浙商银行的“稳”，是赚出来的，还是撑出来的？

浙商银行刚发布的2026年半年报，乍一看挺让人放心。

营收332.56亿元，跟去年差不多；净利润78.24亿元，涨了2%；不良率1.36%，跟年初一个数。

放在整个银行业息差还在往下掉的大环境里，这份成绩单已经算过得去了。

但把利润表拆开看，会发现这份“稳”更多是拼出来的，而不是赚出来的，银行最核心的两项能力，放贷赚息差和管住风险，都在往下走。

01 两条往下走的线

先说第一条线，是主业在缩水。

上半年，浙商银行利息净收入223.52亿元，同比降了3%，比去年降得还多。净息差跌到1.56%，收窄13个基点，银行放出去的钱，赚的利息越来越薄了。

原因不复杂：贷款利率降得比存款利率快。

上半年，资产端收益率跌了41个基点，负债端成本只降了30个基点，一快一慢，中间的利差就被吃掉了。

利息生意变薄，靠什么补？答案是债市。

上半年债券行情不错，浙商银行交易账户里的债券浮盈，从去年同期亏6亿多，翻身赚了近17亿，一正一反，多赚了23亿。非利息收入因此涨了近7%，把利润表从"要下滑"救成了"微增"。

问题是，这笔钱跟银行的经营能力没什么关系，明年债市还会不会配合，谁也说不准。把靠行情吃饭的钱当成稳定的利润来源，本身就是一件冒险的事。

再说第二条线，是资产质量在分化。

表面看，不良率1.36%，跟年初一样，很稳。

但往细了看，是“对公好、零售差”：公司贷款不良率降到1.01%，个人贷款不良率却从2.45%冲到2.93%，半年涨了48个基点。

来源：企业财报

与此同时，浙商银行主动收缩了14亿元信用卡贷款，一边是存量个贷不良往上冒，一边是新增零售贷款在收手，这不是稳健，是回避。

更值得盯着的，是两个不太起眼但很关键的指标：关注类贷款和迁徙率。

关注类贷款，也就是“还没变成不良，但已经有点危险”的贷款。

这类贷款余额比年初多了87亿元，占比从2.36%升到2.69%。

来源：企业财报

而一旦贷款真出问题，往下掉的速度也在变快：次级类贷款的迁徙率从52%冲到69%，可疑类贷款从39%升到56%。

也就是说，不良率暂时没涨，不是风险变少了，是更多风险还排着队，没来得及被确认成不良。

能不能扛住这批潜在坏账，要看家底厚不厚。

拨备覆盖率155.85%，比年初略高，但跟同规模的股份制银行比，普遍在200%上下，浙商银行的安全垫明显薄一截。

资本这条线更让人皱眉：核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率，三项指标较年初全部下降，分别降了0.03、0.05、0.57个百分点。

都还够得上监管红线，但方向一致往下，半年降了57个基点也不算小。

这说明浙商银行放贷扩张的速度，已经快过了自己赚钱补充资本的速度。

02 为何会这样，一场“以量补价”游戏

上面几条线看着分散，其实是一个逻辑。

先说息差变薄。

这不完全怪浙商银行，全行业都在经历贷款利率下调、给实体经济让利的周期。

但浙商银行的应对方式，加重了这个压力：上半年贷款平均余额同比涨了近6%，本质是靠“多放贷”去对冲“利息薄”。

这招短期有效，因为量上去了，总利息收入不至于太难看。

但代价是风险加权资产跟着膨胀，资本充足率被进一步挤压，这正是前面资本三项指标全线下滑的直接原因。

顺着这条线往下看，零售不良抬头也不是偶然。

个人贷款不良率半年跳升48个基点，同期公司贷款却在改善，这种反差说明问题不在风控技术，而在这几年零售信贷投放得太快、太集中。

来源：招商银行官网

前几年银行业普遍在个人消费贷、经营贷上抢市场，浙商银行也不例外。

现在居民收入预期和房产价值都在承压，这批存量个贷开始集中暴露风险，是迟早的事，不是意外。

浙商银行现在的应对，是收缩信用卡贷款、放慢个贷投放，这只能管住新增风险，管不了存量个贷已经产生的坏账，这也是关注类贷款和迁徙率还在恶化的原因，真正的风险出清还没走完。

再看这次“救场”的投资收益，其实也暴露了浙商银行赚钱能力的脆弱。

非息收入里，手续费佣金净收入只有25.57亿元，占营收不到8%，根本扛不起利息收入下滑的缺口。

真正撑住非息收入的，是公允价值变动这类交易性收益，本质是市场给的红包，不是经营能力换来的。

换句话说，浙商银行这半年不是“多赚了钱”，是“少亏了一点”，靠的是运气，不是能力变强了。

这些问题最后都会归到同一个地方：资本。

资本消耗快，自己补充得慢，这是浙商银行这些年反复靠定增、可转债“找股东要钱”的根本原因。

年化净资产收益率只有8.62%，这个赚钱能力，决定了留存收益补资本的速度有限。

只要贷款还在扩张，资本消耗就会一直快过内生积累，外部输血就成了常态，而每一次输血，都会稀释老股东的收益。这是一个越缺钱越要扩张、越扩张越缺钱的循环。

03 靠天吃饭的生意，护城河不太牢

把时间线拉长看，浙商银行面对的不是一时的周期波动，是几个互相咬合的结构性问题。

首先是地盘越收越窄。

长三角贡献的营收占比，从60%升到67%，接近三分之二的收入来自单一区域。

来源：企业财报

“深耕浙江”听起来是聚焦优势，反过来看也是没能力往外扩的无奈，只能把筹码越压越集中。

长三角民营经济活跃，但也是对出口、地产周期最敏感的地区之一，一旦这个区域经济波动，浙商银行的缓冲空间比全国化布局的银行更小。

这跟零售转型迟滞，其实是一个硬币的两面。

个人贷款总额同比降了近7%，公司贷款却涨了近8%，浙商银行骨子里还是一家对公银行，公司贷款占比已经到71%。

零售业务本该是穿越周期的压舱石，浙商银行的零售现在却是“新增不敢投、存量不好收”，两头都不占。

财富管理代销规模涨了三成多，看着亮眼，但对利润表的贡献还太小，填不上零售信贷收缩留下的坑。

地盘和零售两条腿都不够稳，最后都会压到资本这个最紧的约束上。

按目前的赚钱能力和资本消耗速度，浙商银行大概率还得继续找资本市场要钱，补充核心一级资本。

这对老股东是持续的稀释，也意味着市场会用更谨慎的眼光给这家银行估值，一家总要"找股东要钱"的银行，很难讲出一个高成长的故事。

而所有压力最后都要落到一个问题上：风险到底出清了没有。次级、可疑类贷款迁徙率大幅抬升，说明风险资产正在加速往下掉；关注类贷款余额和占比同步上升，等于给未来一年的不良率埋了一颗定时炸弹。

如果宏观经济，尤其是居民消费和地产链条没有明显好转，浙商银行大概率还要经历一轮不良集中暴露、计提拨备的阵痛期，而目前155.85%的拨备覆盖率，家底并不算厚。

说到底，浙商银行的处境跟很多区域性股份制银行是同一类问题：过去靠规模扩张和区域红利活得不错，现在增速放缓、风险显性化，之前没被戳破的问题会一个个冒出来。

区别只在于，浙商银行的区域集中度更高、零售转型更慢，缓冲垫更薄一些，所以感受到的压力会更直接。

结 语

浙商银行这份半年报最值得留意的，不是哪个数字本身出了问题，而是这些数字之间的因果关系：息差变薄逼着它靠规模扩张对冲，规模扩张吃掉资本，资本不够又只能靠外部融资补血；零售不良抬头逼着它收紧信贷，收紧又反过来削弱了零售转型本该带来的收入分散。

每一步应对，都在给下一个问题埋雷。

这次投资收益帮浙商银行体面地度过了半年报，但债市行情不会一直配合业绩需要。真正决定这家银行能不能穿越周期的，是它有没有能力把主业息差和零售风控做扎实，从这份半年报看，答案还没给出来。

接下来几个季度值得盯的，其实就三件事：非息收入里，交易性收益占比会不会降下来，换成手续费这类“真本事”赚的钱；零售不良率有没有见顶的迹象；资本充足率会不会继续往下掉，逼出下一轮融资。

这三件事只要有一件转好，浙商银行的故事就会不一样；如果都没变化，那这份“稳”，可能只是把问题往后推了半年而已。