够享受数量增长，还可能享受产品升级带来的单价提升。与此同时，随着Rubin等新一代平台推进，数据中心内部互联有望从传统Scale Out进一步向Scale Up演进。Scale Up强调机柜内部和相邻计算单元之间更低时延、更高带宽的互联，随着单个计算域内GPU数量不断增加，光互联向柜内渗透有望打开新的需求空间。

从更长周期看，通信板块景气度最终仍取决于全球AI资本开支。我们基于产业链收入和乘数效应进行测算，全球AI资本开支2027年有望达到约1.5万亿美元。虽然远期预测存在较大不确定性，但英伟达此次给出的2028财年约70%收入增长展望，相当于再次从产业链核心环节验证了AI基础设施投资的持续性。只要GPU集群继续扩张，光模块、交换机、铜连接、光纤等网络环节就仍有望分享算力基础设施增长红利。

通信ETF（515880）跟踪的中证全指通信设备指数聚焦通信设备产业链，指数中光模块、服务器、铜连接、光纤等与海外AI算力相关方向占比较高，因此能够较为直接地映射全球AI基础设施扩张与网络升级趋势。短期看，英伟达季报和远期指引强化了产业景气预期；中长期看，1.6T升级、Scale Up扩张以及全球AI资本开支持续增长，仍是通信板块值得关注的核心驱动力。感兴趣的投资者可关注通信ETF（515880）。

今日半导体设备ETF与通信同步上行，收涨3.63%。

资料来源：wind

如果说通信板块的核心逻辑是海外AI算力资本开支，那么半导体设备当前更值得关注的变量，则是全球存储扩产周期正在加速。AI服务器对HBM和高端DRAM的需求快速增长，同时数据中心对企业级SSD和NAND的需求也在提升。在供给扩张相对克制的背景下，存储价格持续上涨、厂商盈利能力显著修复，产业链正在从“涨价和盈利改善”逐渐走向“资本开支和产能扩张”。对于半导体设备而言，真正决定中期订单的正是后者。

2026年一季度全球存储销售额同比增长238%，明显高于其他半导体品类；存储销售额占整个半导体行业的比重升至46%。其中价格是这一轮增长的重要驱动力，2026年一季度存储ASP同比上涨165%，而出货量同比增长27%。在价格和盈利改善之后，存储厂商扩产意愿开始明显增强。

存储扩产之所以对设备板块尤其重要，是因为存储制造本身就是设备投入强度非常高的环节，而且随着存储从平面结构走向3D堆叠，单位产能所需要的设备数量和工艺复杂度仍在提升。以3D NAND为例，当前主流产品已经达到300层以上，产业正在继续向更高层数演进。3D NAND每增加一层，至少会增加多次薄膜沉积和刻蚀过程，同时层数越高，对薄膜均匀性、高深宽比刻蚀以及等离子体控制精度的要求越高。因此，存储扩产并不是简单的“多建几座厂”，还伴随着单位晶圆设备价值量的持续提升。

这意味着，本轮存储资本开支上行中，刻蚀和薄膜沉积可能是弹性较大的核心环节。刻蚀设备需要完成高深宽比深孔结构，层数越高，工艺难度越大；薄膜沉积则需要在复杂三维结构中实现高度均匀、极薄的材料沉积。除此之外，清洗、CMP、量检测等设备也会随着晶圆厂产能建设同步增加需求。从全球设备市场来看，Bernstein测算，全球WFE市场规模在2026—2028年有望由1540亿美元增长至2590亿美元，2025—2028年复合增速约29%，存储和先进逻辑是其中的重要增长来源。

对于国内半导体设备而言，除了全球行业扩张之外，还有第二层逻辑——国产化。当前国内设备厂商在刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP等多个环节已经实现不同程度突破，但整体国产化率仍有较大提升空间。伴随国产化率不断提升，本土设备供应商市场空间在2025-2028年的CAGR有望达+66%。增速相对全球平均水平高出一倍。

半导体设备ETF（159516）所跟踪方向覆盖半导体设备与材料产业链，可以较为集中地承接晶圆厂资本开支回升以及国产化率提升带来的产业机会。短期看，存储价格上涨和盈利改善为扩产提供基础；中期看，DRAM、NAND资本开支上行将逐步转化为设备订单；长期看，3D化、先进制程以及自主可控仍有望推动国内设备企业扩大市场空间。感兴趣的投资者可关注半导体设备ETF（159516）。

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无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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