东鹏饮料：最赚钱的半年，最焦虑的盛夏

文|新消费财研社

2026年中期财报带给东鹏饮料的冲击仍在持续。

单从数字来看，这无疑是一份亮眼的“成绩单”。公司上半年实现营收与净利润的双重增长，主营业务产品销量均实现同比提升；在PET等原材料价格上升的情况下，毛利率较去年同期反而有所改善。

但资本市场的反应却走上另一个方向。中报发布前后，东鹏饮料A股股价年内累计跌幅已超过37%，两个月前刚在港股解禁的基石投资者被媒体曝出浮亏过亿。“最赚钱的半年”与“最焦虑的夏天”，在这一刻同时抵达。

作为东鹏的第二增长曲线，以“补水啦”为核心电解质饮料上半年实现收入16.72亿元，同比增长11.98%。对比2025年全年118.99%的增速和32.74亿元的收入，几乎是“从跑车降速到自行车”。

当大单品依赖的故事褪色，多品类驱动的新叙事尚在增长。这家能量饮料巨头，正在寻找属于自己的下一片蓝海。

特饮旺季“失速”

营收三年增速腰斩

2026年上半年，东鹏饮料仍走在增长的道路上。

报告期内，公司实现营收124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润同步走高至28.67亿元，增幅达到20.72%，较营收增速高出5个百分点。

双位数的增长固然亮眼，但增速放缓的轨迹同样清晰可见。2024年上半年，东鹏饮料实现营收78.73亿元，增幅高达44.19%；2025年中报，营收规模虽进一步扩大至107.4亿元，但增速已下滑到36.37%。截至2026年，这一数字已跌至两年前的三分之一。

分季度来看，增速下滑的趋势则更为明显。财报显示，公司2026年第一季度实现营收58.88亿元，同比增长21.46%；第二季度营收虽然达到65.55亿元，但增幅仅有11.31%，直接拉低了上半年的整体表现。

与营收增长放缓形成鲜明对比的，是仍在高速扩张的费用开支。

管理费用的增长最为突出。报告期内，受管理人员薪酬、折旧与摊销、会议及办公费等支出增加，公司的管理费用达到3.66亿元，同比增长41.54%。研发费用紧随其后，由去年同期的0.33亿元增至0.46亿元，增幅达到39.83%。

销售费用同样跑赢营收增速。报告期内，东鹏饮料的销售费用，由去年同期的16.81亿元增加至21.48亿元，同比增长27.75%，较过去两年虽有所下降，但仍高出营收增速近12个百分点。

图源：东鹏饮料2026年半年度报告

其中，公司加大宣传投入以及冰柜投入量，广告宣传费由2.05亿元增至2.97亿元，同比增长44.31%；渠道推广费用也同比增长39.77%，达到9.45亿元，为销售费用的主要开支项目。

图源：东鹏饮料2026年半年度报告

但更多的投入并未带来更高效的回报。2025年上半年，东鹏饮料的销售费用每增加1元，能带来约6.29元的营收增量；至2026年上半年，这一数字降至3.65元，销售费用增长所带来的边际效益正在逐渐降低。

费用的流向，同样折射出增长引擎的切换。报告期内，以东鹏特饮为代表的能量饮料，实现营收89.37亿元，同比增长6.89%，但营收占比却由去年同期的77.91%下滑至71.92%。作为公司主营业务的基本盘，第二季度增速仅有1.4%，旺季几近原地踏步，已触及增长的天花板。

电解质饮料作为过去几年间细分赛道中的新兴增长点，在日益加剧的价格战之下，也存在同样的危机。报告期内，以东鹏“补水啦”为核心单品的电解质饮料实现营收16.72亿元，增幅达到11.98%，但较2025年同期近119%的增速已断崖式回落。

茶饮料作为报告期内唯一高速增长的业务，上半年实现收入10.58亿元，同比暴增208.99%，营收占比由3.19%逆势提升至8.52%。但该业务的毛利率却仅有23.66%，不足能量饮料54.67%毛利率的一半。

图源：东鹏饮料2026年半年度报告

产品结构端发生改变之际，成本端的红利为公司提供了缓冲。通过对PET等主要材料的提前锁价，上半年营业成本的增速仅为9.09%，远低于营收增速。毛利率却由去年同期的45.15%增加至48.36%，提升3.21个百分点。

当传统引擎减速，新增长曲线尚在培育，盈利能力在成本红利下得到支撑，两面夹击之下，东鹏饮料已站在新旧引擎交替的十字路口。

“登顶”背后隐忧浮现

预收款暴跌62.6%返利激增28%

产品端的分化之外，东鹏饮料的区域结构同样在发生位移。

2026年上半年，华北与华中战区异军突起。报告期内，华北战区收入17.41亿元，同比增长24.90%；华中战区收入28.44亿元，同比增长20.48%。全国化扩张初显成效，东鹏正在从一个“广东品牌”变成“全国品牌”。

与之形成鲜明对比的是华南大本营的增长失速。数据显示，2026年H1，华南战区收入31.76亿元，同比仅增长2.89%，增速在全国各大区域中垫底。

作为贡献了公司超四分之一营收的大本营，华南的失速并非偶然。中国食品产业分析师朱丹蓬在接受蓝鲸新闻的采访中分析称，首先，东鹏饮料在广东渠道的渗透率已接近天花板，增长空间十分有限。其次，华南地区的持续强降雨和异常气温，同样抑制户外即饮消费场景。最后，东鹏在主动控制渠道库存，淡化压货模式，也阶段性拉低了增速。

图源：东鹏饮料2026年半年度报告

若将视线拉回宏观层面，受异常天气影响，2026年上半年，饮料行业整体承压也是不容忽略的客观现实。

马上赢数据显示，2026年第二季度，饮料类目的销售额同比下降11.78%，除无糖茶饮外，其余品类增速均由正转负。其中，能量饮料和运动饮料分别下滑8.4%和8.84%。

这一背景下，东鹏特饮持续承接中泰红牛之争下的市场空间，在蓝领、外卖、电竞等人群与场景持续扩容。据尼尔森IQ数据统计，2025年公司在中国能量饮料市场的销售量占比已由47.9%提升至51.6%，销售额份额也由34.9%上升至38.3%。首次在销售量和销售额两个维度同时超越红牛，登顶行业第一。

此番行业地位的攀升，与东鹏在品牌和渠道上的持续投入密不可分。

东鹏围绕全线低糖、无糖化推出多款新品。东方大鹏作为低糖型能量饮料切入7元高端赛道，牛磺酸含量为经典款3倍。电解质饮料方面则分别推出椰子水及多款无糖口味“补水啦”。今年上半年，公司同步推进29款产品减糖、无糖迭代；低糖、无糖产品覆盖在售品类的63%。

图源：东鹏饮料

营销端的投入也在同步加码。2026年上半年，公司先后赞助张雪机车赛事、签约姆巴佩作为“补水啦”代言人，意在提升品牌年轻化形象，扩大目标人群触达范围，提升线上热度与品牌讨论度。

但在能量饮料与电解质水收入增速明显放缓的背景下，这份热度能否兑现为切实的销量犹未可知，市场已对其真实的转化效果产生质疑。

东鹏品牌方在回复投资者提问中表示，品牌心智的建立和消费者认知是一个渐进的过程，线上热度与当期营收之间并非简单的线性关系。

渠道端的扩张则为产品的创新与营销提供了承接。截至2026年6月末，东鹏的经销商数量已超过3700家，有效活跃终端网点已突破460万家。其中，随餐及餐饮渠道终端网点数量快速增加，乡镇终端渗透持续加深，冰柜投放量进一步加大。

对此，公司在接受调研时表示，冰柜的投放属于长期战略投入，对提升存量网点单店卖力“效果非常显著”。就投入而言，东鹏已于2026年H1使用掉东鹏饮料全年大部分冰柜费用预算，在下半年将视情况追加投放。

但多维度的投入并未换来相匹配的收益。半年报显示，公司合同负债余额为51.29亿元，较上年期末下降14.14%。

其中，预收货款仅10.44亿元，较2025年同期的27.89亿元下滑62.6%。与此同时，应付销售返利与折扣由31.85亿元增至40.85亿元，增幅达28.3%。一增一减之间，经销商的打款意愿在降温，销售返利的依赖程度却越来越高。

图源：东鹏特饮2026年半年度报告

当华南失速，全国逆势“登顶”的上半场战事结束后，资本端的审视已随之而来。

当“高增长信仰”褪色

东鹏饮料需要重估的不只是股价

业绩欣欣向荣，股价却与业绩严重背离。半年报发布以来，这已成为东鹏饮料不得不面对的现实。

截至2026年8月26日，东鹏饮料A股报收121.3元/股，较财报公布日的140.53元/股下跌13.6%。港股方面，公司自2026年2月上市以来股价持续走低，较248港元/股的发行价已近腰斩，当日收报112.8港元/股。

图源：东方财富

比股价下跌更值得关注的是估值的系统性下移。数据显示，东鹏饮料的市盈率已从2021年上市之初的超过100倍降至约18.51倍，估值压缩超过80%。市场不仅看低其历史业绩的溢价水平，对未来盈利的预期也在同步调降，动态市盈率已跌至15.53倍。

图源：证券时报网

此番估值的崩塌并非源于业绩亏损，而是市场对东鹏增长逻辑的根本性重估。过去几年间，东鹏饮料的估值建立在“成瘾性大单品持续高增”的准线之上。但当能量饮料板块的增速从高位逐渐回落，大单品增速降至个位数，市场正在重建对东鹏的估值逻辑。

在此之前，一场AI谣言已经撕开了信任的口子。2026年6月下旬，一段AI合成的“东鹏饮料创始人不喝自家饮料”短视频在社交平台扩散。

此后短短四天，东鹏饮料A股与H股股价持续下跌，一周内两地市值蒸发超70亿元，直至6月29日，深圳警方通报造谣者已被刑拘，股价又在一日间回涨约70亿元。当一则AI谣言能够左右一家上市公司数十亿的市值波动，信任的裂痕早已不止于财报数字的变动。

当一家公司的股价里隐含的是高速成长预期，而现实增速滑向个位数，估值体系的锚就必须重新寻找。

东鹏给出的答案，是史无前例的股东回报。中期拟每10股派现30元（含税），分红约21.81亿元，分红率约76%；叠加此前回购，股东回报合计已占归母净利润的112%以上；公司更承诺2026—2028年分红率不低于80%。在港股，这个数字足以对标公用事业股；在A股消费品板块，也属顶级水准。

但市场真正等待的，是它在价格战围剿之下，还能不能讲出一个新的增长故事。

补水大战仍在继续，特饮的基本盘仍待验证，出海的果实尚需时日。东鹏饮料这场盛夏的焦虑能否转化为秋天的收获，值得持续观察。