阿里京东拼多多，三张财报三种“活法”

电商“三巨头”同时走到三岔口，未来何去何从？

鲸商(ID：bizwhale)原创

作者 | 三轮

八月下旬，互联网巨头的财报季像一场接力赛。

阿里巴巴率先亮出底牌，营收稳健但利润失血，唯一的亮色全押在AI云上；京东交出的成绩单颇为反直觉，收入十二年来首次下滑，利润却逆势大增；拼多多依旧延续"增收不增利"的剧本，净利润连续第三个季度缩水。

有意思的是，就在财报发布后不久，阿里宣布了港股上市以来的首次新股配售，800亿港元募资不到一小时即获超额认购，这笔钱将全部砸向AI基础设施建设。市场的热情和财报的惨淡形成了有趣的对照。

这三家公司的财报放在一起看，像三幅风格迥异的油画：一幅在描绘未来的技术图景，一幅在修剪当下的枝叶，还有一幅在深耕地下的根系。

这些互联网巨头的发力方向早已不同，阿里把筹码推到了AI赌桌中央，京东在供应链的重资产里寻找效率，拼多多则一头扎进了工厂车间和农田地头。当电商行业的流量红利彻底见顶，增长的故事难以为继，这三家曾经在同一条赛道上奔跑的巨头，正在用完全不同的方式回答同一个问题：下一步，钱该往哪里花？

三家营收，三种节奏

三家电商巨头的季报同时出炉，各自交出截然不同的答卷。

先看阿里。二季度集团收入接近2689.53亿元，同比增长9%，基本符合市场预期。这个数字本身不算差，但利润端却像是在流血，经营利润同比下降57%，调整后净利润下滑38%。

钱去哪儿了？答案藏在财报最亮眼的那个标签里：AI。阿里云外部商业化收入增速飙升至45%，创下22个季度以来的新高，其中AI相关产品收入连续第12个季度保持三位数增长，达到123.76亿元。经调整后的利润率也爬升到了12%，EBITA同比暴增133%。

这意味着，阿里多年砸向云和AI的重金，终于开始听到回响。阿里云以38.1%的份额稳居中国AI云市场第1，平头哥自研的AI处理器真武M890已经跑进了20多个行业的650多家外部客户。从芯片到模型，从算力到应用，阿里正在把自己重新定义为一家"全栈AI公司"。

但硬币总有另一面。电商这个基本盘，曾经是阿里最坚固的城墙，如今却出现了裂缝。中国电商业务收入同比下降8%，客户管理收入下降7%，尽管即时零售以45%的增速冲到了532.95亿元，88VIP会员也涨到了约6400万，但这些新芽还远不足以覆盖主枝干上的枯叶。

其电商基本盘贡献了超过3/4的收入，它的复苏力度直接决定了阿里整体的财务健康度。换句话说，AI云再亮眼，眼下也只能算是"第二增长曲线"，而第一曲线正在失速。

京东的故事完全不同。二季度收入3464亿元，同比减少2.9%，这是2014年上市以来第一次季度收入下滑。下滑主因是带电品类，其电子产品及家用电器收入1579亿元，同比下滑11.8%。去年国补叠加618大促形成的超高基数，今年补贴标准从20%下调到15%，加上消费电子需求疲软，压舱石开始晃动。

但神奇的是，收入降了，利润反而涨了。经营利润从去年同期亏损8.6亿变成盈利45亿；Non-GAAP净利润89.3亿元，同比增长20.8%。

钱从哪里来？一是大幅收缩外卖补贴，许冉在电话会上透露外卖业务二季度亏损同比收窄超50%；二是高利润率的平台及广告收入增速领先，服务收入占比从20.2%提升至22.7%；三是供应链效率提升带来的成本优化。京东的选择很明确，不再“既要又要”，用收入减速换利润改善。

最后再看拼多多。营收1124亿元，同比增长8%，增速明显放缓。在线营销服务仅增长5%，广告业务增长乏力；交易服务收入547亿元，同比增长13%，成为增长核心引擎。但净利润272亿元，同比下降12%，这已是连续第三个季度“增收不增利”。

利润去哪了？Non-GAAP研发投入43亿元，同比暴增40%，投向风控、AI和平台治理；销售营销费用297亿元，用于“千亿扶持”计划给商家减费、给消费者补贴；包邮进村在全国10多个省市推进，县级中转仓和村级代收点持续铺设。联席CEO赵佳臻的话说得很直白：“现阶段首要任务是帮助商家成长，加强产业生态。”用短期利润换长期生态。

三家财报摆在桌上，阿里在AI里找未来，京东在收缩里找利润，拼多多在投入里找生态。方向不同，但都在做同一件事，为下一个周期储备弹药。

光鲜背后，各有烦恼

大厂光鲜数字之下，每家都藏着各自的隐忧。有的被主业增长拖累，有的被海外监管夹击，还有的则在烧钱换未来的路上越走越重。

阿里的AI故事再动听，也绕不开一个现实，即主营业务赚钱的速度，远赶不上AI花钱的速度。核心电商业务仍在承压。中国电商业务收入同比下降8%，客户管理收入同比下降7%。88VIP会员规模虽达6400万并保持双位数增长，但成交放缓是不争的事实。这说明商家在平台上的投放意愿在减弱，消费者的成交也在放缓。

国际电商业务收入同比下降1%，跨境业务仍在调整期，全球贸易环境的变化让出海这条路布满荆棘。即时零售45%的增速和AI云45%的增速确实亮眼，可电商基本盘才是收入和利润的主要来源，这块的复苏力度，影响着集团的财务健康。

AI烧钱的问题更尖锐。单季资本开支677亿元，已是同期经营现金流的近3倍。

并且，阿里宣布港股上市以来首次新股配售，募资800亿港元，100%投向AI基础设施建设的事，说明看好方向，但配售本身也说明一个问题，靠主业赚钱已经不够烧了。

吴泳铭在电话会上说，677亿元的资本开支“确实高了一些，是因为硬件交付的周期性”，但总体仍“希望维持更积极的态度”。他给出的回本承诺是三年，随着毛利率提升有望缩短到2.5年甚至2年。可AI基础设施的回报周期再短，也是未来的事，当下的现金流压力是实实在在的。

京东的麻烦在另一端。其电商基本盘在晃，带电品类下滑11.8%，整个上半年家电零售额同比下降9.9%，行业天花板已经隐约可见。

更棘手的是外卖战场的胶着。过去一年，京东、阿里、美团3家在外卖上至少烧掉了1500亿元，把日均单量从八九千万硬生生推到了2亿单以上。但格局稳定后，京东外卖日均约900万单，淘宝闪购约5000万单，美团约6500万单，京东明显落在了后面。

这其中略微好点的消息是，京东正在把外卖烧出来的能力转化为资产，分钟级履约能力补上了物流短板，为零售主站增加了高频需求。但转型阵痛不可避免，市场营销费用从270亿降到203亿，同比下降24.8%；省下的钱换了个方向花，履约开支增至245亿，研发开支同比大涨37.7%。从烧钱换规模到技术换效率，这条路走得通走不通，还需要时间验证。

毕竟资本市场的逻辑很残酷，可以容忍你亏钱，但不能容忍你减速。一旦增长的列车慢下来，下车的人就会比上车的人多。

拼多多的麻烦最复杂，也最隐蔽。

Temu在海外正经历“至暗时刻”。5月28日，欧盟依据《数字服务法》对Temu开出2亿欧元罚单，是该法生效以来最高单笔罚款。

甚至欧盟调查人员伪装成普通消费者在Temu下单，发现大量充电器未通过基本安全测试，婴儿玩具存在化学物质超标和窒息风险。

这还不算完，7月1日期，，对来自中国的小额包裹统一征收费用，这意味着Temu赖以横扫欧洲的“跨境直邮”模式成本将大幅上升。应对策略是转向本地商家和本地仓，从轻资产变重资产，这意味着更烧钱、更慢的节奏。

国内同样不轻松。在线营销服务增速从双位数滑到个位数，说明广告变现的天花板正在逼近。拼多多引以为傲的低成本流量优势，在用户增长放缓后开始边际递减。“千亿扶持”和“包邮进村”是长期投资，但短期对利润的拖累已经连续三个季度显现。

三家公司，三种困境。阿里在AI的“下本”和眼下现金流之间挣扎，京东在增长失速和利润修复之间走钢丝，拼多多在短期利润和长期生态之间做取舍。没有谁的路好走，但也没有谁在躺平。

未来之路：AI、效率与供应链

面向未来，三家的方向更加分化。

阿里选择了最激进的一条路——All in AI。其关于800亿股配售、600多亿单季资本开支、3年内回本的豪言，意味着阿里正在把全部身家押在人工智能的基础设施上。从芯片层的平头哥真武M890，到模型层的Qwen3.8-Max，再到应用层的千问办公和千问App，阿里试图贯通从底层算力到上层应用的全栈价值链。

吴泳铭说，凭借全栈AI策略，阿里处于能够捕捉AI计算需求大幅增长的有利位置。这话说得底气十足，但背后的代价同样触目惊心：AI实验室与应用分部的经调整EBITA亏损从上年同期的32.24亿元扩大到138.61亿元。阿里赌的是，今天的失血能换来明天的造血，AI会成为像电力一样的基础设施，而阿里则是那个卖电的人。

京东选择了另一条路，不跟风AI大模型竞赛，而是让AI扎根于真实场景。京东物流的“智狼”仓储系统已应用于全球超60个仓库；JoyAI大模型在供应链领域落地超2000个场景；具身数据采集中心计划两年内积累超1000万小时数据。

上半年其研发投入同比增长53%，刘强东亲自挂帅探索研究院。京东的AI路径很清晰：用每天产生的真实数据反哺模型，用更强的模型能力持续降本增效。仓库、物流网络、配送团队这些重资产，在零售高速增长时代是成本，在AI时代却可以转化为核心资产。这条路慢，但扎实。

拼多多则完全没把AI当作核心叙事。“新拼姆”才是下一个十年的关键词。三年1000亿元投入，整合拼多多与Temu的全球供应链，系统性自营并孵化面向不同市场的品牌，这是从“撮合者”到“掌控者”的转身。

赵佳臻说“供应链投资是大方向”，陈磊说“公司目前处于转型发展阶段”。拼多多赌的是：中国制造的供应链能力，最终会胜过算法和流量。但这个赌注很大，自营模式的利润率天然低于平台模式，“新拼姆”能不能跑通，可能需要三年五年甚至更长时间才能验证。

总之，三大巨头正在从同一条跑道上分道扬镳。阿里赌的是技术基础设施，想成为AI时代的"卖铲人"；京东赌的是供应链效率，想用重资产加AI筑起护城河；拼多多赌的是品牌与供给的升级，试图从"低价撮合者"变成"品质定义者"。

没有哪条路更轻松，也没有哪条路注定成功。但可以确定的是，那个靠流量红利、补贴大战和规模神话躺着赚钱的时代，已经彻底结束了。未来的电商战争，不再是比谁跑得快，而是比谁活得更久、根扎得更深。只有先把根扎进土里，才有资格谈论下一个春天。

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